VC/PE投資偏好暨中小企業股權融資研究
經濟研究
作者：胡世麗 彭連珠 阮澤蔚
【摘要】中小企業是經濟的重要組成部分，對於促進經濟增長，解決就業問題，推動科技進步，有著重要的作用。在中國，中小企業融資難一直是製約其發展的痛點：銀行貸款難以獲得，企業主對股權市場的陌生又造成了股權融資難以獲得。針對上述問題，本文從投資方的視角出發，通過分析風險投資機構的投資偏好、投資標準等，力求從中尋找出對解決中小企業融資難問題具有建設性的結論。
【關鍵詞】VC、PE投資 股權融資
一、私募股權投資介紹
（一）私募股權投資的含義、分類及特點
廣義的私募股權投資是指所有通過非公開方式募集資金並進行投資的行為。在國內股權投資市場上，通常按照投資標的來分，可分為地產類私募股權投資、一級市場私募股權投資、定向增發（一級半市場）市場股權投資和二級市場股權投資（即陽光私募）。
狹義的私募股權投資，特指以非上市企業股權為投資標的的一級市場投資。按照投資階段來劃分，可分為初創期企業投資（即天使投資）、成長期企業投資（即創業投資）和成熟期企業投資（即PE投資）。本文所指的私募股權投資，特指狹義私募股權投資。
私募股權投資中，由於天使投資通常在創業者僅僅隻是有創業思路時就參與企業的設立，因此具有投資案例多、單個項目投資金額少、投資風險高、預期回報率高的特點。上述特點是由天使投資所處的階段所決定的。與之相對的，創業投資由於通常投資於已製造出產品，或已產生銷售，但需要資本來助力企業打開或搶占市場、擴大生產規模和進行技術研發，因此創業投資單項目投資金額較大、風險和回報率都低於天使投資。
（二）私募股權投資的曆史沿革
中國私募股權投資起始於2000年，最初是由包括紅杉、IDG等機構通過在華設立辦事機構展開業務，隨著包括深圳創新投、蘇創投、達晨創投等一係列國有或民營投資機構的崛起，私募股權投資市場步入了快速發展軌道。2008年創業板的推出，使得投資機構又多出了一條回報率高的退出渠道，更進一步刺激了私募股權投資市場的發展，以至於2009年至2011年被稱為“全民PE年”。2012年，隨著IPO的關閘，私募股權機構退出受阻，通過依靠關係在企業遞交上市申報材料前的“搶投”模式宣告失敗，大量投資機構因無法退出項目而導致破產，私募投資行業進入了行業整合階段。
（三）天使/創投市場規模快速增長
本屆政府麵對中國經濟增長乏力，結構麵臨轉型的困難，鼓勵創新創業，高度重視中小企業融資難問題，推出了一係列向中小企業甚至是小微企業傾斜的政策。相應的，以投資中小企業為主的天使投資和創業投資也逐步成為投資舞台上的主角。
根據權威的清科數據，截止2014年，天使投資和創業投資募資規模均實現了較大幅度的增長：至2014年全年，天使投資募資規模達到10.68億美元，從2008年計，年增速高達52.3%；在創業投資方麵，2014年全年完成募資190.22億美元，從2002計年增速高達23.6%。從投資規模看，2014年全年完成天使投資5.26億美元，項目766個，從2008年計，年增速達59.45%；在創業投資方麵，2014年總計完成投資168.83億美元，項目1917個，從2002年計，年增速達30.7%。
二、天使/創投的投資偏好分析
退出並獲得投資收益，是任何股權投資的最終目標，2009-2011年，上述目標主要通過“搶投”擬上市公司，通過IPO實現，而隨著IPO關閘1年多時間，並購退出和轉讓退出逐漸成為退出的主流，而並購交易活躍的行業，或具有被並購潛力的初創期或成長期中小企業，則成為投資市場的寵兒。