說實話，自1996年入市以來連續虧損七年算起，到2004年起至2014年的每年年終算賬都能有所盈利，在接近二十年的股市投資生涯中的後十來年能有點長進，我認為最應該感謝的是熊市教育了我很多，而不是從牛市中學到了很多。
我之前說過，係統性風險來臨時，沒有對衝工具的散戶最好能及時止損清倉。然後，有一個不知道他是我前輩還是我是他前輩的雪球球友不指名道姓地教訓我說：“什麼叫係統性風險？類似美國那樣衍生品發生連環崩潰等基本麵問題的，那可以叫作係統性風險。而由泡沫崩盤或者情緒崩潰引發的估值下跌，那就是均值回歸。”他這話大概是針對我說“如果本輪股災沒有國家隊救市，銀行股也照樣崩掉了”有感而發的。
針對這位老兄的說法，我補充如下：遠的不說，我談一談較近的2008年的股災中的教訓吧。2008年7月初至9月初銀行股止跌橫盤了近兩個月，因為此時銀行股已經從2007年牛市高點跌了一半下來了，這時的銀行股普遍已經跌入了低估值區域，舉例：招商銀行（按2008年年報和2009年年報算在10倍PE以內）。
而在銀行股止跌橫盤的2008年7月初至9月初，8股繼續大幅下跌，無數8股在這兩個月內又腰斬了。我一位學會計出身的朋友，在2008年7月份大量買入招商銀行，他的理由是：別人恐懼我貪婪——招商銀行跌入了價值投資區。
2008年9月11日開盤前，我用某ID號在當時的某人氣股票論壇發了一個帖子，說銀行股仍然還會崩盤式下跌，並且叫我那位大量持倉招商銀行的朋友去看看帖子，他看完後很不屑地和我說：這麼低估的招商銀行還有什麼風險啊？如果有風險也是你們這些趨勢投機分子臆想出來的風險！而結果真不幸給我這樣的趨勢投機分子言中了，銀行股（包括招商銀行）從2008年9月11日到10月28日左右，又腰斬了，股價對折！我那個學會計的朋友滿倉承受了招商銀行的股價對折，由於頭寸過重，他最終沒能扛住，在手中的招商銀行腰斬之後反彈了20%時，他認虧出局了。
股災發生的時候，為什麼低估值的好股票在抗跌之後也照樣會跟著爛股票大跌呢？這除了有情緒性因素之外，還有比價效應的原因。從金融行為學的角度看，股價是由群體行為決定的，群體化的思維是：賣出隻跌了50%幅度的股票，去買進跌了80%幅度的股票，劃算。這種比價效應當然不是一種基於價值考量的理性行為，但也不能簡單地歸結為非理性恐慌行為，相反，它是有著群眾的可笑的算計在裏麵的——跌得更多的更容易上漲，但它照樣會導致理性的價值投資者也跟著蒙受巨大的損失（當然，這也可能是價值投資者賺大錢的機會，關鍵要看你的承受能力）。
“股票價格短期看是投票器，長期看是稱重機。”這當然沒錯，但有一個前提，就是你如何從投票器時段能活到稱重機時段，這才是根本。
所以，我認為，如果你有對衝工具，越跌越買做價值投資相對容易；如果是沒有對衝工具的小散戶，做價值投資也照樣要考慮風險問題，不是說股價低估你就可以隨時隨地一直滿倉的。
在我看來，2008年上證3000點以下的市場，已經無多少泡沫，但是，它的下跌，仍然屬於係統性風險！為什麼？因為能例外不跌的，不超過50家，90%以上的股票都繼續大跌特跌。