方投資人才開始重新認識集中投資為何物。
集中投資是一個極為尋常的投資策略，但實質上根植於一套 複雜的彼此相關聯的概念之上。如果我們將這個想法“舉起來迎著 光”仔細觀察它的方方麵麵就會發現，它的深度、內涵以及堅實的 思想基礎都蘊藏於清亮的表麵之下。集中投資的精髓可以簡要地概 括為：選擇少數幾種可以在長期拉鋸戰中產生高於平均收益的股， 將大部分投資資本集中在這些股票上，不管股市短期跌升，堅持持 股，穩中取勝。 · I
集中投資者必須掌握的最複雜原理是選股模式。“找出傑出 的公司”。多年來，沃倫·巴菲特形成了一套他自己選擇可投資公 司的戰略。他對公司的選擇是基於一個普通常識，即如果一家公司 經營有方，管理者智慧超群，它的內在價值將會逐步顯示在它的股 值上。巴菲特的大部分精力都用於分析潛在企業的經濟狀況以及評 估它的管理狀況，而不是用於跟蹤股價。巴菲特使用的分析過程包 括用一整套的投資原理或基本原則去檢驗每一個投資機會。巴菲特 的基本原則將帶你走進那些好的公司從而使你合情合理地進行集中 證券投資。你將會選擇長期業績超群且管理層穩定的公司。這些公 司在過專穩定求勝，在將來也定會產生高額業績。這就是集中投資 的核心：將你的投資集中在產生高於平均業績的概率最高的幾家公 司上。比如，巴‘菲特的投資企業原則是：這家企業是否簡單易懂？ 這家企業是否具有持之以恒的運作曆史？這家企業是否有良好的長 期前景？巴菲特德管理原則是，管理層是否理智？管理層對它的股 民是否坦誠？管理層能否拒絕機構跟風做法？巴菲特財務原則是，
注重權益回報而不是每股收益，計算“股東收益”，尋求高利潤率 公司，公司每保留1美元都要確保創立1美元市值。巴菲特市場原則 是，企業的估值是多少？企業是否會被大打折扣以便低值買進？
集中投資顯然是建立在邏輯學、數學和心理學原理的精華上，
“押大賭注於高概率事件上”。對你所做的每一筆投資，你都應當 有勇氣和信心將你淨資產的10%以上投入此股，故巴菲特說理想的 投資組合應不超過10個股，因為每個個股的投資都在10%。集中投 資並不是找出10家好股然後將股本平攤在上麵這麼簡單的事。盡管 在集中投資中所有的股都是高概率事件股，但總有些股不可避免地 高於其他股，這就需要按比例分配投資股本。玩撲克賭博的人對這 一技巧了如指掌：當牌局形勢對我們絕對有利時，下大賭注。
與概率論並行的另一數學理論，凱利優選模式（Kelly Optimization Model),也為集中投資提供了理論依據。凱利模式是 一個公式，它使用概率原理計算出最優的選擇。當巴菲特在1963年 購買美國運通（American Express)這個銀行股時，他或許已經在選 股中運用了優選法理論。20世紀50年代到60年代，巴菲特作為合夥 人服務於一家位於內布拉斯加州奧瑪哈（Omaha)的有限投資合夥 公司。這個合夥企業使他可以在獲利機會上升時，將股資的大部分 投入進去。這個機會到1963年時終於來了。由於提諾·德·安吉利 牌色拉油醜聞，美國運通的股價從65美元直落到35_元。當時人們 認為運通公司對成百萬的偽造倉儲發票負有責任。巴菲特將公司資 產的40%共計1300萬美元投在了這個優秀股票上，占當時運通股的 5.%。在其後的2年裏，運通股價翻了三番，巴菲特所在的合夥公司
集中投資是廣泛多元化、高周轉率戰略的反論。在所有活躍的 炒股戰略中，隻有集中投資最有機會在長期時間裏獲得超出一般指 數的業績，但它需要投資者耐心持股，哪怕其他戰略似乎已經超前 也要如此。如果我們去問巴菲特最佳持股時間長度，他一定會說： “永遠。”隻要這家公司的基本麵表現勝人一籌，公司盈餘有合理 增長，就沒有必要急於脫手所持有的股票。巴菲特說：“此時一動 不如一靜，這是最理智的決定。因為對大多數公司經營者來說，不 會因為中央銀行有可能調整貼現率，或因為華爾街專家對市場發表 自己的看法，就衝動地決定脫手旗下的高獲利子公司。如果大股 東都不因此出手股票，為什麼我們這些小股東就要急著有所動作 呢？”
巴菲特表示：“如果采取長期低周轉率的投資策略，投資者 將會發現，當初很少的持股量隨著上市公司的送轉股，最後衍生出 較多股權。如果遵循這種長期持股策略，投資人就好像買下了一群 未來能夠成為籃球明星的大學生，這群學生中的大部分人有望進入 NBA職業籃球隊。當初投資人在他們身上的投資利益，也就因此水 漲船高，呈現倍數增長。那些建議投資人出手績優的投資標的公 司，就如同建議芝加哥公牛隊趕快把邁克爾·喬丹賣給別的隊一樣 愚蠢。”
投資人一旦選擇買入一種或幾種股票後就不要頻繁變動。或許 那些已經習慣於短線進出的投資人會對這種策略感到可笑，但持股低周轉率除了能使報酬水準較一般的高之外，至少還有另外兩個好
處：一是降低交易成本；二是增加稅後盈餘。其中任何一項都極具 價值，更何況兩者加總在一起，對投資組合獲利會有更大的好處。
持股低周轉率除了能使報酬水準較一般的高之外，至少還有一 個好處，那就是降低交易成本。以芝加哥為總部專門研究共同基金 業績表現的晨星公司指出：“全美國3560隻基金中，周轉率越低的 共同基金的成績表現比高周轉率的基金要好很多。”此項研究同時 發現，在10年中周轉率低於20%的共同基金的報酬率遠高於周轉率 100%^]基金，達14%之多。周轉率指標如此重要，但卻是最容易在 實際操作中被人們忽視的一個環節。
一旦所得需申報個稅的政策實施，稅賦將成為投資人的另一 項負擔重大的費用，因為它比手續費、傭金還高。在美國，課稅 已成為投資人基金報酬率不佳的一個很重要原因之一。美國基金 經理人羅伯特·費弗裏（Robert Feffery)和羅伯特·阿諾特（Robert Arnott)表示：“稅賦對我們而言是一^天大的壞消息。”知名的 《投資組合管理》雜誌刊登了他們兩人所寫的文章，題目就叫“你 的獲利是否足夠支付賦稅？” （ Is your alpha big enough to cover its
taxes?),這篇文章引起投資界的廣泛討論。他們在文章中寫道： “好消息就是還有其他可以大幅度降低這些常常被人們忽視的稅賦 問題的投資策略。也就是說，這些策略是解決另一個常被忽視的常 識性問題，即未實現利益的龐大價值的方法。當一隻股票的價格在 不斷上漲，但沒有賣掉，它所增加的價值就是未實現利益。如果不 將股票賣掉，就不存在被課以資本利得稅的問題。如果你保留此資 本利得，複利乘數效應會使你的獲利變得更為可觀。”
冷靜地觀察持股低周轉率，其每年的資本利得如果經過複利計 算，20年後，你將會有一筆非常可觀的利潤，這就是為什麼富蘭克 林說複利這塊神奇的石頭是能夠把鉛變成金子的。
那麼，什麼策略可以使投資人降低周轉率呢？其中一個方法就 是采用巴菲特的價值投資策略。費弗裏和阿諾特說：“投資人最要 緊的是建立一個長久的投資組合，不過這個建議聽起來有點像是那 些婚姻谘詢專家在你結婚前所給出的建議。”巴菲特的老師、美國 著名的老一代投資家蒙哥解釋道：“在今日的投資理財觀裏，每個 人不但想賺錢，還都希望使每年的獲利額起碼不要輸給別人太多 能贏別人很多當然更好。從一個理性消費者的觀點看，我們整個投 資環境是相當瘋狂的，一大堆有才華的人都在從事一些無用的交易 活動。”美國著作家兼投資經理人伯恩斯坦認為，在這種基金經理 人業績比賽的遊戲中，風險不在於自己擁有的股票，而在於你所沒 有的股票，因為別人持有的股票報酬率可能比你的股票高。如果基 金經理人的短期業繢表現不如其他人的表現，他們就將麵臨失去客 戶和被老板炒魷魚的極大風險。”蒙哥說：“害怕短期業績低於整 體市場報酬已經扭曲了整個投資業的心態。”但是，基金經理人還 會辯稱：“我們必須那樣做，因為那是衡量我們行為的最重要標準 之一。”基金是這樣，個人投資者也是如此，害怕自己的投資贏利 短期業繢低於別人或整體市場報酬，也扭曲了他們投資業的心態。
最後我們以蒙哥說的話作為本節的結語，g卩：“伯克希爾公 司（巴菲特的公司——作者注）的投資不瘋狂追求短線進出的獲利 額，因為這才是真正符合投資資本本質的有效方法。”