淺議創業板上市公司股權結構與企業經營績效關係
企業論壇
作者：鮑俊鋒
【摘要】本文通過建立多元線性回歸模型，對創業板上市公司股權結構與企業經營績效的關係進行研究。實證結果發現：第一大股東持股比例與企業的經營績效具有弱的正相關關係；提高股權製衡度有利於提高企業的經營績效；增加管理層的持股比例能夠提高企業的經營績效。
【關鍵詞】創業板股權結構經營績效
一、引言
近些年來，公司治理問題一直是理論界研究的熱點問題。良好的公司治理關係有利於協調公司投資者、債權人以及管理者之間的關係，提高公司經營的效率，促進企業持續健康的發展。公司治理的基礎是股權結構，良好的股權結構安排，有利於調動企業相關者的積極性，促進公司經營管理的有效運行，從而提高企業的經營績效。
隨著經濟建設的快速發展，中小創新型企業在促進我國經濟發展與科技創新方麵，發揮著越來越重要的作用，自從2009年10月中國創業板正式設立以來，發展迅速，截止到2012年底，創業板上市公司為355家，比上年增加74家，總市值達到8731.20億元，與上年相比，增長了17.45%，發展速度十分迅速，創業板上市公司也日益成為我國上市公司的重要組成部分之一。如何有效優化創業板公司的股權結構，建立良好的公司治理關係，對於促進企業經營績效的提高有著重要的意義。由於，我國創業板成立時間較短，有關創業板上市公司股權結構與經營績效關係的研究相對較少，本文以此為出發點，力求通過研究創業板上市公司股權結構與經營績效間的關係，探索符合創業板企業實際情況的股權機構，從而有利於創業板上市公司經營績效的提高和持續健康的發展。
二、國內外文獻回顧
從國內外研究文獻來看，目前學者對於股權結構與公司經營績效的關係尚未得出一致性的結論，研究結果不盡相同。
國外關於股權結構與經營績效的研究起步較早，研究範圍也比較廣泛。Berle和Means（1932）研究指出，在股權比較分散的公司中，如果作為管理者的公司經理沒有持有股票，則對管理人員不能起到激勵作用，不能使公司的經營績效達到最大化。Jensen和Meckling（1976）的研究也支持這一結論，他們認為企業管理人員持股，有利於提高其工作的積極性，持股比例越高，則企業的價值也會越大。Mc Connell和Servaes（1990）以1000家公司作為研究樣本，以托賓Q值作為經營績效的代理變量，發現當第一大股東持股比例低於40%時，經營績效隨著第一大股東持股比例的升高而增加，當持股比例超過40%時，企業價值開始下降，股權結構與經營績效呈倒U型關係。Shleifer和Vishny（1986）研究發現大股東的持股比例越高，就有更大的動力對公司的經營管理進行監督，因此大股東的存在對企業經營績效具有正效應。
相比於國外而言，國內學者對於股權結構與經營績效關係的研究起步較晚。陳曉月、徐曉東（2001）以1996～1999年深交所上市公司為研究樣本，進行實證分析發現，第一大股東持股比例越高，越有利於企業經營績效的提高。李維安和李漢軍（2006）通過對1998～2003年上市的民營公司進行研究，發現第一大股東持股比例與公司績效不成線性關係，第二到第十大股東持股比例的增加有利於提高公司的經營效率，適當給高管人員增加持股比例能使得高管人員利益與公司利益保持一致，降低代理成本。而朱武祥和宋勇（2001）對我國上市的家電企業的研究則發現股權結構與公司的經營績效沒有相關關係。