你要知道，分級套利這個東西，一定是你方唱罷我登場，東方不亮西方亮，一個分級基金的高溢價被套利資金快速抹平了以後，不可能馬上又出現高溢價，下一個溢價套利的機會一定會出現在另一個基金上。所以底倉套利想要不停在不同分級基金之間轉換，就有點玩不轉了。
第三個缺點，也是最致命的一個缺點。底倉套利從本質上說根本不是什麼低風險或者無風險套利，而是高風險套利。更準確地說，你是在獲得高風險收益的同時，順便通過套利獲得一點低風險收益。
因為你手裏始終有一半的資金是持有分級基金的，不管是持有母基金還是配對持有A、B兩個子基金，你的風險都是很大的。當股市上漲的時候你順便玩底倉套利，可以獲得超額收益，比如說基金本身漲了20%，你依靠套利又賺了5%，一共賺了25%。你很開心啊，覺得自己很牛B，但如果股市下跌的時候你玩底倉套利，你不但不會賺錢，反而會虧錢。比如基金本身跌了20%，你雖然依靠套利也賺了5%，但結果還是虧了15%。
這輪牛市中，有許多喜歡玩分級套利的大牛都沾沾自喜地說，我這個月靠分級套利又賺了20%，又賺了30%，低風險高收益，我比那些手裏拿著股票、一天到晚擔心股市明天會不會暴跌的人可聰明多了，我這個才叫懂技術，會理財。
我說兄弟啊，你搞搞清楚好不好，你賺的這20%、30%有多少是靠套利賺到的？又有多少是因為股市上漲帶來的？用我介紹過的投資學術語來說，你賺到的大部分收益屬於高風險高回報的貝塔收益，隻有一小部分屬於低風險高回報的阿爾法收益。
熊市裏玩套利，一套一個虧
而且你再深入下去想一下，你會發現牛市中玩分級套利，不管你套成功了還是套失敗了，到最後都能賺錢，因為股市整體的趨勢在往上走。而熊市中玩分級套利，哪怕你套利的操作策略完美無缺，可結果往往也是一套一個虧，因為股市整體在下跌。
而且熊市裏你玩底倉套利會比普通套利虧得更慘，因為普通套利你隻要承擔兩三天股市下跌的風險，但底倉套利卻需要你長期持有帶有杠杆的風險極高的指數分級基金，股市從6100點跌到1600點的道路上，不管你怎麼玩底倉套利，你也一定會虧得傾家蕩產！
這就是為什麼在前幾年的熊市裏，你很少聽到有人提起分級套利，因為那時玩套利很難賺錢。
所以隻要分級套利還存在時間上的風險敞口，就是總有那麼一段時間，你無法規避股市下跌帶來的損失，那不管你怎麼玩分級套利，都是有風險的。
無風險套利的製度創新
那有沒有辦法從根本上解決這個套利時間差的問題呢？
有！
進入2015年以後，我國的分級基金市場出現了自從2010年銀華深證100指數分級基金上市以來的又一次重大創新。先是深交所上市了兩個QD基金，一個叫彙添富恒生指數分級QDII基金，簡稱恒生A、恒生B，一個叫銀華恒生國企分級QDII基金，簡稱H股A、H股B。
因為香港股市是T+0的，當天買進的股票，當天就能賣掉。為了對接香港市場的交易規則，所以這兩個分級基金做出了一個破天荒的創新——允許母基金也到二級市場上市交易。
結果你會發現，母基金既可以按照基金淨值和兩個子基金進行配對套利，母基金也可以按照市場價格和兩個子基金進行配對套利，母基金的淨值和市場價格之間的差價也可以用來套利。OMG！這樣一來整個分級基金的玩法就被大大複雜化了，一共可以排列組合出十幾種投資策略。
更重要的是，既然是T+0的交易規則，就意味著你當天買入的母基金，當日就能拆分成A、B兩個子基金，當天就能把子基金賣掉。原本最快也需要3天完成的溢價套利，瞬間就能完成了！
反過來也一樣，當天買入的A、B兩個子基金，當天就能合並成母基金，當天就能把母基金賣掉。原本最快也需要2天完成的折價套利同樣瞬間就能完成了！
後來上交所發現深交所在QD分級基金上的創新貌似很有道理，所以上交所在2015年4月27日上市的首批兩個分級基金——易方達上證50分級基金和西部利得中證500等權分級基金，也都采取了這種交易規則。我估計今後可能會有越來越多的分級基金會允許母基金上市交易。
聽到這裏你可能會說了，這個交易規則真是我們套利者的福音啊！因為套利瞬間就能完成，這樣一來分級套利就真的變成無風險套利了！
沒錯，按照這套交易規則，分級套利真的就變成無風險套利了。但這也同時宣告了這類分級套利的大門正式對我們屌絲關閉了，我們可以洗洗睡了。
力哥理財物語：
牛市一來，雞犬升天
思考：
你覺得牛市裏適合玩底倉套利嗎？