章節6
多米諾骨牌效應
危機傳染機製理論認為，金融危機的發生雖然常常是地區性 的，但具有擴散性的特點，可以從一個國家波及到另一個甚至是差 別甚大的國家和地區。造成這種傳染性危機的原因有兩個：一是中 心周邊模型，一是板塊聯動效應。
中國股市危機同樣會在全球多個市場產生“蝴蝶效應”。中國 股市的巨幅下跌加劇了中國周邊國家和地區投資人的忐忑不安，使 身處曆史高位的亞洲股市也出現了連鎖性崩盤事件，連遠在太平洋 和大西洋彼岸的歐美國家也因為中國股市的危機而引發了“黑色股 市
2011年新年後華爾街股市一開市，道瓊斯工業指數即江河直 下，一瀉千裏，重挫逾千點，是20多年前（1987年）“黑色星期 一”以來最大一次單日跌幅。華爾街的陰影反過來又造成了包括中國在內的亞洲、拉丁美洲乃至歐洲各地股市的連鎖崩盤，指數紛紛 跌人曆史穀底或創下跌幅紀錄。全球股市似乎陷入了連番下跌的惡 性循環之中，由中國股市危機開始，波及亞洲，而後新興市場，再 而後美洲和歐洲，無一幸免；最後又從美國折回來循環往複，硬是 將世界各國和地區的股市再度拖下水，刮起了第二波股市金融風 暴，全球股市全線失守，下跌至曆史新低。
更重要的是，中國股市危機，迅速惡化了中國的宏觀經濟麵， 原來已經比較突出的中國產能過剩問題因為全球不再看好中國經濟 形勢而變得更加嚴峻，從而導致幾十年未見的通貨緊縮征的出現。 至此，中國股市危機引發的已不再是金融和經濟層麵的問題，而是 人的心理與信心問題。連番拋壓，使中國大陸、香港、台灣以及周 邊亞洲國家和地區的股市一片慘綠，並繼而出現了股票和彙市連鎖 重挫及暴跌的局麵。伴隨著嚴重超跌，人們的信心也在日甚一日地 崩潰，股市和彙市持續探底，走勢一發不可收拾。
中國股市危機也導致國際債信評級機構一致看壞整個中國銀行 體係，中國國家商業銀行遭到著名的標準普爾（S&P）與穆迪的一 致調降評級。而中國銀行業的現實也顯示：一邊是銀行壞賬髙築， 資金籌集不易，另一邊是企業越來越難以得到借貸授信，更無力還 債。這兩者相互衝擊形成惡性循環。標準普爾（S&P）與穆迪調低 中國商業銀行的長期債信也使得市場投資人拋出銀行類股，隨後銀 行類股的賣壓進一步擴散到化學、鋼鐵、大商業、證券等績優類股 上，帶動整個大盤下滑。中國感受到了新一輪金融危機的逼近，隨 著金融風險的不斷增高，投資報酬率的期望越來越不確定，至少在中國股市相當長的一個時期裏難以展現回報高於風險的潛力。
在外國遊資持續撤離中國市場的巨大壓力下，中國股指繼續延 續之前的跌勢，往下再度重挫。盤中紛創新低的趨勢更加大了外國 遊資紛紛外逃的決心。香港股市一直是中國內地企業融資的最有效 的渠道，而如今，外資也在那裏大踏步撤退，從而導致港股連番重 挫，恒生指數創下了自1997年亞洲金融風暴以來的最低收盤價。 以往在中國內地股市長牛市階段一直成為香餑餑的國企H股，此時 因為市場投資人的連番殺盤而使股價狂跌不止。
2011年9月中旬，距離1月份中國股市危機開始已有9個月的 時間。七大工業國集團財長和央行總裁會議在歐洲某個風光綺麗的 旅遊小島召開。中國像往年一樣應邀作為觀察員身份參加。這一次 年會的主題自然就集中在了中國經濟的複蘇振興與世界經濟的關聯 度上，似乎為處於強大金融寒流之中的中國和亞洲其他地區的股市 帶來了一股沁人心脾的暖意，華爾街的分析師們此時也開始再度謹 s 慎看好中國股市後市，多家美國投資銀行因為看多中國股市後市，號令旗下基金拋出美元。摩根士丹利公司全球策略分析家畢斯又一 次像往常一樣在危機過後發表多頭談話，認為中國股市即將重整旗 鼓。被指在1997年亞洲金融風暴時充當了不光彩黑手、而在這一 次中國金融大危機中再次暗中狠下毒手的國際金融大鱷們，此時， 他們聲稱其旗下基金將投資中國股市。所有這些，再度激發了外資 對中國股市的信心，紛紛開始到中國大陸尋求價廉物美的投資標 的。具有諷刺意味的是，這些曾經投資於中國長牛市、推髙股指的 金融大鱷，也就是不久前將中國股市又搞得人仰馬翻的同一路人馬，現在又蠢蠢欲動，要殺回來了。真可謂是“成也蕭何，敗也蕭 何”！
但令國人深深憂慮的是，2011年9月後的股市豔陽是否僅僅是 一次垂死的回光返照？盡管A股漲聲不斷，市場分析家卻不敢太過 於樂觀，因為在股市危機前正是這些外資的快速逃出才直接導致了 中國資本市場的惡化；如今外資又入場大手筆逢低吸納，變臉速度 之快，讓人瞠目。未來一旦外資認為又有某個不利因素時，再次來 個翻臉不認人，則中國股市豈不又要被搞得天翻地覆？！
屋漏偏遭連夜雨
中國內生性資本金融危機很可能與外生性國際危機相耦合。 2001年，以中國加人世界貿易組織為契機，中國經濟開始融入到全 球經濟體係中。2001 ～2006年，中國經濟周期與世界經濟周期同步 變化，中國經濟增長率與世界經濟增長率的相關係數為0.92,表現 為高度相關。這期間，美國經濟、日本經濟和歐元區經濟與世界經 濟增長率之間的相關係數分別為0.99、0.92和0.36,但是對於一 個發展中國家來說，這麼高的相關性是世界經濟發展史上所獨有的 現象。
正如希臘巨人普羅米修斯賜給人類的禮物——火能夠帶給人類 溫暖與光亮，也能造成人類死亡與毀滅一樣，世界資本的全流通既 可以給人類帶來幸福，也可以禍害人類。資本的全流通在為全球經 濟創造新的繁榮，為人類創造福利的同時，也會因為調控失當、快速流通而造成金融動蕩，危及世界經濟。
當前世界經濟局勢與1997年東南亞金融危機爆發前頗有驚人 的相似之處，不同之處隻是當前的國際資產泡沫形成的範圍更廣。 經濟學家謝國忠強調，目前，全球大多數資產市場表現都不好，美 國房地產已經進入熊市；債券市場也沒有表現出明顯向好的趨勢； 主要貨幣彙率窄幅波動；大多數國家的股市漲幅驚人。正如股市行 情總是結束於市場最樂觀的時刻一樣，資產泡沫化為烏有也總是讓 人防不勝防。上世紀90年代時日本經濟危機爆發於美國書店到處 可以看到讚揚日本經濟模式書籍的時候，1997年的亞洲金融危機則 出現在世界銀行發表了《東亞奇跡報告》的第二年。有專家認為， 在當前的局勢下，任何一個不大的衝擊都可能變成引發新一輪國際 危機的導火線，而一旦危機來臨，亞洲將是重災區，中國則是重災 區的中心。
2006年5月12日，國際現貨黃金價格在紐約市場一度漲至每 盎司730. 00美元，創出1980年1月以來的新高。涵蓋全球23個經 濟發達國家股市的摩根士丹利世界指數（MSCI World Index）於同 年5月上旬也一舉跨越了 2000年網絡科技泡沫鼎盛時期的高點， 創下了曆史新高。與此同時，發達國家的樓市總值由5年前的30 萬億美元升至70萬億美元以上，升幅巨大，也創造了新紀錄。
與過去類似的現象相比較，始於2006年的世界新一輪資產價 格的上漲具有三個明顯特點：一是諸多資產品種價格出現了普漲， 不僅是股票、債券、房地產、石油和黃金，而且古董、藝術品以及 其他可以充當價值儲存手段的物品價格都出現了大幅上漲。二是世界上大多數國家資產價格出現了普漲，歐洲有西班牙、英國、法國 和瑞士，美洲有加拿大和美國，亞洲有泰國、韓國、日本、中國、 印度，大洋洲則有澳大利亞等。三是許多資產價格都創下了曆史新高。
關於國際資產價格上漲的原因，除了黃金上漲具有明顯特殊原 因外，其他非證券資產（不包括房地產）價格的上漲大體上可以用 以下一些理由來解釋：
第一，2005年8月以來，伊朗核危機問題逐漸浮出水麵，中東 地區又開始麵臨戰爭的陰影。地緣政治局勢不穩使得信用貨幣的信 譽受到考驗，國際投資者出於避險考慮，開始大量湧人商品期貨市 場，導致黃金、石油這類重要戰略型資源價格出現了連番的上漲。 隻要中東戰爭危機不消除，重要戰略型資源價格的上漲就不會 止步。
第二，世界經濟的好轉促進資產價格的上漲。美國經濟在遭受 21世紀初的新經濟泡沫破裂打擊之後很快複蘇，日本經濟也走出了 十年泥潭，出現了少有的經濟景氣'，再加上俄羅斯、印度等一些大 國經濟也開始發力，中國經濟更是持續高速增長，世界經濟形勢在 近些年來發展之好出人意料。世界經濟的整體好轉使得從消費總量 和投資回報兩個方麵，都對資產價格上漲產生了巨大的推力。
第三，全球貨幣流動性嚴重過剩。2000年全球股市暴跌之後, 許多國家開始實施了擴張型貨幣政策。美元、歐元區國家和日本的 利率在長時間內都處於超低水平，貨幣供應量的增長顯著提高。導 致這一現象的原因，按照前美國摩根士丹利亞洲公司首席經濟分析師謝國忠的說法是，由於信息科技加速、生產力提升和中國、印度 等擁有低成本勞動力資源的人口大國進入全球經濟圈，使得世界經 濟快速發展，而各國的通貨膨脹率卻始終保持在較低水平上，這使 得各國央行沒有及時提高利率，而錯誤釋放出過多的流動資金，從 而導致了國際資產價格的迅速膨脹。
第四，流動性過剩將成為推動全球股市再創新高的主要因素。 如果說近年來全球股市不斷創新高是由多重因素共同推動的話，那 麼未來幾年全球股市的持續上漲主要是由流動性過剩推動的。全球 經濟增長正在放緩以及企業盈利水平增長相對平穩，使其對全球股 市上漲的貢獻率正在逐年下降，而持續的流動性過剩對全球股市上 漲的貢獻率則由現在的20%提高到未來幾年的50%。這是因為： 一方麵，長期低利率使借貸成本非常低廉，正如美國《商業周刊》 雜誌2007年2月19日封麵文章的標題所言“這是一個利率超低的 世界”，而且低利率特征還將持續10 ～20年時間。另一方麵，隨著 全球金融市場一體化的發展，對衝基金、私募基金、養老金等機構 投資者隊伍不斷擴大。目前，全球對衝基金資產總規模已經超過 1.5萬億美元，全球養老保險金發展迅速，經濟合作和發展組織 （OECD）國家養老金資產從2001年的13萬億美元增加到2005年 的17.9萬億美元，年均增長8.7%，占國內生產總值的比重由 86. 7% 提高到 87. 6%。
第五，全球基金在資產價格上的惡炒。在推動全球資產價格上 漲背後對衝基金“功不可沒”。有數據顯示，2006年中期，套利基 金就開始進行買黃金賣石油的操作。當年8月底，基金在黃金上的淨多倉達到曆史新高，在石油的持倉則變成淨空頭頭寸。8月29 日，美國遭遇了“卡特裏納”颶風的侵襲，使得行情向縱深發展， 基金又開始不斷買入黃金和賣出石油。在國際貴金屬市場上，交易 規模最大的做市商、對衝基金的主要交易對手瑞銀集團（UBS）的 交易量占到全球市場份額的40%。而瑞銀集團最新的研究報告表 明，交易型開放式指數基金（ETF）能夠在很大程度上影響黃金、 白銀行情。
第六，國際上認為世界這輪股市大泡沫會破裂的人不多。而在 2000年，當很多長期信奉泡沫論者終於轉為懷疑者之際，網絡科技 泡沫破裂了，世界股市泡沫的破裂往往是出其不意的。我曾在多本 已出版的書中談到了世界大泡沫的存在?。但很多人，尤其是一些 學者卻並不認同世界泡沫會在幾年內破裂。從投資者心理來說，對 泡沫也是愛大於恨，從而延續了這輪世界證券史上最大一次的泡沫 周期，因為當大家玩得高興而忘乎所以的時候，是沒有人會想到有 危險而離場的。隨著全球股市不斷創新高的效應，全球資金還在為 追求高回報從商品期貨市場、房地產市場流向股票市場，從而推動 未來全球股市再創新高。在推高全球股市的同時，也使全球股市的 不確定性大大增大，一有風吹草動，就可能成為大投機者攻擊拋售 的對象。2006年12月18日泰國央行因出台了一項新的外彙管理政 策導致第二天泰國股市重挫14%，為近20年來最大跌幅，就是一 個很好的佐證。
第七，世界經濟的最大風險來自於美國經濟的可能放緩。多數學者認為，作為世界經濟動力之一的美國，其經濟雖不會走向衰 退，但美國經濟增速趨緩、能源價格不穩和通脹陰霾，將構成今後 幾年全球經濟圖景上的主要陰影。野村國際證券公司首席經濟學家 戴維?瑞斯勒表示：“未來幾年世界經濟的最大風險是美國經濟增 長轉人持續衰退，即美國經濟增長速度低於潛在增長速度1個百分 點以上。當前美國經濟負增長的可能性很小，但存在美國經濟增長 衰退的可能。”?歐洲央行（ECB）管理委員會委員暨芬蘭央行總裁 利卡寧表示，美國經濟增長步伐放緩將衝擊全球經濟。摩根士丹利 首席經濟學家史蒂芬?羅奇認為，美國經濟有可能放緩，而非“衰 退”，增長率大約在1%到1.5%。