（1）快速發展-影子銀行背景下監管套利的產物
雖然貨幣基金存在一些機製上的問題，那麼貨幣基金行業在2014年一季度突飛猛進的原因是什麼呢？互聯網貨幣基金從散戶手中拿到錢（活期存款），投到銀行同業存款市場，就獲取了更高的收益，這是為什麼呢？本質上還是金融市場割裂下的監管套利。貨幣基金作為一個通道，打通了兩個市場，那麼被割裂的兩個市場的水位差自然就造就了巨大的機會。分割的市場必然導致套利，這幾年來如信托等進行監管套利的影子銀行都是緣於銀行的傳統存貸業務規模跟不上融資需求所致，其根源還是在於信用風險的缺失所致。如果市場化的信用風險有效暴露，那麼分裂的畸形的利率市場會正常化，監管套利的水位差也將失去。2014年開始，信托的信用風險開始暴露，因此市場的資金需要尋找更安全的替代品，貨幣基金作為一個看起來相對安全的無風險利率工具，承擔了新的影子銀行的功能。相對於現存的數以十萬億計的影子銀行，約1.5萬億元的貨幣基金隻是承擔了一定的分流功能。
（2）快速發展-利率牛市環境下的產物
除了監管套利的水位差外，最近以來高企的無風險利率也是貨幣基金快速發展的原因。2013年的錢荒推動了銀行同業市場的利率，從而導致了貨幣基金的高收益。6%的真實零售端無風險利率對於所有的風險資產都是致命打擊，沒有任何一個風險資產能夠承受那麼高的無風險利率的擠壓，所以社會的錢大量流向這個高收益的無風險利率市場。但是這波利率牛市終究要結束，整個金融體係無法長期維持這樣高的無風險利率，資金的流向也最終拉低無風險收益，所以貨幣基金的繁榮隻是階段性的。在今年二季度我們已經看見了同業利率的下行，這個周期已經要過去了。
（3）小結
目前繁榮的貨幣基金隻是階段性的周期產物，在一個順周期的環境下，貨幣基金的風險未被暴露，反而獲益；但是長期來看，貨幣基金本質上是一個期限錯配的流動性管理工具，流動性的壓力始終會製約著貨幣基金的經營，由於貨幣基金的風險和收益都是終端客戶的，所以這個金融杠杆是脆弱的。
貨幣基金的未來
（1）大類資產的循環
前麵已經提到，利率牛市是貨幣基金作為一個資產類別獲得繁榮的重要因素。經濟周期的滯漲階段，現金是最好的資產類別。但是我們也可以看到，利率的頂點已過，貨幣基金的資產屬性帶來的好處已經開始下降。未來，作為資產配置的需求將會逐漸減速，並且會有流出的壓力。
長期看一個無風險高利率的時代將要結束，未來低利率時代就要來臨，周期的輪回不可逃避，貨幣資產將會長期承受壓力。當利率低到如美國近乎零利率的環境時，那麼貨幣基金將不會有存在的空間，如美國版餘額寶PayPal的貨幣基金最終隻能關閉。
（2）利率市場化的未來
作為監管套利的根源，割裂的市場是因為利率尚未市場化。我們可以想象，如果利率完全市場化，那麼貨幣基金將幾乎不被需要，貨幣基金的絕大部分功能將會被現金賬戶直接替代。但是利率市場化的進程是漫長的，或許需要十年二十年的時間，在這個過程中，貨幣基金還會被需要被存在。當最終利率市場化完成以後，貨幣基金將會作為不同於活期賬戶的流動性/收益工具存在。
（3）最終流動性的變化
我們再回來探討未來貨幣基金的技術問題。決定貨幣基金的根本問題，還是流動性的解決問題。貨幣基金現在麵臨的困局是規模過大，與其目前資產端依賴的銀行間同業市場提供的流動性是不匹配的。從整個金融體係裏麵貨幣基金對現金的替代來看，這個行為本身是一個加杠杆的類似間接融資行為，而任何的加杠杆都是對於整體市場流動性的消耗，如錢荒就是整個影子銀行業務的規模過大，加杠杆過度導致的流動性需求過度所致。中國金融體係在過去過度杠杆的情況下，未來方向一定是以去杠杆化達到直接融資化的。貨幣基金如果自身無法解決和創造流動性，那麼僅作為影子銀行的一種形式由於無法解決最終流動性，必然會收縮。