第七章 下一波投資榮景，你準備好了嗎？
p-L.國股市的上一輪繁榮在2008年因為世界金融危機爆發而被非常 規地阻斷，2011年成為熊牛臨界點，新一輪繁榮即將到來。在熊 牛交替的臨界點，以什麼樣的視野和高度看待未來中國股市，將決定投資者 今後的財富規模。我堅信，今後多空分歧將始終伴隨大盤戰戰兢兢地前行, 大量成交、大幅震蕩將是股市的一種常態。大盤越是碎步震蕩向上，投資者 的矛盾心理就越嚴重。迷茫的不僅僅是散戶，從各類基金年報、季報以及證 券公司研究報告中我們不難發現，機構對大勢也時時保持警惕。於是，市場 變成了： 一方麵，股價不斷震蕩，一有風吹草動，拋盤就如潮水般湧出，另 一方麵，牛市的車輪將在震蕩中慢慢前行。我想要告訴投資者的是，與其被 大盤走勢折磨得整天局促不安，倒不如作一次總結和沉澱。為此，我建議， 投資者必須做如下幾件事：
變熊市思維為牛市思維
第一，將投資思維不失時機地從熊市矯正到“中國投資榮景即將到來”
上來。中國證券市場經過2005~2007年底的曆史性轉折，其長期繁榮才剛剛 開始。上一輪大牛市隻是因為被突如其來的世界金融危機撞了一下腰才停住 了腳步。如前文分析的那樣，中國經濟的前景並沒有也不可能因為世界金融 危機而有任何改變，即便改變，也隻是暫時的。
第二，曆史經驗表明，無論是美國股市，還是中國股市，幸運的是，金 融危機從曆史長河來看相對較為短暫。在大多數情況下，世界總是不斷進步 的，經濟增長髙潮迭起，股市也總體呈現向上的走勢。我們可以發現，K線 盡管跌岩起伏，但總體來說是向上的。
就像市場會走上極端一樣，個股價格也會走上極端，公司也會不斷經曆 著價值低估與價值高估交替往複的周期。價值型投資者就是在這種不斷交替 的周期裏，利用股市情緒波動創造的投資機會。他們耐心等待著，當股票市 值低於內在價值時買進，到市值髙於內在價值時再轉手賣出。2008年中國A 股市場和世界股市一樣，經曆了百年不遇的特大調整和震蕩，目前正在迎來 在內在價值以下價位購入股票的一次千載難逢的良機。
第三，中國未來投資榮景反映的是中國未來經濟的四大現象：其一是中 國經濟多重新增長點的最終生成，其二是人民幣處在長期升值的通道裏；其 三是國際國內流動性泛濫，中國將處在流動性大爆炸的旋渦中，其四是中國 崛起的價值重估。在下一波增長和投資榮景的長周期中，這四條將逐一兌現 的主線條現在尚處在萌芽階段，正因為其不明朗，才給中國投資市場以無比 廣闊的想象空間。這四條主線中隻要任何一條得以兌現，都可能在中國股市 引發投資衝擊波，更遑論四條主線交織在一起產生的合力共振。
第四，在“長周期投資榮景”的思維模式下，堅決摒棄因為懼怕短期損 失而輕率放棄投資的錯誤決策，因為以什麼樣的視野和高度去看待中國即將 到來的新一輪大牛市，甚至可能是你一生中唯一一次長牛市，將決定你今後 財富的多少和生活的幸福程度。在大牛市和巨額財富麵前，任何裹足不前和 優柔寡斷，都隻會使你錯失一生中最好的投資機遇。針對大牛市獲利機會顯
著增加的特點，操作策略上要學會“貪”，要敢於追逐五成、翻倍、翻番， 甚至翻10倍的獲利機會，也就是說要從熊市的隻追求一二成甚至更少的獲 利目標大膽提髙到大牛市的五成甚至一倍，乃至數倍的贏利目標。
但可惜的是，中國股市的太多散戶以及投資者信賴的那些基金經理們，
即便買到好股票，最多也隻是賺兩三成，甚至賺一成就賣了，入“寶山”僅 撿“芝麻”而回。究其原因，關鍵還是熊市思路作祟：其一，怕虧的思想仍 很嚴重，以至於有一點利潤就十分滿足，總是患得患失，特別怕紙上利潤化 為烏有，一有風吹草動就馬上拋出，結果往往錯失大牛市帶來的獲利良機。 其二就是“想不到”它會漲得這麼厲害。想不到，當然也就不可能在行動上 真正把握機會。基於中國股市在未來將有明顯的長牛市特征，我們建議投資 者從上證綜指2 700點起，在操作策略上作出重大改變：以捕捉和長牛市相 對應的中長期熱點主題作為投資的主要目標，切忌一天到晚想著逃頂。對後 市的巨大升幅，一定要有想象力，要敢於超乎想象。熊市最大的特征就是上 升時間很短，很快就重歸“慢慢熊途”。正因為如此，大凡熊市過來的人時 刻想的都是如何逃頂，一有風吹草動就立即忙於止損。殊不知，在長牛市裏，
股市上升的持續性遠遠超過熊市。因此，在未來長牛市中，要堅決放棄熊市 中的逃頂思維和操作策略，對長牛市的巨大上升空間要有充分的想象力，要 敢於持股。唯有如此，投資者才有可能賺到大牛市帶來的豐厚利潤。
第五，既然認定下一波增長浪潮帶來的必然是大牛市，還是一波長牛市， 就要用平常心態來看待長牛市過程中的漲漲跌跌。經過2008年的世界經濟 危機後，我們將迎來世界曆史上最大也是周期最長的一次經濟繁榮。我預 期，2011年作為起點，如果沒有內外性災變因素或力量，中國超級大牛市 的格局可望延續5?7年時間。由於市場投資機構和投資個人的心理各異，其 合力作用有可能因超級大牛市的巨大財富效應不時兌現而造成股市震蕩，甚 至大震蕩，但震蕩不但能使市場短期風險得以釋放，更重要的是，它是保證 長牛市健康有序發展的一個必要條件。類似的震蕩和下跌回調將與中國下一
波長牛市相伴左右。但不管市場短期如何調整，是小調整還是大調整，從為 期5~7年的長牛市趨勢看，從現在開始，每一次調整都將是難能可貴的，因 為每一次調整都將是逢低買入的極佳機會。通常，市場上的大部分投資者關 注的隻是某個波段，他們總是靜態地看企業價值是否被髙估。實際上，投資 者應更關注那些能夠持續高速成長1〇年、20年甚至幾十年的企業。假如說 未來10?15年間中國國內生產總值能達到與美國同等的水平，中國中產階層 人數能達到其現在13億總人口的30%甚至更大比例，富裕人口與西方發達 國家包括美國在內的總人口數量旗鼓相當，那麼，作為新興市場，我們就不 能僅用西方發達國家成熟市場的標準來衡量中國股票市場的估值，理應給予 中國這個增長潛力巨大的經濟體一個較高甚至超髙的溢價估值。從這個角度 來講，我們無論怎樣看好中國下一波長牛市都不為過。
第六，一旦認定中國股市的長牛市格局，就要堅決做一個中國價值投 資的守望者，雖然守望是孤獨的，有時甚至十分折磨人。用巴菲特的投資眼 光和選股原則精選長牛市的藍籌股。選擇藍籌股，看中的不僅是它們未來的 價值增加，更重要的是它們的安全邊際，然後在價格被相對低估或大調整市 裏不失時機地買進或增持。從長期來看，優秀企業的股價一定會將企業的內 在價值反映出來。時間是優秀企業的朋友，是低劣企業的敵人。作為市場投 資者，他們所做的事情非常簡單卻又必不可少，那就是在不同行業尋找能在 未來10年乃至更長時間裏一直在激烈競爭中存活下來並有較髙成功確定性 的企業。一旦擁有這些企業的部分股權，投資者的財富將會隨著這些優秀企 業年複一年的高速成長而增加。因此，投資者唯一要做的就是專注於優秀上 市公司標的的甄別和精選，用懷疑一切的眼光看待這些企業的報表和公告， 在確認成長企業的情況真實可靠後，進一步了解其管理層對該行業的看法以 及對企業的規劃，了解管理層是否團結，是否正直誠實，是不是可以長期信 賴的投資標的。在中國，真正優秀的上市公司需要具備以下一些要素：
(1)每年能增長15%左右甚至更高。中國國內生產總值年均增長率在
2011~2015 年可達 8%~9%，2016?2020 年可達 7%~8%，2021~2030 年可達 5%?6%,國內很多行業的增長速度可能遠遠高於這一水平，例如，乳製品 行業每年可能增長30%,商業零售業可能增長20%之多，戰略性新興產業 的增長幅度可能更加驚人。
(2)除了曆史業績，優秀公司還應有良好的管理層，足夠長的成長周期，
企業核心競爭力（包括技術、管理、品牌、營銷以及成本控製等因素），所 處行業的需求穩定增長，而不是暴漲暴跌，有良好的業績和分紅記錄，估值 水平過低。
(3)在中國，具價值投資潛力的公司應該是這樣的：與中國宏觀經濟發 展相呼應的，並受益於“十二五”規劃的；受益於政策傾斜的；受益於人民 幣升值，其資本、人力、產品價值都會因此得到提升的，受益於重大題材和 實質性資產重組等帶來的投資機會的。
收集齊定性資料後，投資者還需要依靠國際通用的價值評估體係計算出 企業的內在價值。他們還需要將企業的市場價格和內在價值加以比較，市場 價格遠低於內在價值，比如隻有內在價值的一半或者更低，會考慮投資，否 則投資者不宜輕易作出投資決定，要有足夠的耐心等待一個真正理想的市場 價格出現。寧可錯失，也絕不冒失。
在資本市場中，“活下來”應當成為投資者永遠要考慮的首要問題，珍 惜本金要像珍惜自己的生命一樣。因此，可以說控製風險是一切投資的靈魂。 從風險控製這個角度，價值投資者理應喜歡大牛市裏的調整，大調整更好，
因為隻有在低迷、震蕩的調整市裏，投資者才能從容不迫地享受低價買入的 快感，隻有足夠低的價格才是抵禦一切風險的利器。當然，價值投資者也同 樣會為不斷攀升的牛市行情感到歡欣鼓舞，因為他們將充分享受到價值被低 估的股票由價值回歸帶來的豐厚收益，直到價值完全透支為止。
第七，一旦買入，就要長久地照看好集中持有的那幾隻股票。隻要中國 經濟不發生結構性惡化，堅持持有，直到下一輪大牛市結束。同時做好充分
的心理準備，始終不被短期股價的波動所左右。這是在中國震蕩的股市中需 要提倡的一種投資心理，這種心理體現的是一種睿智，一種淡定，一種勇氣， 一種遠見，是一份堅毅的耐心。
在大牛市裏，投資者追求的是一種特殊的生活方式，他們不預測價格， 不猜測結果，不擔驚受怕於各種事件的發生，當然也包括突然而至的市場調 整，甚至深度調整，因為他們堅信，一切壞的事情都會結束，大牛市的趨勢 不會改變。世界曆史表明，即便第二次世界大戰這樣重大的事件，最終也沒 有阻遏道瓊斯指數上揚的步伐。更重要的是，投資者堅信自己遵循的是價值 投資理念。正是對價值投資那份始終不渝的堅持，多少年後，投資者回頭再 看這段曆史時，他們一定會發現，正是當年自己堅信中國正處在一輪超級大 牛市的心理，使其把握住了一生中最輝煌的投資機遇之一。
充分重視股市投資的時間成本
時間成本管理，在當今世界已受到了越來越多的重視。許多軍事家都認 為，時間因素是影響戰爭成敗的重要因素。如克勞塞維茨在《戰爭論》中， 曾以“時間上的兵力集中”、“軍事行動中的間歇”、“戰鬥的持續時間”、“決 定戰鬥勝負的時刻”、“進攻的時點”等為題，專辟一章詳細而係統地論述了 戰爭時間的問題。
時間成本在財富投資上同樣被看成不可或缺的因素。有關比爾?蓋茨 重視時間成本的故事曾在坊間被傳為談資。他看到100美元的鈔票躺在地上， 並不會彎腰去撿。許多中國人也許要指責他這樣的行為是對財富的炫耀，但 在時間經營學裏，蓋茨彎腰是具備“資本價值”的，因為很可能沒有彎腰的 瞬間，正是他作出一項偉大商業決策的時刻。
然而，時間成本這一應該受到重視的投資因素，在中國資本市場上，卻 被大多數投資者忽略了。其中，牛市裏還在反複做短線的投資行為，就是一
種嚴重忽略時間成本的例證。忽略時間成本的現象隨處可見。那些短線投資 者，整天，整個星期，整月，整年，甚至好多年，就一直端坐在電腦屏幕前，
時刻關注著股票K線圖。他們的心情也隨著股價漲跌而起落：上漲時開心，
下跌時不開心；漲停時喜，跌停時悲；大勢連番上漲時大喜，大勢深度調整 下跌時大悲；如果遇到2007年“5 ? 30”那樣連續三五個跌停調整，他們可 能就會寢食難安。
這些短線投資者在意的是自己投入股市的每一個看得見、摸得著的銅 板，卻從未意識到，他們將大段時間耗在股市裏，浪費的是看不見、摸不著 的生命。因為追漲殺跌的短線操作，他們早已對自己的事業不管不顧，也錯 失了更多更好更有實質性意義的人生選擇，比方說，其他更多更好的投資機 會，更有人生價值的工作升遷，更多的人生樂趣，如旅遊、聽音樂會、交友 等，以及由這些人生選擇帶來的投資。
更具諷刺意味的是，即便這些短線投資者花上大段時間關注股市，他 們的投資回報卻沒有與所花費的時間成正比。當他們大把大把地從股市賺錢 時，他們是否考慮過將消逝的時間也作為成本計入呢？更遑論花費了大量時 間卻不賺錢，甚至因為操作不當而大量賠錢。如果再將時間作為一項成本計 入，豈不等於賠慘了嗎？
現在，如果投資者將思維矯正到“長牛市”的軌道上來，那麼他們可能 更在意長牛市的結果，即價值回歸和實現，而不再是頻繁短線操作。
良好的投資心態是價值投資的精髓
在即將到來的長牛市，究竟應該遵循種種槪念股帶來的短線投資機會邏 輯，還是堅守價值投資理念？探究巴菲特的成功經驗不難發現，成千上萬的 投資者都熱衷於效仿巴菲特，但成功者寥寥，殊不知真正難模仿巴菲特的是 堅持的那份心態，而不是簡單的投資技巧。許多投資者能夠透徹地研究並掌
握巴菲特的選股策略，卻無法做到擁有巴菲特那份投資心理和收益心態，做 不到長期堅定的持有與等待，這就是普通人和投資大師的最大區別。
心理是左右人類行為的主要因素，可是這一觀點在效率市場等現代投資 理論中卻沒有占得一席之地。依照效率市場理論，市場效率的產生純粹是因 為投資者在取得所有信息後得以迅速而理性地確定價格。然而事實上，在處 理金錢方麵，人們往往容易作出情緒化且不合邏輯的決策。因此，將人類的 心理因素作為投資的重要變量來考慮就變得特別重要，因為越是在不明確和 不穩定的市場環境中，投資者受到無形的心理因素的影響就越大。我發現， 許多誘使人們買賣股票的因素，除了從人類包括心理在內的社會行為角度加 以解釋外，沒有其他解釋。股市是由無數投資者的買賣意誌和行為決定並形 成合力的結果，所以我們盡可以推導出，整個股市的上升或下跌，其主要動 力來自投資者的心理^
價值投資大師格雷厄姆認為，投資者最大的敵人不是股市，而是自己。 即便投資者具備了股市投資所需的財務、會計等能力，如果在震蕩市裏無法 有效地控製自己的情緒，也很難從投資中獲利。格雷厄姆最有名的學生巴菲 特是這樣解釋的：“格雷厄姆有三個重要主張：第一，把投資股票當做一樁 生意來看待，這樣將會使你擁有與其他投資者截然不同的投資觀點和投資心 態，第二，要有安全利潤空間的槪念，因為它將帶給你競爭優勢；第三，要 以一個真正投資者的態度麵對股票市場。如果你具備了格雷厄姆主張的投資 心態，你已經99%領先於其他投資者了，這對你而言是一個絕對優勢。”
格雷厄姆認為，投資者若想樹立對股市的正確態度，就必須在心理和 財務上都做好充分準備，因為市場不可避免地會出現上下震蕩，投資者不僅 在股價上漲時要有良好的心理素質，也要以沉穩的情緒來麵對股價下跌，有 時甚至是猛烈下跌的局麵。若你有那樣的心理素質，那麼可以說你已具備了 99%領先於其他投資者的優勢。“真正的投資者從來不會為市場形勢所迫而 輕易賣出自己看好的股票，也不會關心短期的價格走勢。”尤其在將要到來
的中國長牛市中，良好的心理素質對堅持持有你在低價位時買進的績優股更 加重要。
為了更通俗地闡述自己的觀點，格雷厄姆創造了一個寓言故事角色，並 稱其為“市場先生”。現在“市場先生”在美國投資界早已深入人心，並成 為教育投資者理解股票價格為何及如何偏離合理價格的經典案例。
現在，試想一下你與“市場先生”同是一家私營企業的合夥人，“市場 先生”每天都告訴你他願意買進你的股權或賣出他的股權。雖然你們共同擁 有的公司具有持續穩定增長的特征，但“市場先生”給你的報價卻總是不穩 定的，因為“市場先生”的情緒經常是起伏不定的，有時他很快樂，有時又 很沮喪。快樂的時候，他願意以高價買進你的股權。而在沮喪的時候，他的 報價通常非常低。格雷厄姆說，“市場先生”有個不錯的個性，那就是他並 不介意被別人指責為變化無常的人。若“市場先生”的報價被你忽視，明天 他還會有新的報價。因此格雷厄姆告誡投資者，“市場先生”的有用之處是 他的報價記事本，而不是他的智慧。“市場先生”變得愚蠢時，你可以不理 會他，甚至占他的便宜，但如果你完全受他影響，肯定有一場浩劫在等著你。
中國股市同樣有“市場先生”的身影，正如格雷厄姆所說的：“投資者 如果因為市場的非理性下滑而決定賣出持有的股票，殺出市場，或開始對未 來股市表現得過度焦慮，這恰恰是把自己的優勢轉換成了劣勢。假如投資者 所持的股票沒有市場價格問題，他就會感覺舒服得多，因為這樣可以免去由 市場價格震蕩帶來的無謂的精神緊張。”
格雷厄姆在60多年前就開始撰寫有關市場不理性和投資者應如何保護 自己避免出錯的文章。然而，從那時直到現在，投資者的行為卻沒什麼改 變，他們在“市場先生”麵前仍然不由自主地經常表現出不理性，其中最典 型的就是害怕與貪婪。這幾乎每時每刻都在發生，從而累及整個市場的表現。 1997年美國加州大學的行為經濟學家特倫斯?奧迪恩發表了題為“投資者 買賣為何如此頻繁？ ”的研究報告。這項研究總結了從證券公司抽樣選取的 10 000個賬戶，並追蹤其中的9 748個有效賬戶的股票交易情形，結果發現： 這些賬戶的股票年平均周轉率髙達78%，也就是說，他們的投資組合中80% 的股票賣出後又再買回來。其次，以每4個月、每一年以及兩年為時間來觀 察這些賬戶的投資姐合變化，結果發現兩個驚人的現象：第一，投資者買進 的股票與當時的市場主流導向是一致的，第二，他們賣出的股票，其股價在 事後的表現都跑贏了大盤。研究還表明，從過去一年的股票波動區間來看, 在不考慮手續費的情況下，所有後來表現不錯的股票，大多在漲幅隻有3% 的時候就被投資者非理性地賣掉了。
那麼，究竟是什麼原因促使人們從事這種毫無效益可言的市場投資和買 賣呢？因為無法回到過去，無法考察每一個投資者當時的心理狀況，所以也 就無法得出確切的理由。我們可能會有一萬個理由，但不管這些理由是什麼， 有一點是肯定的，那就是，每當與金錢或投資有關時，人們常常會作出錯誤 的判斷。遺憾的是，我們能分辨出接資者的非理性行為，卻很少有人對投資 者選擇走上這條投資不歸路的原因進行分析。現在我們可以確定，答案就在 心理層麵。因此，我給出的建議是：投資者除了了解和掌握基本的會計、財 務、數理統計和概率等知識之外，最有必要學習的就是投資心理學，特別是 研究誤判心理。投資者通常在思考分析時好走捷徑，而且不經過任何周詳的 調査研究就輕易跳到結論部分，接著就貿然進入股市進行操作。正確的做法 是，就一個完整的股票投資過程而言，投資者要盡量采用雙軌分析法：第一, 理性分析所有影響你投資決策的因素；第二，了解本能對你的投資決策的影 響。臨床醫學研究表明，腦部在潛意識狀態下會主動驅使人們去做一些事， 這些事有時非常有用，但在很多情況下則是無用的。因此，投資者在作投資 決策前，要學會用雙軌分析法，首先考慮理性的預期和贏利概率，然後再小 心評估心理因素的作用。良好的投資心態也包括向投資大師學習：
第一，試著以企業資產而不是股票價格的優劣作為投資判斷的基礎。巴 菲特成功的奧秘有兩點，一是長期持有，二是忽略市場，這是巴菲特成功致
富的關鍵。據說巴菲特的家裏沒有股票價格報價器，僅就這一點來說，他 就值得我們敬佩。對於很多投資者來說，不看盤是一種煎熬，而股價的上 下波動又讓他們整天心神不寧。究其原因，他們關心的是股價，而不是資 產的真正價值。
第二，不追逐市場的短期利益。巴菲特不會因為一個企業的股票在短期 內暴漲就跟進，所以，即使他錯過了 20世紀90年代末的網絡熱潮，但他 也避免了網絡泡沫破裂給無數投資者帶來的巨額損失。在一個相對短的時期 內，巴菲特也許並不是最出色的，但沒有誰能像巴菲特那樣長期獲得比市場 平均水平要高的利潤。從巴菲特的贏利記錄中可以發現，他的資產總是平穩 增長，很少出現暴漲。從單個年度來看，很多投資者對此也許會不以為然， 但沒有誰可以在一個較長的時期內像巴菲特那樣保持良好的收益率，這是因 為大部分人都為貪婪、浮躁或恐懼等人性弱點所左右，成了一個投機客或短 線投資者，而不是像巴菲特那樣的長期投資者。
第三，用創業投資的眼光去選擇股票，而不是用投機的眼光選擇股票。 創業投資的眼光可以減少浮躁心理。浮躁心理具有短期性特征和僥幸成分， 有“炒一把”的小算盤在背後作怪。而創業投資則倒逼你考慮長期投資的價 值。人的一生是由一連串的機會成本組成的，以合理的價格買入價值被低估 的優秀公司的股票，然後一直持有，即使收益增長慢，從長期來看，也會變 快，甚至變成最快的。
第四，奉行在蕭條與繁榮中堅持持有的投資策略。7年前，當茅台每瓶 30元的時候，假如漲到每瓶40元，一般人會認為它被髙估了。今天漲到每 平方米5萬?8萬元的深圳頂級高層豪宅，五六年前是每平方米7 000~8 000 元的市場均價，如果當時叫價每平方米10 〇〇〇元，一般人也會認為它不值 這個錢。但一個標的物到底值多少錢，隻有未來才能證明。究竟什麼樣的投 資是最好的投資？答案是：堅持就是最好的投資！以房地產投資為例，如果 有能力，你隻需要憑常識買入一個國家中最核心城市最核心地段的樓盤，或
者挑選城市中靠海、靠江、靠湖、靠山、靠公園等景致的最貴的房子，不要 擔心經濟危機或蕭條，多考慮幾代人的事，你就會獲得“堅持就是福祉”的 優厚回報。就股票投資而言，以長期投資方式堅持持有中國最優秀企業的股 票，回報肯定驚人。一個人在有限的生命中，也許可以趕上風調雨順的好時 光，但如果讓一筆財富穿越各個時代，有些事情就無法避免，唯一要做的就 是迎頭趕上。在蕭條與繁榮的歲月中堅持價值投資，就會實現利益最大化。 這就是巴菲特“持股長抱”的價值投資法則的精髓。