第2章
價值投資的七大簡化原則
原則一：逢低買進資產。逢低買進資產就如同消費者低價買進 商品的道理一樣。在消費觀念上，一切耐用和非耐用生活消費品，隻要是價格下降，人們都會不約而同地認為商品正在變得“物有所 值”，甚至“物超所值”了。在超級市場裏，隻要宣傳今天某樣 (些）商品在降價，作為顧客的你的第一反應可能就是去買一些， 甚至多買一些，以備以後不虞之需。消費者還有一個消費原則是， 一旦某商品價格低於自我設定的公平價值，他也會去購買。比如， 人們可能排斥24袋包裝、標價為30元的袋裝蒙牛牛奶，然而一旦價 格大幅調降至20元，他很快就會在心中衡量出這一價格已進入自己 認定的價值區間，因而會踴躍購買。這也就是我們經常看到的市場 ,搶購現象背後的真正原因。
價值投資法遵循的第一法則是逢低買入投資標的。這一投資原 則和我們上述的消費原則相一致。不論是購買超市的商品，還是投 資資本市場的金塊、外彙、債券和股票，都應盡可能低價買進，使 每一塊錢的投資價值最大化。當然，正確評估消費品價值是一件困 <難的事，市場中沒有幾個顧客能計算出一瓶潘婷洗發露或一輛Polo 汽車的真正價值，因為這些商品除了有有形的價值外，還有無形的 價值。然而，評估一隻股票就相對容易得多，因為它們的價值是可 以準確計算出來的，隻要計算工具得當，信息透明，投資人便可以 計算出一家公司的真正價值，這就使得投資人在逢低買進時要比消 費者決策購買一件商品的準確性相對更高。而且股市價格隨時在 變化，投資人有更多低價買進股票的機會。如果某公司股票每股價 值隻有10元，而現在股價卻是15元，那就根本不值得投資人去理會 它，除非該股價跌至5～7元，甚至更低，投資者才會開始進場不斷 買入。價值投資者深信，股價被市場低估的情形隻是暫時的，市場
早晚將發現這種價值低估現象，並把低估的股價提高到一個合理價 位。逢低買進的理由很簡單：增加潛在利潤。
原則二：塑造價值概念。投資人要麵對的最重要工作就是評 估購進資產的時機和價格是否最為恰當。由於大多數股票投資人都 沒有一套完整的評估資產方法，他們也很少會在購買股票之前去評 估公司價值，他們買賣股票的決策完全依賴於K線圖和技術指標， 有的則是聽報紙介紹，或在電視的財經頻道裏聽某位分析師推薦。 還有一些人買股票是因為看到公司分息、股利提高或股價在過去一 兩周內創出新高而匆忙購進。更離奇的是，還有不少投資人是某一 天走在路上無意間聽到兩個人在說某個股票要大漲，於是他也不管 三七二H-—買進該隻股票。更令人不解的是，很多投資人花在購物 和整理房間上的時間都要比決定購買股票的時間長，殊不知後者的 重要性遠比前者大。
投資若要成功，就必先做好功課。俗話說：工欲善其事，必 先利其器。20世紀以來所有偉大的投資大師，沒有一個是以技術圖 表和憑空臆測來累積他們財富的，可以說，他們今天的成就最主要 還得歸功於他們在投資前所做的分析研究。在持有一家公司股票之 前，他們必然會了解有關這家公司的所有運營和財務狀況，包括經 營產業環境、公司潛力等，最後再根據評估結果製訂出是否要買進 股票的可行性企劃來。不這樣做而盲目投資，其結果無異於擲骰子 一般，一旦把投機引入投資交易過程，盡管買進的股票偶爾也能大 撈一把，但這種獲利隻能算是運氣，而不能稱為價值投資。
評估一家公司，要求可以很嚴格，也可以很寬鬆。據說，巴菲特能在20分鍾內即可知道其研究的公司是否值得投資。他使用 的投資方法相當嚴格，平均每100家公司中有99家即在短時間內被 淘汰出局；.而一旦當他瞄準上了幾個潛在投資機會，巴菲特可能 就會花上幾天甚至幾星期時間來進行詳細調研，以佐證自己先前的直覺。
原則三：利用“安全邊際”避免損失。任何一個投資者都無法 避免因股市周期處於低穀時帶來的虧摜，但是價值投資法卻可以讓 '投資者將虧損降到最低點。隻要能使虧損最小化，投資者就能獲得 跑贏大盤的報酬率。事實上，各種研究都證明，在相對於市場水平 較低的價格位置買進股票，假以時日都能獲得優異的報酬率。但股 價多低才算便宜，卻並沒有一個明確標準。如果你對自己的評估方 法有絕對的信心，隻要股價低於你所認定的公平價值時就可買進。 但為了安全起見，可以給自己設一個緩衝價格，其區間越大越好。 格雷厄姆於1949年著文時稱這種緩衝價格為投資人的“安全邊際” (mar.gin of safety)。如果公司每月殳價值15兀，投資人就決不應該 在價格跌到14元時就迫不及待地搶進股票，這種策略唯有在你的評 估完全準確時才管用。投資者應該給自己預留足夠寬的錯誤邊際， 以此來彌補分析研究上可能存在的不足。獲利最大化的關鍵就在於 善加利用股價大幅跌破公平價值後的機會才最後買進。格雷厄姆指 出，在購進事實出現後，投資人很容易為自己買進價格超出價值的 股票尋找合理借口，但這些理由通常是主觀的，反映了投資者絕不 認錯的心態。所以，正確投資的關鍵，就要為自己可能犯的錯誤預 留足夠空間。
原則四：采取“待售”觀點。格雷厄姆曾說，將投資當成是 做生意，才是最有智慧的。做生意，就要嚴格遵循健全的市場和商 業法則，隻有這時，投資才是沒有激情的。我在我已出版圖書和博 客裏，一直建議投資人應把自己扮演成企業主角色，確切地知道公 司是否真如報價一樣值錢。我認為，過分關注股價上下波動反而會 忽略對公司內在質地的關注，套用格雷厄姆的話說：“華爾街從 來不曾問過‘這家公司到底值多少錢？ ’然而，這才是買股票時首 先要弄清楚的問題。如果某商人被要求以1萬美元買下某家公司5% 股權，那麼他心中應該盤算如果買下整家公司，就需要付出二十倍 的價錢，也就是20萬美元。那麼，20萬美元相對於1萬美元來說就 是一個天文數字，你勢必考慮以此價格買進這家公司是否值得的問 題。”同樣，用此放大效應的方法來評估一家你投資買入的股票， 無疑將有助於對於這家股票所屬的上市公司的價值評估。顯然，價 值評估自然不應以公司股價的單日隨機波動來作為依據的。
原則五：堅持到底。我們應該在股市上不難見過太多的投資人 把理智扔在一邊，瘋狂地買進股票，僅僅是因為此家公司剛剛宣布 了要重組的消息，或者僅僅是一些朦朦朧朧的消息，而不管這種重 組實質內容究竟是什麼，是不是為了拉高出貨？我們也見過年邁的 投資人從退休金存款裏拿出5萬、10萬元，甚至更多的錢買進一些 連公司名稱都念不出來的股票，更不要說對公司質地的實質了解。 更多的草根投資人則隻是根據每天成交量的形態來進行股票買賣。 有的人還隨身帶著股票機，生怕自己錯失了“良機;’。基金或證券 也喜歡推出各種各樣的股票組合，新方法、新係統、新預測軟件層
出不窮，迫使投資人身不由己地參與其中。但是這些被耍弄的投資 者就是不知道，股市中唯一被證明有效的就是隻考慮所投資的標的 公司的真實表現，任何新聞事件隻會促使股價短期的起伏不定，但 改變不了股價的長期走勢，因為公司的價值增長與否最終決定了股 價的走勢。研究也一再表明，隻要計算出公司真正的價值並在該價 格以下果斷買進，投資人才能戰勝市場。
以價值為基礎的投資亨法的迷人之處就在於：在低於公司真實 價值的價位買進股票，不論利率高低、經濟盛衰、貨幣強弱如何， 不為一時的經濟震蕩所動搖，堅持自己的信念，必有驚人的回報。 就如同巴伯森（Roger Babson)曾經說過的：“許多投資方法都在 運用一段時間後相繼失效，但隻有價值投資法是唯一值得一提再提 的，因此這種方法被看成是最為穩妥可靠的。”
原則六：反向操作。就在人們每天夢想著賺進大筆財富的時 候，價值投資者卻在善加利用價格被低估的資產，他們從別人愚蠢 地拋售股票中發現獲利的價值，以遠低於真實價值的價格大筆買進 股票。20世紀50年代，巴菲特操作無人問津的股票，且以三四倍本 益比的股價大進大出；傳奇基金經理人內夫在市場無情地拋售克萊 斯勒和花旗銀行股票時卻大量買進；彼得·林奇則買進所有同行不 屑一顧的消費性產品股票，從此使麥哲倫基金（Magellan Fund)成為 傳奇神話。所以，要想成為一個成功的價值型投資人，不管別人怎 麼看，都必須堅持自己既定的投資原則，堅守對於一家經過自己認 真研究的投資標的公司的立場和看法。詹姆斯·戈德史密斯（James Goldsmith)曾說：“如果你看到花車才想到要去加入遊行行列，那就未免太晚了。
然而反向操作的投資人並非是機械式地逆勢而為，他們唯一能 與市場大眾反向操作的狀況應為：（1)股票市場對於事件的心理反應 似乎已到了瘋狂的極致；（2)對於公司財務資料的分析大家都錯了， 尤其需要注意的是，當缺乏足夠的證據支持時，千萬不要與市場對立。