不能缺位的信息披露
金融
作者：馬珊珊
TheImportanceofInformationDisclosure
金融市場主體之間存在動態博弈的特征，且各主體所掌握的信息不對稱，無形中加大了模型定價的難度。
資產證券化正在向常規化發展。
作為金融市場的必要組成部分，資產證券化在實體經濟發展中起著重要的促進作用。對於不同風險偏好的機構投資者來說，資產證券化產品可能是下一個重要的投資方向，也是中國解決地方債及銀行不良信貸流動性的潛在方法。
然而，在中國可證券化的90萬億元資產中，到目前為止僅有不到5000億元資產證券化產品的體量，同時，證券化產品相對單調，二級市場尚待完善。
在6月13日“清華五道口金融家大講堂：中國資產證券化論壇”上，清華大學國家金融研究院聯席院長李劍閣表示，由於資產證券化複雜性涉及各個監管部門，資產證券化產品的發展也給如今一行三會監管體製提出了挑戰。中國工商銀行原行長楊凱生則強調，資產證券化一定要避免再次陷入剛性兌付的局麵，強調風險自擔，否則“一旦又形成了一種新的剛性兌付局麵，那將是真正的風險所在”。
局限性
從中美資產證券化發展的數據來看，中國市場剛剛起步。跟發達國家相比，中國的資產證券化在資產類別上已經覆蓋很廣，包括企業專項貸款、抵押住房、金融租賃、小額貸款以及融資租賃等，差別很大的一個方麵在於信息披露。
資產證券化信息披露可以分成四個層次：一是整體市場信息；二是某一類資產信息；三是某一單一發行產品信息，也就是整體的結構；四是分成不同級別的某一證券信息。而資產證券化信息平台可以分為三部分，包括資產池信息、資產結構信息和資產池變化。其中，資產結構信息在中國披露比較仔細，資產池的曆史變化也披露得比較及時，所以，與國際標準的主要區別在於：中國缺少一個主要的資產池信息—這是中國資產證券化在提高信息披露水平時需要完善的方麵。
然而，從另一角度看，美國的資產證券化雖然有海量的信息披露，但還是觸發了全球性金融危機，這是否能夠給予中國發展資產證券化一種新的啟示？
在清華大講堂“資產證券化與信息化”論壇上，對外經濟貿易大學金融學院教授張海雲表示，信息披露並不能保證投資者可以高枕無憂。資產證券化產品極為複雜，其分析的工具的繁雜程度相應較高，具體的分析預測需要依托較好的軟件平台。他把資產證券化比作金融烹飪術：一方麵，不同成長性的產品之間的風險分散程度是與資產關聯度結合在一起的；另一方麵，資產證券化不僅僅基於某一單個資產，還需要考慮宏觀層麵的效應，即係統性風險。他稱，係統性風險與經濟整體的周期相關，隨著時間而變化。“在經濟上行周期時，係統性風險比較小，當經濟下行或接近危機時，則會變得非常大，這時各個資產之間的關聯度會突然變得非常強，這是一個值得注意的一件事。”
廣發證券產品中心總經理李葉表示，資產證券化信息係統主要用於分析資產證券化產品並給出定價，其組成部分主要包括預測基礎資產行為的模型以及將現金流轉換為價格的引擎。模型是把實踐簡單化的工具，這種係統有其局限性，具體表現在於：第一，模型的適用範圍較窄，當變量較大時存在著明顯誤差，模型就會失效，而且往往發生在關鍵時刻；第二，模型的適用場合有限，雖然能夠預測平均值和不確定性，但實際定價依然不能準確，因為基礎模型有致命的缺陷性，資產證券化產品是結構化的，而價格改變不是線性的，其概率分布遠遠偏離正態分布；第三，風險溢價隻能從市場上得到，不可能從理論上得到，理論上推演出的預期損失溢價價格遠遠偏離實際價格。