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榮景的增長點。所幸的是，在經曆過經濟危機後，一些經濟領域正在發生變 化，能源、生物、信息和新材料、高科技製造業這四個領域將成為新的增長 點。能源方麵，低碳能源會使我們逐漸脫離幾百年來依靠傳統化石能源的情 況，轉而依靠風能、太陽能等一係列清潔能源。
隨著人民對健康需求的增加，生物技術應運而生。生物技術的發展、生 物環保技術的應用等，都將成為新的增長點。
對於信息的發展，更多的是在髙通、海量、智能軟件方麵。移動網絡、 互聯網和電視網的三網融合以及它們在各個領域的廣泛應用，也將成為經濟 增長點的重要部分。
由於新材料的應用，特別是納米技術的發展，也將產生新的經濟增長點， 這些將使得中國未來發展前景更好。
其實，中國政府從2000年就啟動了 12個麵向未來的重大科技專項，比 如節能與新能源汽車，太陽能、風能和生物質能的應用，生物製藥以及下一 代無線通信網絡等，所有這些都已經或將成為中國未來一二十年新的經濟增 長點的基礎。
隨著中央關於戰略性新興產業政策的陸續出台，新興產業將在中國經濟 增長和產業結構演變過程中帶動國內經濟上一個新台階。它們具有較大的市 場需求和潛在的市場需求，成長性好、技術和資金密集度高，能夠促進產業 結構優化升級，具有髙技術附加值的新產品或服務。
未來中國新的經濟增長點，必然在產業關聯效應強的產業或行業，其具 有回顧效應、前瞻效應和旁側效應，其發展能帶動相關產業、行業和經濟的 發展。作為新經濟增長點的產業或行業，有望產生強大的市場需求和發展潛 力，成為主導的消費熱點，並由消費市場作為支撐，拉動生產建設和經濟發 展上一個新台階。更重要的是，全球經濟危機後，中國新的經濟增長點將和 中國特有的人口因素結合在一起，形成未來一二十年的中國消費大潮。
對通貨膨脹的長期預期。2010年以來，全球各類食品價格上漲之聲不
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絕於耳，以色列的西紅柿、韓國的大白菜、中國的大蒜及巴基斯坦的麵包等 產品價格都罕見走髙。與此同時，美國通貨膨脹預期重燃，歐洲通貨膨脹率 升至近兩年來的最髙點。通貨膨脹也成為中國經濟麵臨的主要問題。
預示通貨膨脹的石油、黃金、棉花等國際大宗商品的市場價格也出現了 暴漲局麵。此外，鑽石、翡翠等規避貨幣貶值的珍稀物品價格也瘋長，2010 年翡翠批發價漲了一倍多。
許多市場人士把糧食價格上漲歸因於極端天氣導致的投機因素，對此， 肯尼亞、烏幹達、尼日利亞、印度尼西亞、巴西和菲律賓等國政府還發出警 告：預計2011年將出現極端天氣，加上交易商進行投機行為，2011年可能 會出現糧食短缺現象。而且，世界發展運動組織警告說，對衝基金、退休基 金和投資銀行的糧食投機有可能推動糧價進一步上漲。
但我認為，全球通貨膨脹形成的直接原因應歸咎於美元貶值。在美元貶 值下，全球彙率幹預問題還在糾結之中，發達國家指責新興經濟體操縱本國 彙率，新興經濟體則反駁發達國家借助寬鬆貨幣玫策誘導本幣貶值，貨幣戰 爭在一幕幕上演，國際熱錢到處興風作浪，通貨膨脹之聲響徹全球。熱錢紛 紛湧入新興經濟體的資本市場，部分造成輸入性通貨膨脹。
如果順藤摸瓜，我們不難發現，全球通貨膨脹的真正根源是金融危機以 來全球各國為救市長時間實行的寬鬆貨幣政策，通貨膨脹是流動性泛濫的直 接結果。
同樣，中國也麵臨了很大的通貨膨脹壓力。中國這輪來勢凶猛的通貨膨 脹，主要來自四個方麵：（1)國際輸入性通貨膨脹壓力^ (2)農產品價格上 漲壓力；（3)寬鬆的貨幣政策帶來的流動性壓力；（4)正在推進的資源價格 改革帶來的價格上漲壓力。
起始於2010年6月至10月的A股上升行情，實質就是對持續通貨膨脹 預期的一種反映，這次反彈突破了長期受壓製的3 000點的瓶頸。在通貨膨 脹不斷演化的過程中，由於資源的稀缺性，大量資金流向保值增值類股票。
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此外，供應鏈中遊的製造業以及下遊的消費品（如食品、釀酒、零售）類股 票也從通貨膨脹預期中直接受益，一再被市場投資者挖掘、跟蹤和炒高。在 股市以外，字畫、瓷器、郵票等一些防通貨膨脹類藏品，作為投資品而被普 遍看好。
對人民幣長期升值的預期。2005年7月人民幣彙率改革以來，人民幣
兌美元彙率連續跌破8 : 1、7 : 1大關。從2008年下半年開始至今，人民 幣彙率開始走平，維持在6.8 ?? 1的水平。2010年，隨著全球經濟步入複蘇 的關鍵時期，歐美與中國之間圍繞人民幣彙率問題的摩擦日漸增多，美國總 統奧巴馬呼籲人民幣彙率以市場為主導，世界銀行和國際貨幣基金組織也指 出中國應使人民幣升值。很多在國際市場上與中國競爭的新興國家，也紛紛 加入到歐美的隊伍中，這些新興國家將在諸如20國集團峰會等多邊框架內 聯合發達國家對人民幣升值施壓。
麵對人民幣升值的壓力，中國陷入了兩難境地：一方麵，如果在外界壓 力下讓人民幣升值，難免落下屈從歐美的口舌，另一方麵，如果不升值，可 能會損害中國負責任大國的形象。人民幣是否該升值？以何種方式升值？對 市場會帶來什麼樣的影響？隨著經濟形勢的變化，我預計人民幣升值隻是時 間問題。主要理由如下：
第一，隨著中國經濟的崛起，中國在世界舞台上占據著越來越重要的地 位，人民幣在國際貿易中發揮的作用也越來越大。未來中國要成為世界強國， 必須擴大人民幣在國際貿易和投融資中的使用範圍，推動人民幣國際化的 進程，吸引更多的外國企業來中國投資，推動中國經濟與世界經濟的一體 化發展。
第二，隨著中國經濟的強勁複蘇，中國需要實施獨立的貨幣政策，這就 需要在彙率製度上進行改革。如果人民幣彙率還是實施緊盯美元的政策，中 國政府就不得不采取類似美國的貨幣政策，即實施長期寬鬆的貨幣政策，這 無疑會加劇通貨膨脹與資產價格泡沫化的風險。
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第三，中國要實現經濟結構轉型與擴大內需的目標，這在客觀上也要求 人民幣升值，使中國消費者手中的錢比以往更加值錢，能夠在市場上買到更 多東西。而且人民幣升值會使得國外進口的商品變得更加便宜，有利於改善 中國與世界上其他國家之間的貿易狀況，對緩和國際貿易爭端具有一定的作 用。
第四，人民幣升值是大勢所趨。我們都知道，在市場經濟中，有一隻“看 不見的手”在進行調控，兩國之間的彙率變動也有“一隻手”在調控，這就 是兩國經濟的相對基本麵。此次金融危機不僅沒有摧垮中國經濟，反而催生 了中國經濟的戰略轉型，中國正以一個大國的姿態傲立於世界群雄之中^ 而遭受危機重創的美國至今沒有走出危機的陰影，失業率和財政赤字髙企。 因此，讓一個相對實力不斷增強的貨幣去緊盯一個相對實力不斷衰減的貨 幣，這本身不利於彙率機製的合理化和國際化，未來人民幣升值是大勢所趨。
預計人民幣將進入長期的升值通道，因為中國經濟的長期快速增長決定 了人民幣升值的時間和空間。中國經濟的增長速度和國際收支順差與日、德 相比有過之而無不及，因此人民幣升值的空間將會很大，人民幣升值的時間 也會很長，保守估計為10年左右。隻是在吸取了日元快速升值產生泡沫的 教訓，再考慮到人民幣升值對中國經濟增長、就業的不利影響後，人民幣升 值過程必然是緩慢的，並呈現出先慢後快的特征。在緩慢升值期（約5年時 間），預計人民幣將每年升值4%~5%左右，升值幅度為20%~30%。隨著國 內外條件逐步具備，人民幣將進入快速升值期，保守估計也要5年左右，升 值幅度在50%以上。其實，即便人民幣不升值，升值預期也將一直存在，而 隻要人民幣升值預期一直存在且不斷被強化，熱錢押注人民幣升值的趨勢就 不會改變，而且勢必愈演愈烈。
就股市來說，隻要人民幣升值預期一直被強化，中國股市就一直會有利 多的預期存在。即便人民幣不升值，人們的升值預期也會助推中國股市的發 展。未來，伴隨著人民幣升值預期被強化、國際遊資不斷進入，中國證券市
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場醞釀著新一波出人預料行情的概率就會很大。
當年日元升值初期，也隻有少量國際資本進入日本。1979年，國外淨 購入日本股票僅1.92億美元，到1980年已猛增到61.5億美元。1986年， 日本東京證券交易所股票市值已超過280萬億日元，交易額髙達160萬億日 元，僅次於紐約證券交易所的交易量。1987年4月，東京證券交易所股票 市值猛增至2.66萬億美元，第一次超過紐約證券交易所的2.652萬億美元市 值。1985年12月，日經平均股價僅為13 113日元，此後便一路狂奔不斷攀 升，到1987年9月，已升為26 000日元，並於1989年12月29日達到曆 史最高點——38 915日元。
同樣的情況在中國台灣地區也出現過。1988年10月，台灣地區銀行受 到壓力，對台幣采取了緩慢升值的政策。盡管如此，還是吸引了大批海外熱 錢流入套利。受台幣升值預期的影響，台灣股市加權股價指數從1985年7 月的600點逐漸上升到1986年9月的2 505點，從此便一發不可收拾，在 此後短短的一年裏（至1987年10月1日），股價指數便升至令人驚歎的 4 600點髙位。就在那時，受全球股市突發風暴的衝擊，台灣股市加權股價 指數曾一度回落到2 298點的低點，但在稍作整理後再度進入飄升軌道，並 在1988年9月26日達到了曆史頂峰——8 870點。
從海外經驗看，當某種貨幣存在升值預期時，彙率與股市就存在這樣 一種關係：預期本國貨幣升值一熱錢流入一股價上漲—吸引更多熱錢流入— 貨幣升值壓力增大一彙率上升一熱錢流出—股市大幅下挫。在熱錢大量湧入 後，股市自然會走出一輪非常淩厲的上漲行情，但是熱錢從股市撤離後，處 於高位的股價會突然下挫也是不爭的事實。這種股市大起大落的係統風險無 疑不利於股市融資、資產配置、定價等功能的發揮，減弱其對經濟發展的促 進作用。
對國際流動性泛濫的預期。中國未來的生產率提升空間有多大？答案 是：無限大。其中，經濟結構轉型的實效已經開始顯現。對中國經濟未來的