第三章 謬誤分投
巴菲特長期持有的投資策略與目前機構投資人的基金經理人的投資思考模式有很大的差異。絕大多數的基金經理人總是在華爾街出現新情況後，迅速更改手中的持股。他們的投資組合不斷的在那些主要的大企業之間進行多角化風險分散，他們之所以這樣做，其目的很大程度上是為了保證自己跟上市場，卻很少是因為他們意識到那些公司有良好的經濟價值。在巴菲特看來，機構投資人是一個矛盾體。他認為，把基金經理人稱為投資人，就像把追求一夜風流稱為浪漫是一樣的。
有些人提出批評，他們認為，由於基金經理人不斷設法從事分散化的投資，於是他們比巴菲特更保守。而巴菲特對這種觀點卻持否定態度。他也承認基金經理人以比較傳統的態度從事投資行為，但是他認為，遵照傳統並不一定就是保守。保守的行為必須是有事實和推理為依據的。巴菲特不會因為外界因素的幹擾，而改變自己的投資方式。不管他是以傳統或非傳統的方式進行投資，或別人是否認可同意，巴菲特都永遠維持他保守經營的方式。
巴菲特說，大多數投資組合經理人的表現比那些主要指數還差，並不是因為他們能力不夠，而是受了機構投資人決策程序所害。按這種說法，大多數機構投資人的決策，是由那些堅持遵守公認的投資組合必須分散，才能分散風險的團體所製定。那些雇用基金經理人機構投資人的視投資安全與市場上平均收益為一回事。不管是否合情合理，遵守分散的原則，絕對比個人獨立思考更受嘉獎，而恪守標準的分散投資組合的基金經理人，不論是否合情合理，他們被嘉獎的機會會超過獨立思考的經理人。
最後，巴菲特提出忠告，他說："絕大多數的經理人都缺乏動機做出聰明但是有可能使自己看起來像是白癡但實質上卻是聰明抉擇。他們個人的得失太明顯。如果采用非傳統的決定而獲得成功，老板頂多拍一下你的肩背表示讚許，而不幸失敗了，他們就一定會立刻請你走人。但是采用傳統的抉擇，即使失敗卻是能被接受的"。而這種習慣性的接受正體現出分散投資的謬誤所在。
80年代，許多法人機構的投資組合經濟人，沉迷於一個名為"投資組合保險"的投資策略。這個投資策略是將投資組合的項目，長期在高風險資產和低風險資產之間保持平衡，以確保它的收益不低於某一個預定的最低標準。當投資者所持有的投資組合價值減少的時候，就是因為把投資以高風險的資產轉移到低風險的資產，即由股票轉移到債券或現金。相反，在所持有的投資組合價值增高的時候，則是因為將資產以風險較小的資產轉移到較具風險的資產上麵。因為要在個別有價證券之間轉移數以百計的大量資金並不容易，因此，投資組合經理人轉而以股票指數期貨作為保障他們投資有價證券的方法。
針對這種情況，巴菲特的擔心是有道理的。因為無知的投資人會在購買期貨時，存有大撈一把的貪婪想法。而且由於購買期貨所需的保證金不高，常會引來一些賭徒一般的投資，企圖能在短期內獲取暴利。這種抱短線的心理，正是低價股票、賭場賭博以及彩券促銷者一直能夠生存的原因。巴菲特通過這種現象明確指出，要想有一個健全的投資市場，我們需要的是尋求長期獲利，並以此為投資策略的長期投資人。
為了使人們更能認識到投資組合保險的謬誤，巴菲特用地主思考模式做比喻，形象地闡述了謬誤的所在。一個地主在買進農場之後，因為發現附近的農田價格下跌，於是就告之他的不動產經紀人賣掉農場。