第10章
附投資大師關於價值投資名言錄
本傑明·格雷厄姆（Benjamin Graham )
作為證券投資的一代宗師,本傑明·格雷厄姆在1934年出版的(〈證 券分析》中確立了價值投資的方法，從而成為價值投資學派的奠基人。 他認為，投資者最大的敵人不是股市而是自己。如果投資者在投資時 受市場情緒所左右，即使他具有高超的分析能力，也很難獲得較大的 投資收益。
自幼偏愛數學的格雷厄姆，在證券分析史上第一次引進了數量分 析的方法。他領導的格雷厄姆_紐曼投資公司每年的投資報酬率都維 持在30%以上，遠遠高於同期道·瓊斯工業指數的上漲速度。格雷厄姆 指出：“由股市造成的錯誤遲早都會由股市自身來糾正，市場不可能對 明顯的錯誤長久視而不見。”格雷厄姆認為，短期的證券市場就像一個 “投票機器”，多空雙方哪一方“投票”多，就向那一方傾斜，完全受 人們的情緒和各種消息的影響，很難預測；但長期來看，證券市場就 像一個“稱重量的機器”，真正有價值的公司自然會脫穎而出，股價將 會反映公司的價值。
格雷厄姆一生教導學生無數，但僅有一個學生得過A十，那就是 後來被華爾街稱為“股票王者”的沃倫·巴菲特。巴菲特說：“在我的血管裏，80%流著格雷厄姆的血……每位投資人至少要讀這本書20遍 以上，才能真正了解投資的真諳。”
雖然現在的投資環境與格雷厄姆的年代大不相同，但是格雷厄姆 建立的智能型投資基本原則，至今仍然無懈可擊。
·對於投機者，時機具有心理上的重要性，因為他想在短時間 內獲取大筆利潤，在他的證券上升之前等待一年的想法是不適合他 的。而等待的時間對投資者而言則無關緊要。
·價格波動對真正的投資者隻有一個重要的意義，即在價格大 幅下跌後提供給投資者買入的機會，當價格大幅上漲後提供給投資 者出售的機會。
·對廉價證券的定義：它是一種建立在事實分析基礎上，表現 出持有比出售更有價值的證券參任何關於一種股票比其餘股票更值得購買的分析者的意見， 都必須從他個人的偏好和期待的局限擴展到更大範圍。如果所有的 投資者都同意一種特別的股票比其餘的股票更好，那麼這種股票會 迅速提價到這樣一種程度以抵消掉它先前的利益。
參股票市場上的絕大多數理論收益並不是那些處於連續繁榮的 公司所創造的，而是那些經曆大起大落的公司創造的，是通過在股 票低價時買進、高價時賣出創造出來的。
·股市行為必然是一個令人困惑的行為，否則稍懂一點知識的 人就能獲利。投資者必須著眼於價格水平與潛在或核心價值的相互 關係，而不是市場上正在做什麼或將要做什麼的變化。
·過去的數據並不能對未來發展提供保證，隻是建議罷了。
參投資方式中的一個基本原則：一個正確的概括必須始終將價 格考慮進去。
·在投資上處於根本地位的是分紅和市場價，它們是外部股東 收回投資的唯一具體的方式。誠然，收益、經濟強大及資產增加這 些因素對他們也很重要，但這些隻有在立即或最終影響他們的分紅 和市場價時才顯得那麼重要。
參在正常條件下，為投資而購買的一般普通股，其安全邊際在 於大大高於現行債券利率的期望獲利能力。
·獲取收益所進行的操作不應基於信心而應基於算術。
·很多投資人會把注意力由可見的固定資產轉移到天形資產 上，例如經營能力和企業的本質，而這會暗中為投資者帶來具有風 險的思考模式。
·由股市造成的錯誤遲早都會由股市自身來糾正，市場不可能 對明顯的錯誤長久視而不見，一旦這種錯誤得到糾正之時，就是有 眼光的投資者獲利之時。
參投資者的注意力不要放在行情上.，而要放在股權證明背後的 企業身上。通過注意贏利情況、資產情況、未來遠景等諸如此類的 因素上，投資者可以對公司獨立於其市場價格地形成一個概念。
·股票市場並非一個能精確衡量價值，相反它是一個不計其數 的人做出決定的理性和感性的摻雜物。有狼多時候這些抉擇和理性 價值評判相去甚遠，投資的秘訣就是在價格遠遠低於內在價值時投 資，並且相信市場趨勢會回升。
參投資者要以購買整家公司的態度來研究一種股票。
魯無法抑製的樂觀主義能導致狂熱的投機，而其中一個最主要 的特征是它無法汲取曆史的教訓。
·做個有耐心的投資者，願意等到企業的價格變得有吸引力時 才購買股票。
菲利普· A .費雪（Philips · A . Fisher )
菲利普· A ·費雪是華爾街極受尊重和推崇的投資家。他1928年 畢業於斯坦福大學商學院，旋即進人舊金山國安盎格魯國民銀行投資 銀行部充當證券分析師，開始了他的投資生涯。在美國股市大崩盤後 的1931年他年僅23歲時就創立了費雪公司（Fisher&Ca )，主要從事 投資顧問業務，並從此走上了一條投資大師的傳奇之路。
在此後幾十年的投資生涯中成功地發掘出並長期持有了摩托羅拉、德州儀器等大型的超級成長股，不僅個人獲得了巨大的財富，也 為他在專業人士的圈子裏麵贏得了顯赫的名聲。費雪以核心投資組合 著名，他喜歡集中持有少數他充分了解的績優股。他認為，如果對投 資標的愈了解，操作績效就會愈好。在他的投資生涯中，最成功的、 也最為後人所稱道的就暈1955年在摩托羅拉還是一家無名小公司的時 候就斷然大量買人其股票並長期持有，在此後的20多年裏，摩托羅拉 迅速成長為全球性的一流公司，股價也漲了 20多偉。
作為一名一流的投資大師，費雪顯得異常低調，幾乎從不接受各 種訪問，以至於在一般投資者中並不知名。但是1958年他的名著《怎 樣選擇成長股》一經出版，立時成為廣大投資者必備的教科書，該書 隨即成為《紐約時報》有史以來登上暢銷書排行榜的第一部投資著作。 在該書中他提到：“操盤人或是投資顧問通常不會投資一家不甚了解的 企業，或者操作不完全分散風險的投資組合。”“如果市場上有穩賺的 股票，大家一定打破頭搶著要買，但事實上穩賺的股票很難找到，所 以我要不是等到這種機會來了才大買，要不然就什麼都不買。”費雪的 兒子肯·費雪（Ken Fisher)也是一位成功的基金經理人，他簡述了他 ,父親的投資理念：“我父親的投資策略之所以與眾不同，就是因為他深 信持股種類愈少，獲利反而愈多。”
被視為現代投資理論的開路先鋒之一，他的兩本著作《非常潛力 股》及《投資股票致富之道》也一直被巴菲特所稱頌。
參證券業者曉得每一家公司的價格，但對其價值卻一無所知。 ·研究我自己和別人的投資紀錄之後，兩件重要的事：投資想賺大錢，必須有耐性；預測股價會到達什麼水平往往比預測多久才 會到達那種水平容易。股票市場本質上具有欺騙投資人的特性，跟 隨其他每個人當時在做的事去做，或者自己內心不可抗拒地吶喊去 做，事後往往證明是錯的。
魯有個合乎邏輯的做法，也就是想到買普通股之前第一步是研 究過去以什麼方法最能賺到錢。最重要的事實是：找到真正傑出的 公司，抱牢它們的股票，度過市場的波動起伏，不為所動。這種投 資策略遠比買低賣高的做法賺得多。
·找到一家多年來營業額和盈餘成長率遠超過整體行業的公 司。當我們相信自己已找到這樣一家公司時，最好長期抱牢不放。 這樣的公司不見得必須年輕，規模小；相反，不管規模如何，真正 重要的是管理階層不但有決心推動營運再次大幅成長，也有能力完 成他們的計劃。這樣的成長往往和他們曉得如何在各個科學領域研 究工作有關，接著在市場上推出經濟上有價值且通常相互關聯的產 品線。
·尋找優良普通股的15個點：
這家公司的產品或服務有沒有充分的市場潛力，至少幾年內營業額能夠大幅成長？
管理階層是不是決心繼續開發產品，在目前富有吸引力的產品線成長潛力利用殆盡之際進一步提高總銷售潛力？
和公司規模相比，這家公司的研究發展努力有多大的效果？
——這家公司有沒有高人一等的銷售組織？
這家公司的利潤率高不高？
——這家公司做了什麼事以維持或改善利潤率？
——這家公司的勞資和人事關係是不是很好？
——這家公司的高階主管關係很好嗎？
公司管理階層的深度夠嗎？
——這家公司的成本分析和會計紀錄做得多好？
——投資人能夠得到該公司其它的經營層麵，尤其是本行業較 為獨特方麵的重要線索，例如，相對於同業，該公司的競爭能力有 多突出？
——這家公司有沒有短期或長期的盈餘展望？
在可預見將來，這家公司為取得足夠資金以及後續成長而可能發行股票。由於發行在外股數增加，現有持股人的利益是否會 因預期中的成長而大幅受損？
——管理階層是不是隻向投資人報喜不報憂？諸事順暢時口 沬橫飛，有問題或叫人失望的事情發生時卻三緘其口？
——這家公司管理階層的誠信正直態度是否毋庸置疑？
·數十年來始終如一、不斷有突出成長率的公司可以分成二類， 其中一類是幸運且能幹的，另一類是因為能幹所以幸運的。但這兩 類公司的管理階層都必須很能幹才行，沒有一家公司能光憑借運氣 不錯而能長期成長的。
從投資人觀點來說，營業收入導致利潤增加的投資標的才是 真正有價值的。如果多年來利潤一直不見相對增加，而營業額再怎 麼成長是無法創造出合適的投資對象的。希望長期大賺的投資人最好遠離利潤低的公司。
·公司的管理層遠比持股人更容易接觸公司的資產，控製公司經營大權的人也有無數方法在不違法的情形下假公濟私犧牲一般股 東的權益，圖利自己和家族。麵對這種管理層濫用手法，投資人隻 有一種方法能夠保護自己，那就是投資對象限於管理層對股東有強 烈受托感和道德責任感的公司。
·投資賺錢最理想的方法是以低的風險獲得最高的總利潤，努 力找到某些顯然是便宜的股票。但事實情況可能是，其中一些真的 很便宜，但其它一些股票，公司未來經營上可能陷入困境，因此不 但不能算是便宜，和幾年後的價格比起來，目前的價格其實太高了。
·成長型股票所得利潤高，出許多的原因，在於它們似乎每十年 就增值好幾倍，這個簡單算術的累積效果很明顯。
參成長型投資人偏愛幾年後獲得高額收入，而不求今天擁有最 高報酬。比較二種投資方法：所買普通股提供高股利收益率，以及 所買股票的收益低，但公司卻著眼於未來的成長和資產再投資，，五 年或十年期內，後者作為成長型股票的資本增值幅度，則遠高於前者。
沃倫·巴菲特（Warren Edward Buffett)
沃倫·巴菲特是全世界唯一一個僅靠投資股市而成為世界天才投 資家的。48年來，他創造出前無古人的投資業績，複利增長年均高達 24%。假如你在1956年將1萬元交給巴菲;管理到2004年，這筆錢 已超過3億元。
巴菲特（Warren Buffett )出生於1930年8月30日，他從小就極 具投資意識。1941年，11歲的巴菲特購買了平生第一張股票。1947年， 巴菲特進人賓夕法尼亞大學攻讀財務和商業管理。1956年，他回到家 鄉創辦“巴菲特有限公司”。1964年，巴菲特的個人財富達到400萬美元， 而此時他掌管的資金已高達2200萬美元。1994年底已發展成擁有230 億美元的伯克希爾工業王國，由一家紡紗廠變成巴菲特龐大的投資金 融集團。他的股票在30年間上漲了 2000倍，而標準普爾500家指數 內的股票平均才上漲了近50倍。同時，巴菲特擁冇i'l'·多大公司的主要 股權，且通常為其第一大股東，包括美國運迪（American Express )、可口 可樂（Coca-Cola )、迪士尼（Walt Disney )、吉列刮胡刀（Gillette )、麥當 勞（McDonald’s )、華盛頓郵報（Washington Post )、美國廣播公司（ABC ) 以及花旗銀行等等。 '
2003年8月11日的美國《財富》評選出全球最有影響力的商業 人士，沃倫·巴菲特名列第一。
參在你能力所及的範圍內投資。關鍵不是範圍的大小，而是正 確認識自己。
投資多樣化可以抵消無知的副作用。
·你必須獨立思考。我總是感到不可思議為什麼高智商的人不 動腦子地去模仿別人。我從別人那裏從沒有討到什麼高招。