二、把脈B股市場
市場定位不明確
B股市場之所以從建立起來就一直處於持續低迷的狀態,並逐漸喪失其籌集外資的功能,一個首要的問題,那就是市場定位不明確。
建立B股市場的主要目的是為了籌集外資,並作為離岸資本市場的一種嚐試,但至今沒有得到明確的市場定位。而且隨著證券市場的發展,B股並非是籌資或者籌集外資的惟一選擇。從目前籌資的角度看,企業有A股、B股、H股和紅籌股的選擇。因此,B股籌資並吸引外國資本的功能進一步弱化。另外,B股上市公司很難通過二級市場進一步籌資。盡管上市公司有配股資格,卻因市場長期低迷和A、B股價格相差太大,無法實施配股計劃。大部分公司上市以後,連續多年沒有進行配股,即使少數公司推出配股方案,也沒能順利完成,不少是靠承銷商包攬,由此增大了券商的壓力。因此,公司發行B股的積極性受到很大壓製。
長期以來,B股市場缺乏明確而合理的市場定位,更沒有係統的中長期戰略性發展規劃,這是製約B股市場發展的根本性原因之一。之所以如此,還得追溯當年B股市場產生的特定經濟環境。我國B股市場起源於1992年。當時,我國外彙、外債發生了一些新變化:第一,國家外彙結存連續保持3年的增長勢頭開始下降,與此同時,進口用彙需求卻大量增長。第二,我國進入還債高峰期,而1992年的外彙結存不足200億美元。在這種情況下,我國B股市場應運而生。可見,我國B股市場是在一個特定的經濟背景下產生的,它既不是我國國際化程度發展到很高水平後的產物,也不是在證券市場大發展之後出現的。正好相反,B股市場是在我國國際化程度較低、證券市場尚處於較稚嫩時期產生和發展的,而且一開始就被置於不確定和含糊的政策之下,因此,B股市場發展的起點較低。其結果是,B股市場從誕生至今都沒有明確的市場定位,更沒有係統地推出B股市場中長期戰略性發展規劃。缺乏明確定位和發展戰略的證券市場對投資者是沒有吸引力的,尤其對大資金和投資性資金更是如此。
應該說,B股市場是在人民幣資本項目下不能自由兌換的條件下,政府推出的一條籌集外資的特殊渠道,因此,B股市場開始設計時,就是一種過渡辦法、一個權宜之計,隨著外彙體製改革的不斷深入,B股市場必將隨之發生根本性變革。境外投資者對B股市場的製度定位一直十分關注,因為不同的路徑安排,可能會帶來不同級別的風險水平以及迥異的製度收益。然而,長期以來,關於B股市場定位方麵的製度安排卻一直處於模糊的狀態,這顯然增加了境外投資者的風險預期,挫傷了他們的投資積極性。
管理層對B股市場定位的變化對證券市場的影響是顯而易見的。管理層在不同的時期對B股市場有不同的定位,而不同的定位,給B股市場帶來的影響是不同的。大致可以分為3個階段:
第一階段是1993年11月至1996年10月,曆時36個月。這一階段屬於B股市場設立的初期,其定位被簡單化地定義為:在人民幣尚未實現資本項目下全麵兌換前,為國有企業和國有經濟籌集境外資金。既然為國有企業籌集資金服務,上市主體就被局限在國有企業範圍中,這使得B股上市公司多數先天不足。而且發行上市的主要目的又是籌資,轉化經營機製則被忽視,這又造成上市公司的後天失調。在籌集資金的同時,還要保證國有經濟的控製地位,由此產生了不能流通的公有股,決定了B股的流通性較差,境外投資者無法通過國際通行的收購兼並和股權收購的方式取得企業的控製權。雖然受這些不利因素的影響,但是由於B股市場處於發展初期,而且中國經濟呈現良好的發展勢頭,國內外投資者看好中國市場,因此,B股市場在這一階段是先抑後揚,無大漲,也沒大跌。
第二階段是1996年11月至1999年2月,曆時28個月。這一階段屬於B股市場定位模糊期。1996年B股市場暴漲後,管理層馬上公布了清理B股賬戶的通知,導致市場一度處於驚慌狀態,投資者對B股市場的發展非常擔心,再加上1997年以來,東南亞金融危機和廣信事件的發生,以及B股市場內在的、深層次的問題逐漸顯現,B股市場陷於低迷期。在這一階段,管理層對B股市場的定位比較模糊,B股市場麵臨何去何從的尷尬境地。由於定位不明確,同時,B股市場確實存在種種問題,海外投資者多采取觀望態度。
第三階段是1999年3月至2001年初。這一階段屬於B股市場的重新定位期。1999年初,在B股市場創出曆史新低、形勢十分嚴峻的時候,中國證監會有關人士明確表示了要長期堅定支持發展B股市場,排除了較短時間內取消B股或合並A、B股市場的可能性,為B股市場的繼續發展提供了政策基礎。
該階段B股市場處在經過長期陰跌後強勁反彈的相對高點,但市場何去何從在很大程度上受製於政策麵的影響。因此在該階段對B股市場重新定位的探討,主要是分析B股市場兩大功能今後是弱化還是強化。關於B股市場發揮資本市場在未來發展對外開放窗口的功能方麵,人們可能沒有太多分歧。但就B股市場是否還應該發揮其融資功能,準確地說是通過積極的製度創新恢複其籌資功能,卻存在較大的分歧。事實上,管理層亦是希望發揮B股市場融資功能,采取各種措施促進B股市場的發展,在發展中解決B股市場存在的各種問題,包括與A股市場或H股市場合並。市場人士普遍認為政府不該采取消極態度,管理層如何進一步發展B股市場的態度將在很大程度上左右市場的走向。顯然,B股市場需要在發行製度、交易成本、交易清算手續、信息披露製度等方麵進行創新,促進B股市場的成熟和規範。
製度設計上的缺陷
說起B股市場的設立,頗具計劃色彩:A股解決了境內融資,又沒有在境外上市的基礎,就需要一個境內市場對境外投資者融資的渠道,於是就有了這個有著“創新”色彩的B股市場。設立伊始,不乏國際大型金融機構進入。但隨著藍籌股和H股的成功發行,當B股市場原來設立時的目的已經有了其他更好的手段來實現時,人們開始考慮B股市場繼續存在的必要性了。同時,由於B股市場的上市公司多是國有企業,近年來業績大幅下滑,加之市場規模小、流通性差、私募發行、監管缺位等一係列弊病,導致真正的境外投資者缺乏熱情,在B股市場呈逐年退出之勢。而同時擁有A、B股的公司,兩種本應具有同等地位的股票,在市場上的價格相差好幾倍。
B股市場,作為我國在資本項目尚未對外開放通過境內資本市場籌集外資的審慎的製度安排,成立10年來,總體而言已經取得了比較大的發展,在籌集外資彌補國內資本缺口、促進上市公司“改製轉機”、引入海外戰略投資者、推動資本市場國際化等方麵都發揮了不可磨滅的作用。然而,在目前我國已經打開國際資本市場大門,並有多種有效利用外資渠道的情況下,B股市場已麵臨越來越多難以克服的難題。而這些難題,其根本是製度設計上的明顯缺陷。
這種缺陷首先表現在一級市場上的政府審批和配額製使B股市場在供給上缺乏合理性,市場對上市企業無選擇權,因此B股上市公司整體素質偏弱,與國際投資者所期望的相距甚遠。B股上市企業的審批程序表現出明顯的計劃控製屬性,是在企業自願申請的基礎上,政府主管部門一般根據國家產業政策選擇上市公司。然而政府意誌事實上與B股市場投資者的實際需求並不十分一致,因為境外投資者的實際偏好是:①符合市場發展前景而不僅僅是國家產業政策前景的企業;②盡量不受或少受宏觀調控政策影響的企業;③具有較高成長性的民營企業、三資企業。因此,對計劃控製製度下選擇上市的企業,境外投資者沒有太大的興趣。
值得注意的是,1999年6月初,證監會發布了《關於企業發行B股有關問題的通知》。根據通知精神,申請發行B股的企業不再受所有製形式限製,且成熟一家,發行一家。這顯然是對計劃控製製度的一種突破。
B股市場成立以來,由於政府意誌的偏好替代及由此引致的強製性現實選擇,B股公司多為國有企業。而B股公司作為微觀個體,又必然內生於整體製度轉軌的長期性、漸進性,盡管經過股份製改造,在實際運行中仍然呈現出明顯的二元性,即既包含計劃製度要素,又包含股份製市場製度要素。計劃製度的繼續運行,一方麵使公司經理層經營選擇權嚴重缺失;另一方麵使經理層不能及時、準確、充分地獲取資源和信息,而隻能在片麵、扭曲的市場信號下作出決策,其經營績效當然可想而知。另外,公司運行的非市場化,公司辦社會,極大地增加了公司用於協調、組織、控製方麵的交易費用,同時卻削弱了公司的專業化收益。為此,境外投資者一直抱怨B股公司“無保障的盈利能力”。顯然,這已在客觀上加劇了境外投資者的風險預期,而風險預期的凸顯必然要以交易費用的高築以及隨之而來的市場效率低下為代價。
其次,這種缺陷還表現在B股製度設計的本身影響了B股投資者的信心。B股市場最初是作為境內發行、境外居民以外幣購買的國內惟一離岸資本市場而設計的,B股市場無論是發行企業、上市地點還是市場監管、信息披露都在國內,這就在相當程度上影響了B股市場日後的規範運作。信息披露不規範、監管不力導致信息不對稱,加上交易成本的昂貴以及長期積弊而成的低流通性,使投資者無法在第一時間充分、完整地了解市場狀況,也使得大多數機構和個人投資者麵對這一市場長期居高的係統風險望而卻步。相反,隨時都能了解B股市場行情及最新上市公司信息的內地投資者卻由於其合法投資者的地位未能確定而不能大舉投資。
再次,在製度設計之初,由於我國在國際資本市場上的經驗不足,境外投資者對我國了解較少,境內上市公司距國外上市公司標準尚有較大差距,因此,我國B股公募發行相當困難,隻能采取私募的方式。盡管私募較容易成功,卻造成了新的問題:第一,發行麵相對窄小,B股首批持有者局限於為數較少的機構投資者,對外影響麵較小。第二,股票上市後,因籌碼較為集中,大部分投資者不太了解,造成二級市場上換手率較低,交投清淡。第三,不能發揮一級市場宣傳功能。股票的發行配售本身就是一個最好的廣告形式。通過發行B股,讓更多的投資者及各層麵的投資者了解B股,不失為一種最佳的推介方式。而私募時,券商推銷對象隻能局限於自己熟悉的機構投資者,反複推銷,既達不到宣傳推介效果,也難以吸納更多新的機構投資。而由於股票常常發不出去,國內的一些包銷商又不得不成為B股的大股東,更加大了B股的沉澱性。
B股企業的另一個製度性缺陷是,114家B股絕大部分麵向國企。這種以國家控股為基礎的製度性特點,決定了政府會過多地幹預B股市場,並由此承擔了很大的風險。當然也使許多境外投資者特別是大投資者“敬而遠之”。
最後,B股股權結構上的先天性缺陷也抑製了B股投資者參與交易的積極性。絕大多數B股上市公司一般都含有類似國家股、法人股等非流通股,且比例高達60%左右,流通股比例多在25%～40%之間,發起人占據絕對控股地位。指望通過B股市場上的股權運作對上市公司施加有力影響的可能性微乎其微。如此大量的股本不能上市“用腳投票”、對信息的反應無能為力,必然導致由股票市場提供的信息交流不暢。
總之,由於製度設計上的缺陷,我國B股市場與成熟資本市場相比,越來越暴露出其低透明度、低效率、低流通性和高成本等突出弊端。人們常見的B股市場一直是短期狂漲、長期麻木,很少在良性的狀態下運行,市場參與者幾乎全都是抱著僥幸的心理從事短期炒作。B股市場曾經存在過的長線投資者大多都遭受了不同程度的損失,因此B股市場目前實在找不到主動的長線投資者。盡管B股市場上也沉澱了一定數量的資金,但其中大部分已被套牢,因此,指望這些股民再向B股市場注入新的資金,是缺乏市場基礎的。至於沒被套住的資金,股民也絕不敢輕舉妄動。由於B股市場在大部分時間成交量都很少,新的資金進入市場或者是買不到可觀數量的股票,或者就是買到後要套現十分困難,由此必然導致新資金進入市場的願望低。如此循環往複,B股市場自然是日趨孱弱,投資者也必然敬而遠之。
任何一個資本市場都無法回避最基本的遊戲規則。按鄧普頓基金執行總裁麥樸思博士的說法,一個新興資本市場應該具備以下最起碼的條件才能吸引眾多投資者並有所發展:公正、高效、流動性好和透明度高,並且這4個因素相互關聯、相互製約。而我國B股市場發展緩慢,恰在很大程度上與這4個因素有關。從基本麵上來講,我國B股上市公司總體業績滑坡嚴重、總市值太小導致交易不旺、成交量小,而這又導致了新資金介入和老資金退出的困難(流動性差);同時上市公司信息披露不及時、不徹底、不負責的情況出現頻率極高(透明度不高);小股東的權益常常被忽略,意見很少被吸納(公正性差);外彙管製嚴格,境外資金進出關卡複雜,交易所與券商、銀行間的交易清算時間長(低效)……這些因素相互影響,相互製約,致使B股市場日趨疲軟,投資者信心大挫。因此,我們要發展B股市場,首要的就是要解決公正性、高效性、流動性和透明度問題,讓投資者有信心,讓市場有活力。上市公司質量欠佳
B股市場積弱難返原因很多,除了B股發行上市存在著製度性缺陷外,另一個重要的因素就是B股企業總體質素較差。總的來說,B股上市公司呈現資產規模小、盤子小、業績差這樣一個“兩小一差”的特點,尤其是早期上市公司。1996年以前,隻有上海、深圳兩地的企業才有機會進入B股市場,而全國其他區域的企業沒有這種機遇。作為一種穩健的製度變遷實驗,這也許本無可非議。然而,這種非均衡的製度安排事實上帶來了3方麵非均衡的市場後果:①上市公司行業集中;②上市公司規模小;③無法保證上市公司質量。據此,境外投資者認為B股市場存在下述3方麵問題:①可選擇的有效投資範圍太窄,而風險則相對為大;②無法實現成本最小條件下的規模收益;③上市企業質量不能令人滿意。從目前情況看,其資產規模在10億元以下的小公司B股中,半數以上是1996年以前發行上市的,其中不少是紡織類、輕工機械類。淨資產收益率不足10%的公司B股中,最多的也是早期上市的,如輪胎B、氯堿B、耀皮B、永生B等。這一類公司所占比重不小,對B股市場整體的拖累不可小視。
B股上市公司的股本分布狀況也很不盡人意。B股公司的股本分布狀況是:投資者偏好的大盤B股偏少,流動性差的小盤B股偏多。目前還沒有B股股本達10億股以上的公司,最大B股股本量僅為6.9億股。1億股以下的公司多達51家,占總數的49%,還有16家公司B股股本不足5000萬股。這些股本量較小的B股,大部分公司業績不佳,在二級市場上交投清淡,是B股市場上的“冰凍區”。
產業結構上的缺陷,使B股上市公司的整體業績明顯遜於A股上市公司。分析1997年、1998年、1999年這3年B股上市公司的每股收益,平均值分別為0.186元、0.107元和0.0606元,呈逐年下降態勢,並且均低於同期A股上市公司;與此相應的是虧損企業逐年增加:1997年3家,1998年6家,1999年8家;虧損程度則是逐年嚴重:這3年的平均虧損值分別為0.234元、0.378元和0.482元。到2000年中期,B股上市公司的虧損麵進一步擴大,達到17家,虧損麵為14.91%。
業內人士分析,B股企業之所以業績普遍較差,且運作不規範,最主要的原因是發行B股企業大多是“不得已求其次”的產物。目前,深滬B股市場114家上市公司中,大部分公司發行的是A、B混合股。上海是B股企業最多的一個地區,又多在1996年以前發行。由於當時A股額度緊,B股則相對寬鬆,上海就把有限的A股額度切碎細分給數十家企業。那些行業前景較差的企業募集資金便主要靠B股,於是出現了一批A股僅幾百萬股、B股幾千萬乃至上億股的上市公司,如雙鹿、水仙、永久、鳳凰等,都是A股短、B股長的跛腳企業,上市後從來就沒有達到過配股資格。也正是因為發行B股僅是“一錘子買賣”,這幾年來即使有很好的投資機會,也再難從資本市場籌資,最終隻能變為“殼公司”。
信息披露不規範
投資者購買B股,首先要了解B股市場,了解B股上市公司,而B股投資者在這方麵卻有較多的障礙和困難。B股雖然是外資股,但卻在中國境內上市,B股上市公司全部在中國境內。遠離中國、遠離B股公司的境外投資者,如果對中國沒有特別的目的是不會千裏迢迢來到中國實地獲取信息的。因此,B股市場及B股公司的信息披露和海外推介顯得非常必要和迫切。而這方麵恰恰是B股市場的弱項。具體表現在公司發生重大事項不及時發布;公司財務經營狀態的披露過於簡單,有些甚至不實;沒有形成定期信息披露製度,而且間隔時間過長。管理層雖然在信息披露和推介方麵作過許多努力,但離投資者的要求尚有較大差距。
究其原因,首先是立法不足。自發行B股起,我國就沒有一部適合於B股信息披露與監管的法規。《證券法》的第三章第三節對持續信息公開作出了規定,但在第十二章“附則”中卻明確指出:“境內公司股票供境外人士、機構以外幣認購和交易的,具體辦法由國務院另行規定”;《股票發行與交易管理暫行條例》之中也有若幹涉及上市公司信息披露的規定,但根據第六條規定,該條例不適用於人民幣特種股票的發行和交易;《公開發行股票公司信息披露實施細則(試行)》、《禁止證券欺詐行為暫行辦法》等規範性文件雖適用於包括B股在內的所有上市公司,但未就B股信息披露的特殊情況作出特別規定;1996年頒布的《國務院關於股份有限公司境內上市外資股的規定》及其《實施細則》和《關於境內上市外資股(B股)發行上市過程中有關信息披露問題處理意見的通知》是目前監管B股的最新、最權威的法規,但在信息披露方麵仍有不足,境內外券商都對此有異議,境外券商認為該法規中沒有解決的問題恰恰是有關信息披露和監管的問題。不僅如此,在這僅有的幾個法規中,對上市公司的信息披露隻是作出籠統的規定,這使得B股信息披露操作上無法可依。
其次是渠道不暢。由於B股市場交易機製的特殊性,B股的信息披露必須經過比A股更多的環節才能到達境外投資者手中。在B股的發行階段,信息的傳遞須經境內特許券商和境外代理商兩個環節;在B股的交易階段,B股公司不能直接在境外發布信息,信息的傳遞往往要經B股公司到交易所然後到境外指定發布機構兩個環節。
第三是上市公司信息披露不規範。B股公司目前存在許多信息披露有法不依、鑽法律空子的行為,這主要表現在濫用盈利預測,信息披露不及時、不完整、不準確、具有較大誤導性之上。濫用“盈利預測”,是B股公司信息披露不規範的一個重要方麵。據美國、香港的有關規定,法律並不強製發行人在招股說明書和上市公告書中列示盈利預測,但是一旦發行人對未來盈利作出預測,則必須承擔這些預測對投資者不會造成誤導的責任。但從我國情況來看,卻並不存在對發行人信息披露誤導的相關懲罰措施。此外,還有的上市公司財會製度與國際慣例有差異等。這些都構成國外投資者進入B股市場的障礙。
投資主體錯位
2001年2月19日以前,B股市場的投資者僅限於境外投資者和港、澳、台居民,境內投資者即使以合法形式持有外幣也沒有資格認購和買賣B股股票。具體來看,B股投資人主要由以下5個部分構成:海外機構投資者,主要來自海外亞洲基金、全球基金和中國基金,而專門投資於中國B股的基金隻有英國商聯保險集團於1997年底設立的中國指數基金,但啟動資本隻有1300萬美元;駐外中資機構;海外戰略投資者,主要是一些來自於國外的著名大企業集團,如福特認購江鈴汽車增發的70%的B股;國內的投資者,主要來自於國內B股承銷商;國內外散戶投資者。
國家在B股市場成立之初,基於對境內投資人利益受損以及國家外彙流失的擔心,嚴禁境內投資者進入B股市場。暫且不說這一製度安排引起的潛在的以及長久的經濟損失(如實質上增加了外彙流失),對B股市場最直接的影響是減少了市場投資主體,造成投資主體單一化。而我們知道,一個市場投資主體單一的市場,必然是一個流動性匱乏的市場;而一個流動性匱乏的市場,必然是一個交易費用高昂的市場;而一個交易費用高昂的市場,必然是一個缺乏效率的市場;而缺乏效率的市場,必然對外資缺乏吸引力;而對外資缺乏吸引力,又必然引致投資主體匱乏、加劇投資主體單一化,進而再度陷入這種自我強化的惡性循環之中。
不過,B股市場雖然名為境外投資者市場,但事實上投資者最基本的構成是香港地區的法人和自然人,以及台、澳地區和新加坡的法人和自然人,所以從投資者的主要構成來看,所謂的境外投資者市場基本上就是香港等地華人投資者市場,其中又以香港居民為最基本的組成部分。從這一點看,B股市場續存與發展條件是開拓以華人投資者為主體的投資外圈,而維持B股市場持續發展的關鍵是B股市場本身的建設以及它對投資者的吸引能力。由於諸多原因,境外投資者失去對B股市場的投資信心和興趣。與之相對的則是境內投資者以各種途徑進入B股市場,成為B股市場的主力。因此,2001年2月19日管理層正式允許境內投資者進入B股市場時,B股市場其實已經是國人的天下了,因為至少有70%的投資者來自國內。
三、B股開放,現實的選擇
B股市場走進了死胡同
由於多方麵的原因,B股市場長期以來處於低迷狀態,與火熱的A股市場截然不同的是,B股市場交投清淡,人氣低迷,股價接近每股淨資產或在每股淨資產以下的個股不在少數,甚至曾有相當個股股價跌至麵值以下,市場的流通性已非常之低,二級市場幾乎成為死市,一級市場也陷入了絕境,新股發行難,老股配股難,籌資渠道基本阻塞,最後市場規模無法擴大,公司質量無法提高,市場愈來愈冷清。整個市場在長達六七年的時間裏一直漲少跌多,A股大漲B股小漲,A股小跌B股大跌,B股市場已經走進了死胡同。
B股市場是改革初期為開拓海外融資渠道而設立的,也為海外投資者直接投資中國企業提供了一個最簡便有效的渠道。但B股市場存在的許多先天不足,使其從建立起就一直處於左右搖擺的狀態。例如,與A股市場之間權益上的矛盾即同股不同權問題、境內與境外投資者對分紅方式喜好的差別、流動性差導致投資者麵臨較大風險而我國證券市場目前又無對衝機製來規避風險。與此同時,替代性市場的出現和崛起削弱了B股市場的地位,如H股、S股、T股、N股、ADR、GDR、香港創業板市場等,拓展了國內企業利用外資的渠道。又由於B股市場存在的諸多問題,這些都削弱了B股市場的吸引力,投資者往往更願意投資香港上市的H股和紅籌股。據統計,1993～1998年9月H股公司在香港市場籌資額達659.48億港元,紅籌股公司籌資額達到1472億港元,同期B股籌資額折合港元約344億港元。
B股市場一開始就以“吸引外資的試驗田”出現,與後來出現的H股和紅籌股相比,政府對B股上市公司的規模定位就小得多。沒有一家B股公司的股本超過10億股,最大的是東電B股,其股本為6.9億股,老的B股上市公司的股本多在1億股以下。這些股本量不足億股的B股,大部分業績不佳,是B股市場的“冰凍區”。資產規模在100億以上的公司也為零,規模最大的是陸家嘴B,至1997年年末,其總資產隻有78億元。資產規模在20億元以下的公司的比重相當大,高達65.38%。
設立B股的出發點是籌集外資,在H股、紅籌股顯示出更強的籌資功能的情況下,B股市場何去何從,是取消還是與A股合並或作其他安排,一直是境外投資者關心的問題。事實上,有關B股前景去向方麵的傳聞,一直影響著境外投資者的投資信心。從某種程度上說,B股的發展方向已經成為投資者判斷B股是否有投資價值的決定性因素。
對B股發展方向和投資價值產生懷疑的最終結果就是投資者的撤資,B股市場股價不斷下跌,發行愈加困難,B股的生存出現危機。應該說,B股市場的製度性缺陷是導致B股市場長期低迷不振的最根本原因。
B股作為一種有限製的開放本國市場的形式,應該說是中國證券市場全麵開放的雛形。在B股市場設立之初,當時的主管部門負責人就曾公開表明,B股是一個過渡形式,在合適的時候將與A股合並。這個方向明確但過程模糊的判斷顯然是無法解答投資者的疑問。
現實的B股市場已難以發揮其當初設計的功能與作用。首先是難以發揮籌集外資的功能,這點我們在前麵已經論述過。其次是難以發揮預定的離岸金融市場的功能。長期以來,在討論B股市場功能定位時普遍存在把B股市場作為我國離岸金融市場建設的觀點。而離岸金融市場的基本要求是既要作為投資者的避稅天堂,同時也為投資者提供較多其他投資條件上的優惠和自由。反觀我國的B股市場,不僅沒有稅收上的優惠,交易成本反而遠遠高出其他證券市場。1999年6月1日B股交易印花稅由4‰下調為3‰。之前,B股完成買賣雙邊交易的費用(包括手續費和印花稅)為成交金額的2%,遠高於英、美、日等發達國家的1%,也比當前1.5%的A股雙邊交易手續費高。同時B股市場對投資人的投資資格存在較多的限定,對市場行為也存在較多管製,例如開戶資格的管理、10%漲跌停板製的設立。所有這些限製條件都使B股市場不可能發揮離岸金融市場的功能。
另外,B股市場也難以擔當中國證券市場國際化的橋梁。我國加入WTO已成定局,證券市場的國際化已經成為中國證券市場發展的一項重要任務,而B股市場一直被認為應該擔當中國證券市場國際化的橋梁。事實上,B股市場除了法定投資者是外國或港、澳、台投資者外,市場運行的其他方麵看不出“國際化”。證券市場國際化的前提和基礎是市場化,隻有發展成為具備一定成熟程度的市場化的證券市場,才能逐漸與國際證券市場接軌,真正實現國際化。而我國B股市場,從發行製度看,股票發行和上市是非市場化的,B股市場上市公司的信息披露也是非市場化的。將這樣一個非市場化的B股市場推向境外投資者,不僅不能實現中國證券市場的國際化,相反,會受到境外投資者的冷淡。
既然B股市場無法發揮正常的籌資配置功能,也沒有承擔中國的離岸金融市場和中國證券市場國際化橋梁的角色,是否就意味著B股市場已經失去了存在的理由呢?其實不然。造成B股市場當前各種問題的根源在於當初創建B股市場時定位過於簡單和片麵。而從我國證券市場的發展來看,無論是A股市場還是B股市場,隻有符合證券市場內在的發展規律,有創新精神,才能夠有比較好的前途。A股市場的活力正是這種符合市場化規律持續不斷創新的結果。B股市場的發展,關鍵還在於要從符合證券市場發展內在規律的要求出發,從市場化和國際化的角度,對B股市場進行創新,為其進行正確的功能定位,從而找到振興B股市場的途徑。
激活B股有哪些招術?
B股市場的長期低迷,使境外投資者信心大減,並陸續撤離,也使B股市場的籌資功能和資源配置功能萎縮到了極點。一些擬向境外股市發行的國企公司(H股、J股)也因B股的低迷而使發行工作受影響。激活B股市場,已經成為擺在我們麵前的一件大事。