莊傳禮
場外交易市場（Over The Counter markets，OTC），又稱櫃台市場、店頭市場，是指在證券交易所以外的、由證券買賣雙方協商議價成交的證券交易市場的總稱，其組織方式采取做市商製。我國場外交易市場存在巨大的需求。一方麵，隨著我國經濟的快速發展，小型股份公司的數量迅速增加，且規模逐步壯大，在當前流動性過剩和緊縮貨幣政策的背景下，投資者和企業的投融資需求日益高漲，客觀上對股權交易市場建設提出了迫切的要求另一方麵，設立全國性OTC市場，不僅有利於拓寬直接融資渠道，而且有助於完善資本市場體係，提高金融業國際競爭力。
目前我國場外交易市場主要以兩種方式出現：一是通過代辦股份轉讓係統進行主板市場以外的場外市場交易二是通過在各地的股權托管中心、產權交易所（包括技術交易所）進行的場外市場交易。但是從總體上來看，場外交易市場的建設相對不足，難以滿足我國場外市場交易的巨大需求。借鑒發達國家經驗，構建全國性場外交易市場，發展多層次的資本市場體係，是當前我國資本市場體係建設的重要任務。
一、美國的場外交易市場概況
美國有世界上最發達的證券交易所，但是更多的交易是在場外進行。場外交易市場為按有關法律、法規公開發行而不能或不願到證券交易所上市交易的證券提供流通轉讓的場所。
目前，美國的OTC市場是一個龐大的、多層次的市場，通過現代信息技術互相連接起來，主要有如下幾個層次：納斯達克（National Association of Securities Dealers Automated Quotations：NASDAQ）、場外交易市場公告板（Over The Counter Bulletin Board：OTCBB）、粉單市場（Pink Sheets Market）、第三市場（The Tertiary Market）、第四市場（The Quaternary Market）等。其中，納斯達克是最大的OTC市場。
（一）納斯達克（NASDAQ）
NASDAQ於1971年開始運行，分為NASDAQ全國市場（NASDAQNM）和NASDAQ小型資本市場（NASDAQSCM）。NASDAQ起初為所有OTC市場的證券報價，後來其報價的證券等級提高，企業需要滿足一定的條件才能在NASDAQ掛牌。其中，NASDAQ小型資本市場的掛牌標準比較寬鬆，主要麵向新的、規模較小的公司。NASDAQ全國市場掛牌標準比較嚴格，主要麵向世界範圍內的大型企業和經過小型資本市場發展起來的企業。
（二）場外交易市場公告板（OTCBB）
OTCBB開通於1990年，是一個能夠提供實時的股票交易價和交易量的電子報價係統，其管理者為全美券商協會（NASD），其股票報價由做市商（Market Makers）通過納斯達克工作站Ⅱ進行。OTCBB的交易品種包括美國國內外各類股票、證券、認購權、基金單位、美國存托憑證（American Depositary Receipts：ADR）以及直接參與計劃（Direct Participation Programs：DPPs）等，主要麵向還沒有在NASDAQ或其他全國性證券交易所進行交易的證券。
（三）粉單市場
粉單市場（Pink Sheets Market）創建於1904年，由美國國家報價機構設立。該市場對訂閱用戶定期製作刊物，發布場外交易的各種證券的報價信息，在每天交易結束後向所有客戶提供證券報價，使證券經紀商能夠方便地獲取市場報價信息，並由此將分散在全國的做市商聯係起來。在粉單市場上交易的股票沒有任何財務要求和信息披露要求。通過粉單市場，分散在全國的做市商可以進行有效的聯係，解決了長期困擾小額股票市場的信息分散問題，提高了市場效率。在沒有創立OTCBB市場之前，絕大多數場外交易的證券都在粉單市場進行報價。
（四）第三市場
第三市場形成於20世紀30年代，指證券交易所外的上市證券交易市場。其交易者主要是機構（團體）投資者和證券經紀商，很少或不需要交易所提供有關證券研究、保管、信息和市場分析等服務。這樣，不但可使傭金降低，而且使交易的總成本也比較低。這種市場不但對其參與者有降低成本的好處，而且對美國整個證券市場的發展也產生若幹積極的影響。
（五）第四市場
第四市場指美國投資者和證券持有人繞開證券經紀人，相互間直接進行證券交易而形成的市場。買賣雙方通常不需要支付中介費用，即使有時通過第三方來安排，傭金也要低於其他市場。第四市場有很大發展潛力，也對證券交易所內和場外的大批量證券交易產生巨大的競爭壓力，促使這些交易以較低的成本和更直接的方式進行。