第一章 定義價值投資 未來將重獎集中投資者
我們投資僅集中在幾家傑出的公司身上。我們是集中投資者。
沃倫?巴菲特
如果把巴菲特的投資策略以一句話加以總結的話，那就是集中投資戰略。這是一種有別於活躍派資產投資組合，但又能擊敗指數基金的戰略。英國經濟學家約翰?梅納德?凱恩斯的思想構成了巴菲特集中投資的雛形。費舍爾是著名的集中投資家，他對巴菲特的影響在於，他堅信當遇到可望而不可及的極好機會時，惟一理智的做法就是大舉投資。然而集中投資這種科學合理的方法與人們想象的多數經驗豐富的投資者的做法大相徑庭。，就是在西方，也被很多投資人所忽略。直到曆經了20世紀90年代的新經濟風潮衰退後，西方投資人才開始重新認識其集中投資為何物。
集中投資是一個極為尋常的投資策略，但實質根植於一套複雜的彼此相關聯的概念之上。如果我們將這個想法“舉起來迎著光”仔細觀察它的方方麵麵就會發現，它的深度、內涵以及堅實的思想基礎都蘊藏於清亮的表麵之下。集中投資的精髓可以簡要地概括為：選擇少數幾種可以在長期拉鋸戰中產生高於平均收益的股，將大部分投資資本集中在這些股票上，不管股市短期跌升，堅持持股，穩中取勝。
集中投資者必須掌握的最複雜原理是選股模式。“找出傑出的公司”。多年來，沃倫?巴菲特形成了一套他自己選擇可投資公司的戰略。他對公司的選擇是基於一個普通常識，即如果一家公司經營有方，管理者智慧超群，它的內在價值將會逐步顯示在它的股值上。巴菲特的大部分精力都用於分析潛在企業的經濟狀況以及評估它的管理狀況而不是用於跟蹤股價。巴菲特使用的分析過程包括用一整套的投資原理或基本原則去檢驗每一個投資機會。?巴菲特的基本原則將帶你走進那些好的公司從而使你合情合理地進行集中證券投資。你將會選擇長期業績超群且管理層穩定的公司。這些公司在過去穩定求勝，在將來也定會產生高額業績。這就是集中投資的核心：將你的投資集中在產生高於平均業績的概率最高的幾家公司上。比如，巴菲特的投資企業原則是:這家企業是否簡單易懂？這家企業是否具有持之以恒的運作曆史？這家企業是否有良好的長期前景？巴菲特德管理原則是，管理層是否理智？管理層對它的股民是否坦誠？管理層能否拒絕機構跟風做法？巴菲特財務原則是，注重權益回報而不是每股收益，計算“股東收益”，尋求高利潤率公司，公司每保留1美元都要確保創立1美元市值。巴菲特市場原則是，企業的估值是多少？企業是否會被大打折扣以便低值買進？
集中投資顯然是建立在邏輯學、數學和心理學原理的精華上。“押大賭注於高概率事件上”。對你所做的每一筆投資，你都應當有勇氣和信心將你淨資產的1 0％以上投入此股”，故巴菲特說理想的投資組合應不超過10個股，因為每個個股的投資都在1 0％。集中投資並不是找出10家好股然後將股本平攤在上麵這麼簡單的事。盡管在集中投資中所有的股都是高概率事件股，但總有些股不可避免地高於其他股，這就需要按比例分配投資股本。玩撲克賭搏的人對這一技巧了如指掌：當牌局形勢對我們絕對有利時，下大賭注。
與概率論並行的另一數學理論，凱利優選模式(Kelly Optimization Model)，也為集中投資提供了理論依據。凱利模式是一個公式，它使用概率原理計算出最優的選擇。當巴菲特在1 9 6 3年購買美國運通( A m e r i c a n Express) 這個銀行股時，他或許已經在選股中運用了優選法理論。20世紀5 0年代到60年代，巴菲特作為合夥人服務於一家位於內布拉斯加州奧瑪哈(Omaha)的有限投資合夥公司。這個合夥企業使他可以在獲利機會上升時，將股資的大部分投入進去。這個機會到1 9 6 3年時終於來了。由於提諾?德?安吉利牌色拉油醜聞，美國運通的股價從6 5美元直落到35美元。當時人們認為運通公司對成百萬的偽造倉儲發票負有責任。巴菲特將公司資產的4 0％共計1300萬美元投在了這個優秀股票上，占當時運通股的5％。在其後的2年裏，運通股價翻了三翻，巴菲特所在的合夥公司賺走了2 000萬美元的利潤。
集中投資是廣泛多元化、高周轉率戰略的反論。在所有活躍的炒股戰略中，隻有集中投資最有機會在長期時間裏獲得超出一般指數的業績，但它需要投資者耐心持股，哪怕其他戰略似乎已經超前也要如此。如果我們去問巴菲特最佳持股時間長度，他一定會說：“永遠。”隻要這家公司的基本麵表現勝人一籌，公司盈餘有合理增長，就沒有必要急於脫手所持有的股票。巴菲特說：“此時一動不如一靜，這是最理智的決定。因為對大多數公司經營者來說，不會因為中央銀行有可能調整貼現率，或因為華爾街專家對市場發表自己的看法，就衝動地決定脫手旗下的高獲利子公司。如果大股東都不因此出手股票，為什麼我們這些小股東就要急著有所動作呢？”