QFII：伴隨“價值投資”光環而來
2003年的中國股市，投資者斬獲不多，但不管大戶、散戶，都學會了一個新名詞——QFII（合格的境外機構投資者），而且都或多或少地受到它的影響。在該年年初國內基金公司倡導的價值投資理念得到市場認可的時候，QFII下半年的入市強化了這一理念，使得價值投資理念更加深入人心。其實，QFII進軍中國A股市場的進程早在2002年就開始了。
2002年7月18日，在深交所舉辦的“引進合格的境外機構投資者（QFII）座談會”上，中國證監會、中國外彙管理局等均表示我國已經具備推行QFII的基本條件。
2002年11月5日，《合格境外機構投資者境內證券投資管理暫行辦法》正式出台。
2002年12月1日，中國證監會公布QFII申請表，同一天，滬深證交所公布《合格境外機構投資者證券交易實施細則》。
2002年12月19日，中國人民銀行發布了《關於商業銀行申請從事合格境外機構投資者境內證券投資托管業務有關問題的通知》，明確了QFII托管業務申請細則。
2003年1月14日，9家托管行正式出爐。
2003年5月26日，瑞士銀行有限公司、野村證券株式會社QFII資格獲中國證監會批準，成為首批QFII。之後，摩根士丹利、花旗環球成為第二批QFII。
2003年7月9日，瑞銀在中國A股市場下了第一單，買進寶鋼股份、上港集箱、外運發展以及中興通訊。
2003年12月中旬，渣打銀行香港分行、日興資產管理有限公司QFII資格獲批。至此，已有12家境外機構的QFII資格獲準，投資總額為17億美元。
“2004年我們將擴充研究隊伍，除了香港總部，上海的研究中心將增加10名左右研究人員，以加大對中國A股市場的研發力量。”2003年12月4日，瑞銀集團中國證券部主管袁淑琴透露，“同時，到2004年年底，瑞銀華寶將把對中國A股的研究範圍擴充到100隻股票。”
自從2004年5月瑞士銀行與野村控股一起為獲得首批QFII資格後，瑞銀華寶就從不掩飾其對中國A股市場的野心。12月2日，瑞銀在香港發布《瑞銀集團中國400強A股指南》。據悉，該指南旨在向海外投資者介紹市值最大的400隻A股。
值得一提的是2003年7月QFII的投資理念首次浮出水麵。該月，瑞士銀行公布購入的四隻A股——寶山鋼鐵（600019.SH）、上港集箱（600018.SH）、外運發展（600270.SH）以及中興通訊（000063.SZ），自此QFII概念頗受追捧。瑞銀中國區研究部主管張化橋接受采訪時明確，QFII應重點研究四類中國公司：一是國家壟斷性質的上市公司，如機場、港口、高速公路和廣電類公司；二是有中國特色的公司，如五糧液、古井貢等酒類公司以及具有勞動力成本優勢的紡織品公司；三是諸如TCL、青島啤酒、聯想等民族品牌公司；四是資源類公司，包括煤礦、鐵礦和旅遊資源等。
以瑞銀為標誌，QFII在業內掀起價值投資熱潮。QFII以“價值投資”和“長期投資”作為其投資理念，堅定了2003年基金的投資理念。
自2003年前首次允許合格境外機構投資者投資境內股票開始，QFII從無到有，規模也從小到大。QFII進入國內市場後，由於其投資理念別具一格，選股思路獨具匠心，已在A股市場取得了不俗的回報。就在2005年開始至今的大牛市行情中，當國內的基金公司等機構投資者紛紛拋售手中黃金般的籌碼時，QFII竟在“先知先覺”中抄到了A股市場的大底。
交易所統計表明，2005年QFII的股票換手率為193%，低於基金、社保資金、券商集合理財和券商自營的換手率（分別為325%、218%、520%、360%），持股相對穩定，有利於股市的穩定。中國證監會據此認為，QFII以其全球配置理念和長期投資行為，促進了內地股市估值體係的完善，推動了股市的穩定發展。
“換手率”也稱“周轉率”。新興市場的換手率要高於成熟市場，其根本原因在於新興市場規模擴張快，新上市股票數量較多，新興市場交投較活躍。此外，以個人投資者為主體的證券市場，換手率往往較高；以基金等機構投資者為主體的證券市場，換手率相對較低。目前中國股市的換手率位於各國前列。但中國證監會認為，QFII進入內地四年來，在完善內地上市公司治理結構和經營管理方麵，發揮了積極作用。
QFII給中國內地股市帶來的“價值投資”理念上的衝擊是顯而易見，特別是在股民熟悉的莊股思維走上窮途末路之時，中國投資者需要新的營養。
渣打銀行全球托管業務主管杜惠強認為，合格境外機構投資者給證券市場帶來新理念，如理性投資、股東權益等，隨著時間的延續、數量的增加，其影響將更加顯現。比如QFII強調實地調研的做法正越來越受到投資者的關注。
“對分析師來說，實地調研是證券投資最基本的理念。”瑞士信貸第一波士頓中國研究部主管陳昌華認為，“QFII的投資理念總結起來就是用合理的價格購買優秀的公司，表現在實際操作中，QFII投資的股票中藍籌概念占大多數。”
東方證券人士認為，QFII以“價值投資”和“長期投資”作為其投資理念，堅定了2003年基金的投資理念。而隨著QFII資金的逐漸增多，基金與QFII的價值投資理念將更為鞏固。
“QFII給中國股市帶來的最大變化並不在於資金，而是投資理念的變化。”某內地證券分析師表示，從QFII提人議事日程的那天起，中國股市就—直為QFII尋求“最優解”，而在投資理念上，QFII可以說為中國投資者進行了一次正規教育。
“在2003年整個價值投資理念的風潮中，QFII扮演的是‘催化劑’的角色。”陳昌華認為，經過近幾年市場的磨煉，內地市場也出現了大批基金經理，他們為證券市場的投資理念的轉變做出了大量的貢獻，QFII的出現隻是加速了市場轉型。
國泰君安研究所機構客戶服務部經理劉君是QFII的常客。劉君說，QFII通常在參考他們的研究成果的基礎上，再到公司實地調查，這一點和基金公司非常相像：
“QFII的價值投資理念成熟、穩定，在對上市公司充分調查、了解的基礎上買進的股票，不會受暫時的波動影響，盡管可能會有戰術調整，但戰略不變。QFII在充分調研後看好的公司股票下跌時，會繼續買進，他們在台灣的實踐就是這樣。國內一些機構投資者，看好這個公司股票，但一旦股市下跌就出來了，對當初自己的選擇缺乏自信。QFII堅定的價值投資理念值得我們的機構投資者借鑒。”
國泰君安研究所所長李迅雷對QFII特別是瑞銀研究的嚴謹很讚賞，他說，瑞銀2003年7月首次下單之前，曾將他們選中的A股公司名單與他們討論，現在這種交流仍經常進行。
QFII進入中國更多是一種象征，未來的資金量是有限的，但QFII投資中國股市還是給了中小股民以重要啟示。李迅雷說，QFII傳遞的價值投資理念為中國股市帶來了新氣象。盡管這種價值投資理念國內機構投資者也已經具備，但畢竟QFII還是強化了這種理念。這是QFII對中國股市的最主要貢獻。
“現在國內機構投資者的投資水平不斷提高，像基金在2004年年初發動的價值投資理念，得到了市場的一致認同。QFII的進入強化了這種理念。如果說2004年中國股市價值投資理念得以確立，QFII的作用可以占到30%。”李迅雷說。
2004年，基於QFII在短時間裏對中國資本市場在投資理念所做的傑出貢獻，中國證監會罕有地給予QFII高度評價，認為其投資風格相對穩健，股票投資比例不斷上升，對績優藍籌股長期持有，已經成為內地股市相對穩健的機構投資者。據觀察，中國證監會此舉意在向市場發出信號，希望市場各方逐步樹立價值投資理念，抑製市場投機。
銀華基金管理有限公司在《境外QFII的實踐情況及其得失》的文中更是詳細評述了QFII對中國資本市場在價值投資理念推廣上的卓越貢獻：
——根據境外QFII的實踐效果及中國證券市場、證券投資基金業的實際情況，其對投資理念的影響將是最突出也是最根本的。QFII通過引入成熟市場的理性機構投資者及其先進投資理念，無疑將有利於中國證券投資基金提升投資理念，雖然這種積極作用的充分顯現還將有一個較長的過程。
——中國台灣省、韓國的實踐證明QFII引導先進的投資理念，QFII必然會引進價值投資與長期投資理念。
——QFII的投資特點決定了其價值投資、長期投資的投資理念。首先，由於申請QFII的機構均為國際大型的投資基金或投資機構，其本身具有較為成熟的投資理念，加上其對資金安全性的要求，其進入中國市場後的投資理念必然是價值投資。
——引進QFII可以大大增加機構投資的比重，同時外資投資的決策方式和投資理念，也將對眾多的中小投資者產生一定的示範效應，有助於建立價值投資和理性投資的市場氛圍，減小市場波動幅度。
——QFII投資行為必然會對其合作夥伴產生影響，其合作夥伴包括：證券經紀公司、投資銀行、資產托管機構（銀行）及證券研究谘詢機構等。例如，對證券研究谘詢機構而言，QFII會對其研究報告的客觀獨立性、研究報告的質量和全麵性及研究報告的國際化程度等均提出要求，從而引導研究機構的投資價值評判標準以及整個市場的投資理念。
2006：基金價值投資迎來盛世輝煌
中國證券市場經過十多年的發展，幾經沉浮，在不同的發展階段，投資者結構不同，經濟環境不一樣，政策法規的變遷，使得投資理念均有各自的特征。1996年之前，國內資本市場基本上是一個袖珍市場，投資者以中小散戶為主，上市公司中滬深兩地的本地股占有相當的比重，大盤走勢表現出極強的波動性。此時滬市投資理念的主要特征為：高送配偏好與高風險偏好。1993年3月份之前滬市大盤漲幅超過15倍，而主導這波行情的是連續實施高送配的上海本地三無概念股。與滬市投資理念形成對照的是，深市行情中，北大高科（原深安達）、深寶安、深發展等績優股曾有過出色表現。
1996年以後的證券市場經曆了從崇尚績優到偏好重組、從追捧藍籌到熱衷小盤、從均衡持倉到科技至上等重要變化。
1996年：以績優和藍籌理念為主導，以深發展、四川長虹等為代表的績優大盤藍籌股對1996年的大行情起到了推波助瀾的作用。
1997年：績優理念風光依舊、重組理念初露鋒芒。
1998年：績優理念悄然退潮、重組理念主導市場，滬深股市小市值重組概念股，如“國嘉實業”等表現突出。
1999年：重組理念與高科技成長理念聯姻，盡管“5.19”行情中以中興通訊、長城電腦等為首的績優科技股表現不俗，但1999年漲幅最大的卻是那些經重組搖身而變的科技股，如南開戈德、科利華等。
2000年：成長理念盛極而衰，重組理念魅力不減。2000年初以網絡股為主的科技股掀起巨大的波瀾，如綜藝股份、上海梅林等，將崇尚成長的投資理念發展到了極致，但與此同時也逐步走向了消亡，而以深南玻、泰山石油、ST深安達等為主的深市重組股才是2000年的主流板。
2001年上半年：在監管力度加大的情況下重組股大不如前，但是次新小盤理念唱主角。
從股票市場所處的經濟環境看，經濟結構的戰略調整、產業結構的升級是整個20世紀90年代的主線，上市公司集中在傳統產業、國有企業，是結構調整和產業升級的前沿。20世紀90年代也是消費結構升級和受國際經濟環境影響增大的時期，重組和成長成為市場的主流投資理念有其必然性。
2001年中國入世以後，證券市場開始發生更為深刻的變化，說它是“投資革命”一點都不為過，其中價值投資占據了最重要內容。正如20年前，經濟體製的改革和對外開放促成了中國經濟由計劃管理型向市場主導型不斷演變一樣，經過十餘年發育成長的中國證券市場在製度創新、產品創新及監管手段不斷深化的前提下，在中國加入世貿組織與中國金融邁向國際化的大背景下，出現了一個嶄新的格局。證券市場的基本經濟功能，如定價功能和優化資源配置功能等將得到充分體現，價值投資作為市場主流投資理念之一受到更多重視。在新的市場環境下，舊的投資理念遭遇來自不同方麵的嚴峻挑戰。首先，管理層加大監管力度，加強證券市場規範化建設，在一定程度上提高“做莊”行為的政策風險，從而降低集中型投資和短線投資的獲利預期。其次，對違規資金的證券市場成功樹立了一種價值投資的理念：以上市公司的行業為基本背景，以上市公司的成長性為主要特點，以上市公司的業績為最直接投資依據的投資模式成為市場的主流。