關於OTC市場股權估值的思考
資本運營
作者：田輝 尹誌華
【摘要】健康的股權估值體係會促進OTC市場的長期發展，為中小微型與創新企業提供全國性、富有透明度的融資渠道。北美OTC上櫃公司估值以主板上市公司估值方法為基礎，同時估值調整項非常重要。對於我國中小微企業，需要根據上櫃公司盈利特點選擇合適的估值方法。估值時需要注重企業盈利趨勢，多種估值方法互為補充，避免過於複雜的過程及過多的主觀假設。估值水平的折價和溢價是風險收益權衡的結果。
【關鍵詞】OTC市場；股權估值；中小企業；做市商
THE DISCUSSION ON STOCK VALUATION IN OTC MARKETS
Abstract： A healthy equity valuation system will promote the long-term development of the OTC market， and will provide more national and transparent financing channels for those small and medium-sized enterprises. The stock valuation methods used in the OTC market of North America are based on those methods used in the main board markets. In practice， some adjustments are necessary and important. For those small and medium-sized enterprises in China， the stock valuation methods are determined by the characteristics of business. The stock value is inextricably bound to the trend of earnings. The combination of several valuation methods is necessary. It’s better to avoid too many assumptions and complex process. Discount or premium on valuation is the result of risk-return trade-off.
Key words： The OTC market， stock valuation， small and medium-sized enterprises， market-maker
1、股權估值體係是OTC市場長期發展的基石
OTC市場，即櫃台交易市場。在國外，OTC市場的上市公司通常OTC市場上櫃公司通常分為四類：尋求低成本掛牌的外國發行方；因缺乏規模、資本或其他條件而無法在主要的證交所上市的新興高成長公司；從主要交易所摘牌的公司；不願受主板交易製度和披露規則等嚴格約束的公司。
一個好的OTC市場，需要有如下功能：需要及時披露交易價格等信息；需要滿足買賣雙方的流動性；上市公司能夠被估值；能夠滿足上市公司或產品融資需求；能夠提供保持誠信的機製。
OTC股票從性質上講比主板股票風險更高、波動性更強。隻有具有價值發現功能的OTC市場才吸引企業前來融資，才能吸引投資者進行交易。
隻有建立起健康的股權估值體係，才會促進OTC市場的長期發展，才能為中小微型與創新企業提供全國性、富有透明度的融資渠道，在合理保護投資者的前提下，促進實體經濟發展並提供大量就業機會。
2、OTC市場股權估值方法研究現狀
2.1北美OTC市場已經形成較為完善的股權估值體係
表1：北美常用的估值方法
2.1.1 EBITDA：一個重要的指標和可比基數
EBITDA在北美的股權估值體係裏是個重要的指標。它被用來代表現金流量，讓投資者對不同公司進行比較，甚至還被應用在跨行業比較上。
最初是做杠杆收購的投資銀行家們推廣了EBITDA的應用。EBITDA利息覆蓋率（EBITDA除以財務費用）可以用來分析公司的償債能力。
通過去除折舊攤銷、利息和稅收等項目，EBITDA使投資者能更為容易地比較各個公司的財務健康狀況。擁有不同資本結構、稅率和折舊政策的公司可以在EBITDA的統一口徑下對比盈利能力。
尤其是初創階段的公司，前期投入會導致較大的折舊攤銷，EBITDA可用來做為估值的重要參照指標。
例如，EV/EBITDA經常被應用於：比較那些利潤度很低的公司；比較資本結構不同、債務層次較多的公司；進行杠杆收購時常用的估值方法；消除公司不同的資本化模式帶來的盈利主觀調整。
2.1.2 PEG或PEGY：成長股估值的重要方法
如果公司是盈利的，收入也可通過查看市盈率與增長比率或PEG率正常化。對於低增長可比分析而言，有時也用PEGY率，即市盈率/（盈利增長率+股息收益）。
其優點包括：考慮到行業趨勢和成長前景，可對不同增速的公司進行估值調整；按照目前市場條件計算估值倍數；可提供估值可比標準。因此，PEG或PEGY更多地被應用到成長股的估值。