更富有戲劇性的是那些在一個月前還在批評中國股市“泡沬 化”的幾位主要人物，都突然齊刷刷地改了口。謝國忠說：“首先 要聲明一下的是，我說股市有泡沫，並不是說大盤就一定會跌下 去，泡沬有時可以很大，還可能持續很長時間。我並沒有說過不可以買A股。”美國投資大師羅傑斯: “中國股市的泡沬在總體上尚未形成。”尤其是成思危副委員長竟然說是英國金融時報的記者 翻譯錯了，將他講話中的“Would” （可能）錯譯成了 “Will” （肯 定口氣，“將要”）了。
就在中國股市爭論“泡沬化”之際，新批準的那些QFII老外們 竟以迅雷不及掩耳之勢將持股倉位迅速提升到96%,全然不理會中 國A股的“泡沬論”。
就這樣，因為人們的貪婪、不理性，對市場展望的不確定性， 以及隨意的市場言論，中國股市在2007年的幾個月裏便完成了幾次 V型翻轉曆程，然後股指又拐頭向下，出現新一輪恐慌、可怖性的 出逃和大跌，爾後又是讓人看不懂的反轉，如此循環往複，了無窮 盡。難道說這樣的市場震蕩，能說是合理、理性、有效率的嗎？
5. 市場的非理性是可模擬的。我們選擇的是典型的公司模 式，股價圍繞公司內在價值為基準上下來回震蕩。我們又假設公 司的內在價值在一段時間裏會緩慢且穩定增長。從圖中我們可以； 看出，股價很少剛好等於公司的內在價值，多數的時候是依據投資丨 人看法，股價不是被高估就是被低估。假設這樣的關係存在於正在交易的每隻股票上，我們可以把這些股價區分為七個不同的階段：(參見圖一）：
資料來源：提摩西·維克：《價值投資法——如何以價值投資 戰勝市場》（中譯本），台北：財訊出版社、美商麥格羅·希爾國 際股份有限公司聯合出版，2000年，第84頁。
階段一：受某些因素影響，股價低於公司內在價值，這些因素 有的是和公司有關聯的，有的則無關聯。在此階段，投資人十分擔 心。顯然，此時的股價並未反映出公司的真實價值。
階段二：在這個階段，悲觀情緒不斷蔓延，以至達到頂峰。盡 管公司內在價值不斷上升，股價仍大幅下跌。這一階段，內在價值 折價最大。
階段三：隨著投資人觀點的改變，股價開始揚升。公司市 值還在持續增加，此時股價爬升的速度比公司內在價值增加還要 快。在某一價位時，兩者達到均衡，但是此時股價已高於公司的公平市價。
階段四：越來越多的投資人認同這隻正在攀升的股票，股價每 天的上漲似乎肯定了投資人買進的決定正確無誤，於是日成交量放 得更大，出現了許多跟風盤。這一階段，投資者亟欲從熱門股上賺 取20%或30%不等的盈利。此時，基金經理人也紛紛加入買盤者行 列，買氣催生買氣，導致溢價更大。
階段五：漲勢已達到最後衝刺階段。每日價格波動愈發劇烈， 且股價與內在價值的乖離率越來越大，買賣雙方必須向外尋求更多 讓股價繼續上漲的正當理由。在這一階段，人們不再相信曆史，投 資人敢於不斷追高股價，對未來的收益預期充滿期望。
階段六：由於股價偏離公司的內在價值實在太遠，股價注定會 有崩跌的一天。事實上，整體下滑趨勢已經顯現，任何一個不起眼 的事件都會成為引發下跌的導火線，隻是為時較為短暫，不易為g 被衝昏了頭腦的投資人注意而已。
階段七：賣壓白熱化，股價加速下跌，投資人再度陷入悲觀境 地。然而，他們依然不關心股票背後的公司內在價值，似乎也全然 不在意股價的連番大跌正在日益接近股票的內在價值，他們唯一焦 慮的是每時每刻都在被侵蝕、流失的賬麵獲利，並想著為避免認賠 而尋求一條殺出重圍的機會。這時候，股票交易價格常常甚至低過 公司的內在價值。
我們成百上千次地看到過類似的循環模式在不斷上演，有時完 成這一循環需要數年，有時卻隻要幾個月甚至更短時間。最不尋常 的是投資人並未因此總結學習使自己的投資行為變得聰明一點，到了下次循環開始時，他們在另一隻或另一類股票上依然如法炮製，重蹈過去操作的覆轍。
6. 行為財務學的研究給我們從心理學角度提供了市場是否有效率的有力依據，即人們在在處理財務時常犯許多愚蠢的錯誤並且 做出不合邏輯的假設。美國學院派學者莫爾_泰勒（Mooer Talor) 深入挖掘心理學概念，進而解釋人們思考中非理性部分，它們包 括：
許多心理學研究都指出，投資人的誤判通常發生在他們過分自 信的時候。如果你對一群駕駛員做問卷調查，問他們是否認為自己 的開車技術優於別人，相信絕大多數的人都會說他們是最優秀的駕 駛者，相對地也留下了到底誰是最差駕駛者的問題。再舉另一個醫 學方麵的例子。一般來說，醫生都相信他們有90%的信心能夠治愈 自己的病人，但事實表明他們的成功概率隻有50%。
其實自信本身並不是一件壞事，但過分自信則另當別論。當 投資人在處理個人財務事宜時，過分自信就特別具有殺傷力。過分 自信的投資人不僅會做出愚蠢的決定，同時也對整個市場產生影響 力，因為這個市場就是由這些自信或不自信的投資人個體組合而成 的。
通常，投資人在市場上都喜歡表現出高度自信，因為他們相信 自己比其他人來的更聰明，可以獨具慧眼地挑選會賺錢、會生金蛋 的股票，或者在決定買基金時挑選到可以擊敗大盤的基金經理人。 他們傾向於掌握不同於其他投資者更多的市場信息，高估自己的操 作知識和技能。他們中有的還將這份自信在網絡或其它媒體加以散
布，發表自己的見解和看法，而對那些不符合自身預期的信息則嗤 之以鼻。他們會去思考隨手可得的信息，而不去收集鮮有人獲得的 更深入、更細節的信息。他們熱衷於市場的小道消息，以此沾沾自 喜，並作為一種自信來進行投資入市。
有什麼證據可以拿來證明投資人的這種過分自信呢？根據效率 市場理論，投資人應該買進而且持有股票，但我們卻發現市場中短 線交易情形有增無減，即便是已大開價值投資之風氣的當今，市場 短線操作行為仍然十分普遍，甚至可以說猖獗。泰勒認為，大多數 投資人和基金經理人都以為自己掌握著“來源可靠”的信息，他們 的操作績效當然也超越別人。
太過自信可以用來解釋為何有這麼多投資者會在市場中犯錯， 他們似乎從所收集到的資料中獲得了太多信心，進而認定自己的判 斷絕不會有錯。假如所有投資人都認為他們手中握有的信息是正確 的，而且認定這一大堆的信息都是其他投資人所不知道的，其結果 必然導致大量衝動的短線交易。這是產生股票市場波動的一個主要 原因。
普林斯頓大學心理和公共事務教授丹尼爾·卡內曼（Daniel Kahneman)說：“投資者很難想象自己不比一般人聰明。”但殘酷 的事實是，並非每個人都比一般人聰明。過分自信不但能用來解釋 過度的市場短線交易行為，也可以解釋過去多少年來市場上所經曆 過的種種反複無常。卡內曼相信，過分自信的結果必然造成過分非 理性。在這一點上，前美國聯邦儲備委員會主席格林斯潘也提出過 相同警告。但是/盡管有理智的人士不斷在告誠大家股票價格已經
過高，投資人還是爭先恐後地蜂擁進入到已經瘋狂的股市裏。
個人會因錯誤判斷影響其投資成功。當成千上萬人做出錯誤判 斷，這種集合起來的力量有可能大到顛覆市場，並將市場推向毀滅 之途。市場上盲從潮流的吸引力是如此之強，以致加總起來的錯誤 判斷倍數使情況變得更糟。在充滿非理性行為的股票市場中，少數 以理性行動的人會是大劫難中絕無僅有的生還者。
總之，·在很多情況下，投資者隻是基於對證券市場的一種自我 理解和自我詮釋。由於投資者的認識與證券市場之間不斷存在著互 動，加之投資者認識上的不完全，投資者作為市場參與者是無法客 觀地樹立起貪正的市場標準的。可以說，投資者研究市場、認識市 場，以及以此作為指導自身的市場投資行動時，常常是以偏見作為 替代的。深入探討這個問題後，我們可以十分確信股價最終是沒有 效率的，進而判斷出市場是沒有效率的。如果金融市場真如有些學 者聲稱的那樣有效率，我們應當可以見到在基金經理人、信托公司 職員和投資人中戰勝市場者會和被市場擊敗者的數目一樣之多，即 戰勝和落後市場的概率各半。然而，事實上，大多數的專業人士都 敗給了上證綜指50指數。例如，多年累計下來有超過90%的基金經 理人的基金績效落後於上證綜指50指數。這些數據背後深含的意義 再次表明，市場絕非是有效率的。