（1）信用風險釋放的收益
11華銳01（122115）在大約74元見底後，有一波非常淩厲的反彈行情，這是因為當122115價格處於74元時，年化回報率已經達到30%。理性的投資者經過分析後，發現華銳風電債務違約的概率並沒有想象中大，於是紛紛抄底買入，短期內就獲得超過10%的回報。
很多時候，市場會放大企業債的信用風險，尤其是當資金麵緊張的時候，那麼投資者就應該仔細分析債務發行主體的經營風險。例如華銳債的發行主體華銳風電，擁有幾十億元的現金資產，可以為債務到期償還提供很好的保障，所以華銳債的違約風險並沒有想象中那麼大。
當信用風險釋放後，債券的年化收益率會從高位下滑，投資者賺取的是利差收益。
如果投資者想獲得信用風險釋放的超額收益，必然要承擔一定的債務違約風險，所以分散持有和控製倉位很重要。如此一來，即使發生極端情況，也不至於元氣大傷。
（2）市場利率下行收益
國債（010303）在2004年4月底創出73元的價格後，開始反彈，並且於2006年初價格重回100元。既然市場利率上行的時候，債券有下跌的風險；那麼市場利率下行的時候，債券也能獲得超額收益。
當我們認為市場利率較高的時候，可以適量買入中長久期的債券。這樣能夠在市場利率下降的時候，獲得除債券利息以外的超額收益。
（3）互換收益
理論上，相同信用級別、到期時間接近的債券，年化的投資回報率應該基本相同，但是由於市場流動性的因素，經常出現年化收益率的扭曲。
剩餘期限在6~7年的幾個國債，到期收益率相差很大，投資者可以隨時關注債券的年化收益率，並及時賣出手中年化收益率低的品種（高估），買入市場中年化收益率高的品種（低估），這樣就能在賺取利息的同時，再獲取品種互換的超額收益。
為什麼會出現同類債券品種的年化收益率不同？我認為是流動性造成的，當某個品種相比較其他品種出現大額賣單時，通常會壓低價格，這就會抬高年化收益率；類似當某個品種相比較其他品種出現大額買單時，通常會抬高價格，這就會降低年化收益率。所以流動性造成了債券年化收益率的扭曲，此時進行互換操作，相當於別人為流動性不足支付的入場費和離場費的一部分到了您的錢包內。
與債券相類似的其他固定收益品種，也可以通過互換來獲取超額收益。例如後麵介紹的分級基金的A類，他們的信用等級都是無風險，久期都是永續，但是不同品種的年化收益率會差別較大，有較好的互換操作空間。
（4）騎乘收益
騎乘收益是指利用收益率曲線在部分久期快速下降的特點，買入久期即將退化的債券品種，等待其收益率出現快速下滑時賣出，來賺取價差收益。
采用騎乘收益率曲線的方式必須滿足以下兩個條件：
一是收益率曲線向上傾斜，即長期債券的收益率較短期債券高。
二是投資者確信收益率曲線將繼續保持上升的態勢，而不會發生變化。
在這兩個條件具備時，投資者則可以購買久期稍長的債券，然後在債券到期前售出，從而獲得一定的資本收益。但是必須注意到，如果收益率曲線發生變化，騎乘收益率則可能會對投資者的投資回報率發生不利的影響。
債券投資的策略
低息市場環境，盡量買短債，避免因市場利率抬高造成較大投資風險。
可以通過分散的方式買入信用等級較低，但是年化收益率較高的債券，通過信用補償收益，來獲得較高的投資回報率。
高息市場環境下，可以適量買入中長久期的債券，這樣可以在市場利率下降期獲取超額收益。
及時進行互換操作和騎乘操作，提高投資回報率。
總結起來：
債券投資回報率=利息收入+利差收益+換倉收益。
其中：利息收入在買入的時候是確定的。
利差收益是由於信用風險釋放產生或者市場利率下行造成的超額收益。
換倉收益是通過相同品種年化收益率互換及不同品種的騎乘互換。
債券投資，如果合理操作，在市場利率下行的特定周期內，是能夠實現30%年收益率的，但在絕大多數市場利率走平的時間，收益率並不高。如果不放杠杆，即使不斷地換倉操作，通常年化的收益率也就是10%左右；如果在市場利率上升時期，操作不好還會虧錢。