淺談中國外彙儲備管理
貨幣政策
作者：黃海峰
【摘要】加入WTO以來，我國經濟高速增長導致外彙儲備迅速增加，國內外的關注和爭議一直不斷。外彙儲備的快速增長在為國內經濟穩健發展奠定良好基礎的同時，也帶來了一係列的問題，如何管理和利用好巨額外彙儲備，是擺在我們麵前的一個重大課題。
【關鍵詞】外彙儲備順差外彙占款貨幣政策
我國的官方儲備包括外彙儲備、黃金儲備、特別提款權和在國際貨幣基金組織的儲備頭寸。外彙儲備是指貨幣當局所持有的可兌換外國貨幣的現彙、現鈔及國外金融資產或權益憑證，是某種形式的外國金融資產，是官方儲備中最為重要的組成部分，具體形式包括現鈔、國外銀行存款、國外有價證券以及國外投資資產等。外彙儲備在宏觀經濟中起著重要作用，它體現了一個國家的綜合國力，是貨幣當局維護彙率穩定的重要金融工具，也是應付國際金融市場波動的重要手段。
外彙儲備的適度規模取決於：國際收支和彙率對外來衝擊的抵禦能力，儲備耗竭的程度，儲備的機會成本和國際收支調整的速度及可靠性。這就是說外彙儲備並不是越多越好，存在一個合理適度的規模，如果外彙儲備規模過大，會承擔巨大的機會成本，並給宏觀經濟健康發展帶來重大挑戰。
一、外彙儲備現狀
中國外彙儲備經曆了一個從無到有，從少到多的飛速發展過程。在上世紀90年代初，我國外彙儲備隻有區區兩百億美元，1994年外彙管理體製改革，開始實行強製性銀行結售彙，自此外彙儲備開始迅速增加。彙改兩年後（1996年末）我國外彙儲備規模達到了1050億美元，躍居世界第二，僅次於日本。加入WTO後，中國經濟開始加速發展，外彙儲備的增長率明顯大幅升高。2006年2月份外彙儲備達8537億美元，超過日本位居世界第一。截止2013年6月末，我國官方外彙儲備餘額近3.5萬億美元，是1993年的150倍，穩居全球第一。
為了保證國際清償力和維持彙率的穩定，擁有適度的外彙儲備是必要的。適度的外彙儲備有利於實現宏觀經濟的內外均衡，有利於增強國家在國際貿易上的地位和支配力，有利於防範和化解國際金融風險。但是，我們應該清醒地看到，超常規增長的外彙儲備已經產生了諸多弊端，甚至對我國經濟平穩快速發展產生威脅。
二、我國外彙儲備增長過快的負麵影響
（一）資產貶值風險
隨著外彙儲備的迅猛增長，近年來國際社會要求人民幣升值的壓力越來越大。為了實現經濟內外均衡和幣值穩定，我國實行漸進式升值策略，雖然不會迅速增加出口部門壓力，但由於升值預期明確，國際熱錢通過各種途徑流向國內，外彙儲備進一步膨脹。貶值風險是我國外彙儲備麵臨的最主要風險。因為美元在國際貿易和國際借貸中的使用量最大，且美國的證券市場極其發達，流動性非常好，所以我國外彙儲備大部分都是以美元計價的資產。美元彙率的波動，必然會影響我國巨額外彙儲備。次貸危機後，美國為了刺激經濟，采取極度寬鬆貨幣政策，導致美元大幅貶值，相比人民幣貶值更多，使得我國外彙儲備資產相對購買力嚴重縮水。
（二）影響中央銀行貨幣政策獨立性
目前外彙占款是我國基礎貨幣投放的主要渠道，路徑如下：在人民幣升值預期和雙順差前提下，銀行結彙遠遠大於售彙，銀行最終把客戶外彙頭寸平盤給中央銀行，中央銀行買入外彙賣出人民幣，導致外彙占款增加，基礎貨幣投放規模擴大，從而導致貨幣供應量的成倍擴張。中央銀行為了控製通脹預期，必須采取經常性的對衝操作措施，包括上調法定存款準備金率和發行央票。
我們可以看到，中央銀行的對衝操作非常被動，受製於宏觀經濟形勢和國際資本流動，限製了中央銀行貨幣政策調控的空間和主動程度，必然會影響中央銀行的政策調控效果。
（三）外彙儲備資產管理難度大大增加
外彙儲備資產規模越大，管理難度越大，資產配置壓力也越大。外彙儲備規模會使國家財富處於巨大的風險之中，我國外彙儲備大部分購買了美國國債，這主要是因為美國國債市場容量非常大，流動性好並且風險較低。但是，風險和收益如影隨形，美國國債的利率非常低，外彙資產保值增值難度很大。由於外彙儲備規模巨大，任何大手筆的投資動向都容易惹人關注，會導致市場異常波動，對儲備資產標的選擇和投資談判造成困惱。