專欄
作者：邢海洋
這個意義上，也隻有經曆一場“打新”的風險教育，才能驅散一級市場邊“助紂為虐”的數萬億元資金。
在這個流動性充裕，投資機會卻匱乏的時代，“打新”是碩果僅存的好項目。它能讓閑置的資金“活”起來——沒風險，收益還超過定期利率，甚至還超過炒股票。但隨著華銳風電上市後兩天跌去13.5％，這樣好的理財機會一去不返了。
華銳風電的頭上罩著很多光環，它是國內風電第一股，市場占有率全國第一，全球第三，已成為中國風電設備第一品牌。公司利潤近年來更是爆發式成長，2007至2009年，公司淨利潤分別為1.27億元、6.3億元和18.93億元，而2010年1～6月達到12.74億元，每股收益達1.38元。這樣看，在這個IPO市盈率動輒超百，即使創業板也充斥著成長性平平的公司的市況下，參與詢價的機構把招股價定在了90元，似乎毫無不妥之處。但有一個問題詢價機構顯然忽視了，就是按此定價，華銳的市值近千億元，流通市值近百億元。在二級市場，市值上千億元的大藍籌，市盈率低於10倍、股價幾塊錢的俯拾皆是。難道隻有首發股是“金子”，流到二級市場就該是“鐵”？若這個邏輯成立，誰又該承擔貴金屬和賤金屬間的差價？
與其他資本市場相比，A股獨一無二的地方或許就是“打新”奇觀。幾萬億元的資金滯留在一級市場，不分青紅皂白，如同買彩票一樣申購新股。買彩票，因為是公益性質，彩民的犧牲為福利事業做了貢獻。打新股卻非如此，看似好處多多，卻是以市場的健康換取少數利益集團的益處。一級市場打新者穩賺不賠，上市公司無論良莠均能順利圈到錢，可整個資本市場卻處於無效率狀態。股權分置改革後，IPO的市場化已經是製度缺陷裏最大的一個，也是管理層幾次三番試圖解決的。隻是，股權分置改革和全球金融危機兩次阻斷了改革。3年中，新股發行兩次啟動，每次都以新股的受熱捧開始，以市場的淪陷結束，新股發行弊端一直是壓在市場上的一座大山。境外相對成熟的市場，1／3的新股上市首日破發，上市首日漲幅超過30％的新股也隻有大約1／3。“打新”首先應該建立在對企業的研究上，而不是一股腦兒地申購。又因為整體收益率與其他投資機會相仿，不會有資金刻意圍繞在一級市場，新股申購中簽率可以高達百分之百，甚至還會出現新股發行不成功的案例。這個意義上，也隻有經曆一場“打新”的風險教育，才能驅散一級市場邊“助紂為虐”的數萬億元資金。
華銳風電的申購凍結了2500多億元資金，網上發行中簽率為2.98％。上市兩個交易日，那些“幸運”中簽的資金從沒有過獲利出逃的機會。手握巨資的申購者甚至沒來得及接收到市場警報——自去年7月大盤觸底以來還沒有新股首日破發，而最近的破發出現在1月7日的安居寶身上，比華銳風電的申購日晚了兩天。安居寶之後，又分別有振東製藥、海立美達和秀強股份3隻新股首日破發，雖幅度不大，卻給持股者以巨大壓力。與華銳風電同日上市的先鋒新材，更是在開盤漲幅高達36％但高開後跳水，遭到深交所盤中臨時停牌。根據深交所有關規定，新股首日盤中較開盤價上漲或下跌超過20％，深交所將對其實施臨時停牌，此前曾有不少新股觸及這一限製，但全部是因為上漲而遭遇停牌，先鋒新材因下跌而觸及停牌線，在A股市場極其罕見。一周內，5隻破發股，足夠給投資者一個刻骨銘心的教訓了。
本輪新股改革，管理層市場化的思路貫穿始終，無論市場漲跌，新股發行始終維持在一個穩定的狀態。或許，在徹底實行新股注冊製之前，這是最恰當的市場化策略。流量一定的情況下，市場於是靠價格尋找平衡，華銳風電之前，市場上已經出現了150倍的IPO市盈率。但如此高的IPO價格，表麵看是市場化的勝利，其中卻也包含著投資者心理慣性引致的麻痹——既然打新不賠本，多高的價錢也不計較。要使市場回到真正的自由議價，買賣雙方均有利可圖的平衡點，打破申購隻贏不賠的思維惰性變成了關鍵。無疑，華銳風電提供了一個好例子。華銳風電之前，去年股市低迷的時候也曾有多隻新股首日破發，但破發幅度甚小，遠未達到令申購者心疼的程度。且申購資金建立在廣種薄收的投資理念上，追求的是所有新股的平均收益率。現在，新股首日漲幅在5％以內的屢見不鮮，再加上大比例的破發，整體上，“打新”已難帶來超額的安全收益。實際上，隨著IPO市盈率日漸高漲，打新資金中的聰明錢已經有所警覺，新股中簽率已經從幾百萬元中一簽升到了百萬乃至幾十萬元一簽。接下來，“打新”資金中的傻錢也該散開了。麵對留下來的是“技術型打新”資金，IPO價格中，也會扣除“傻錢”成分。
但願華銳風電的破發開啟了投資者的智慧，A股從此掀掉了一座壓在頭上的大山。