政府部門巨額銀行存款
專欄
作者：梁紅
市場分析人士經常以中國的銀行存款或廣義貨幣供給量（M2）與GDP之比的上升作為中國杠杆率上升和潛在金融風險的指標。然而，對這些銀行存款的持有者做進一步分析就會發現中國資產負債表中的一個奇葩：截至2014年9月底，政府機關團體（不包括國有企業）共持有約18.3萬億元的銀行存款，約相當於GDP的30%。
不僅如此，這些政府部門的銀行存款近年來以每年20%左右的速度增長，占M2的比重持續上升。同時，政府在央行持有的現金從2012年底的2.4萬億元增加至2014年9月底的4.1萬億元，相當於GDP的6.9%，27%的當年財政開支。相比之下，美國財政部在美聯儲僅持有約1180億美元的現金（3.4%的當年開支）。
但與此同時，近年來中央政府、地方政府和國有企業的債務也不斷上升。各種估算顯示，此類債務占GDP的比重介於150%-180%之間。似乎中國的政府部門一直在以6%以上的利率融資，然後錢以不到3%的收益率存回銀行，而此類存款規模高達22萬億元左右，相當於GDP的37%。
這一現象引出了幾個值得深思的問題：
1.這些存款具體歸屬於哪些政府機構？在名義GDP增速低於10%且M2增速僅為13%左右的情況下，這些政府機構的銀行存款為何會以接近20%的速度增長？
不難推測，政府部門銀行存款上升的主要動力應該來自於那些實際上從事商業經營的事業單位。各種公共服務的收費可能是推動政府部門銀行存款上升的另一個重要來源。
2.融資成本高於6%而收益率不到3%的“負利差”顯然是沒有效率且不可持續的。
如果將中國龐大的外彙儲備（3.9萬億美元，相當於GDP的40%）考慮在內，中國財政“理財”的低效就更為明顯。中國的外彙儲備大多投資於低收益的美元債務工具，以美元計算的回報率多為2%左右。與之相比，中國仍保持著7%以上的經濟增長，中國國內理應能提供比發達國家債券更好的眾多投資機會，而在相當長的時間內，發達國家債券收益率仍將維持在低位。
3.更重要的是，不同於國有或私人企業，這些事業單位所獲取的“盈利”似乎並不通過納稅、分紅或再投資等渠道回流到實體經濟。這些事業單位的邊際消費（或投資）傾向顯然低於消費者或企業。因此，如果政府將這些“收入”重新分配給消費者或企業應有助於促進更高效率的經濟增長。
4.如果政府主動改善自身的資產負債表，利用其現金存款來償還債務或增加企業股本，這不但能夠大幅降低中國的杠杆率，而且還可以避免過度緊縮的貨幣政策拖累整體經濟增長或損害企業部門。
我們一直強調，由於中國儲蓄率高企，隻有建立有效的股權融資體係才能降低中國的杠杆率而不致對其經濟增長、通脹、就業和國際收支平衡目標的實現造成不利影響。然而，近年來國內股市的股權融資額一直徘徊在每年4000億元左右，而債務融資額高達每年10萬億元以上。
政府是否能利用其低收益的儲蓄存款來打破這一僵局並讓股市恢複健康？我們認為，政府當然有這個能力，也曾經有過經驗。在我們看來，減少廣義政府機構持有的現金不僅可以改善政府自身的損益表（減少利息支出），而且還可能對企業的股權價值提供支撐。
2004年，中國政府就曾動用其4000億美元外彙儲備中的約800億美元向大型國有銀行進行股權注資。
與十年前相比，政府如今擁有的巨額儲蓄為中國經濟提供了更大的空間來應對結構調整麵臨的陣痛和消化前期刺激政策的後遺症。但在政府降低自己的儲蓄之前，中國經濟仍將繼續承擔顯著的機會成本。不過，除非政策出現一係列的嚴重失誤，中國應該不會爆發類似其他國家曾經遭受的全麵債務危機。
作者為中金公司 首席經濟學家