華發股份 被低估的地產白馬
專欄
作者：老邢
華發股份（600325.SH）作為珠海區域的傳統地產龍頭，公司股價近兩年穩步上漲，累計已實現翻番，截至5月21日，該股今年漲幅21.41%，明顯弱於大盤。考慮到公司在順周期下重新顯示出的成長彈性，以及其全國布局正在逐步優化，再加之大股東華發集團作為珠海市主業清晰的國企之一，將在第三輪國企改革創新中有充分發揮的空間等因素，公司目前的股價存在一定的低估。
價值維度：物有所值
2014年公司實現營業收入71.04億元，同比增長1.24%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤6.47億元，同比增長20.13%，實現每股收益0.79元。
公司2014年實現合同簽約近86億元，其中珠海本地貢獻達到66%，鞏固了珠海市場的大本營地位，同時也在廣州、武漢、上海等區域核心城市完成了一輪土地獲取。2015年，公司計劃在北京、深圳兩個尚未進入的一線城市取得項目突破。毫無疑問，公司正在從珠海走向全國，這也是公司未來市值規模再上一個台階的基礎。
2011年7月，國務院正式批複了橫琴島將實行“比經濟特區更加特殊的優惠政策”，同意橫琴實行分線管理，實行最優惠的稅收政策。而目前公司在橫琴新區的土地儲備為31.86萬平米，不難想象，隨著橫琴發展的日益成熟，公司的核心競爭力也將不斷提升。
成長維度：物超所值
2015年一季度，公司實現營業收入8.1億元，同比增長54.75%；實現營業利潤1.15億元，同比增長2490%；歸屬上市公司股東的淨利潤9255萬元，同比增長1584.3%；實現每股收益0.11 元；表現出良好的成長性。具體而言，體現在以下三個方麵：
（1）盈利回升明顯，銷售全年可期。銷售層麵，公司一季度銷售商品、提供勞務收到現金15.8億元，同比明顯回升，今年公司橫琴首府項目預計將於下半年推出，可售貨值60億-70億，這將是公司2015年銷售重要貢獻來源。
（2）深耕珠三角，發力上海灘。今年一季度，公司新增兩個項目，共新增建築麵積22萬平米，對應地價72.4億元，公司在上海的拿地力度更是再創新高。未來公司將繼續加強在北京、深圳等一線城市以及主流二線城市的布局力度，發展空間值得期待。
（3）再融資助力，改善公司資金壓力。由於2014年下半年公司拿地支出大幅增加，公司淨負債率再創新高。公司2015年適時啟動再融資項目，擬向華發集團在內的不超過十名特定投資者非公開發行5.16億股，其中，華發集團承諾按不超過擬募集資金總額24.87%至40.00%比例認購，彰顯出大股東對公司發展前景的認可。如果公司增發最終順利獲批，無疑可以有效降低公司的杠杆壓力。
估值維度：安全邊際高
通過追蹤市場中各大券商對華發股份的最新研報，並考慮後續增發攤薄股本的影響，我們發現：即使按最保守的估計，公司2015年的每股收益也可達到0.51元。其合理股價在16元以上。很顯然，目前的股價被低估10%以上。
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