第四章 後長牛市投資者必須理清的幾件事 風險,你預期了嗎?
有人稱，中國股市正在重演美國上世紀90年代“黃金十年”的曆史。但由於市場是無效率的，投資者即便在一派歌舞升平的長牛市道，也永遠要牢牢緊繃一根投資憂患意識的弦，除了遵循價值投資法則外，投資者也應同時堅守風險投資原則：
法則一：對股市的回報和風險要有理性預期。盡管目前國內股市“漲”聲不斷，於是股市裏心態浮躁，夢想通過股票市場每隔一兩年將自己的財富翻番的投資者大有人在。這種希望通過財富大幅提升來迅速改變人生的想法浪漫，但絕不現實。
我們無意貶低中國股市的巨大發展潛力和美好遠景，也無意打擊中國股市投資者的積極性，筆者甚至同意，隨著股改的逐步完成和上市公司治理結構質量的不斷上升，中國股票投資者們分享經濟高速增長的比例將越來越大，中國股市也正在發生質的變化。但是，中國股市尚處在初生階段，無論是理論界還是實踐界，還都不能夠對中國股票這一資本資產的預期回報值提供明確而又令人信服的答案。即便中國股票的預期回報值能提供明確而又令人信服的答案，但預期風險可能使這種預期回報又有可能化為無形。
預期風險可能來自內生性的，也可能是來自外生性的。我在我的《大財五年：抓住你一生中最好的投資機會》的書裏就分析到：未來的中國股票市場的長牛市是基於如下假設：（1）沒有戰爭或重大自然災害；（2）沒有全球性經濟或金融危機；（3）中國股市的上漲是建立在證券製度建設有序推進的基礎之上，投資人也是理性的。但未來中國股市是否能滿足這些假設呢？短期看，似乎能滿足，但從一個中長期角度，是否也意味著能滿足呢？答案是：不必然；即有可能滿足，也有可能滿足無法得到實現。
當前世界經濟局勢與1997年東南亞金融危機爆發前頗有驚人的相似之處，不同之處隻是當前的國際資產泡沫形成的範圍更廣。經濟學家謝國忠強調，目前，全球大多數資產市場表現都不好，美國房地產已經進入熊市；債券市場也沒有表現出明顯趨勢；主要貨幣彙率都隻在一定範圍內波動；大多數國家的股市漲幅驚人。正如股市行情總是結束於市場最樂觀的時刻一樣，資產泡沫化為烏有總讓人防不勝防。上世紀90年代時的日本經濟危機爆發於美國書店到處可以看到讚揚日本經濟模式書籍的時候，1997年的亞洲金融危機則出現在世界銀行發表了《東亞奇跡報告》的第二年。有專家認為，在當前的局勢下，任何一個不大的衝擊都可能變成引發新一輪國際危機的導火線，而一旦危機來臨，亞洲將是重災區，中國則是重災區的中心。
世界經濟的最大風險可能來自於美國經濟。多數研究學者認為，作為世界經濟動力之一的美國，其經濟雖不會走向衰退，但美國經濟增速趨緩、能源價格不穩和通脹陰霾，將成為今後幾年全球經濟圖景上的主要陰影。野村國際證券公司首席經濟學家戴維?瑞斯勒表示：“未來幾年世界經濟的最大風險是美國經濟增長轉入持續衰退，即美國經濟增長速度低於潛在增長速度1個百分點以上。當前美國經濟負增長的可能性很小，但存在美國經濟增長衰退的可能。”（注2）歐洲央行（ECB）管理委員會委員暨芬蘭央行總裁利卡寧表示，美國經濟增長步伐放緩將衝擊全球經濟。摩根士丹利首席經濟學家史蒂芬?羅奇認為，美國經濟有可能放緩，而非“衰退”，增長率大約在1%到1．5%。
美國經濟可能放緩的主要原因來自於其房地產市場正在急速降溫。美國房地產市場此輪快速增長緣於美聯儲2001年開始降低利率。據了解，美聯儲在不到兩年時間裏一共13次降息，將基準利率從6.5％減至1％。低利率刺激了美國房地產市場的快速發展，也刺激房價連創曆史新高。據聯合國最新公布的統計數字，扣除通貨膨脹因素，美國過去5年房價漲幅達到了80％，遠高於曆史上的其他時期。為了控製房地產過熱，美聯儲又連續16次加息。2006年，美國房地產泡沫開始破裂：新建房屋減少，房價回落。受房地產降溫、持續提息效應以及高油價“三大因素”影響，2007年美國經濟增速從2006年的5．6％降至2．5％。
隨後美聯儲連續17次加息，導致貸款買房者按揭猛增，本來支付能力就不足的次級抵押貸款客戶中，出現了大量付不起按揭的現象。2007年的所謂次級抵押貸款危機就是在這一大背景的發生的。次級抵押貸款，是相對於優質抵押貸款而言的。美國房地產貸款係統裏麵分為三類：優質貸款市場、次優級的貸款市場、次級貸款市場。目前出問題的就是美國的第三類市場。一類貸款市場主要麵向信用額度等級較高、收入穩定可靠的優質客戶，而三類貸款市場是麵向收入證明缺失、負債較重的客戶，因信用要求不高，其貸款利率通常比一般抵押貸款高出2%至3%，在美國次級貸款市場所占份額並不大。按照官方說法，次級房貸隻占美國整體房貸市場約為7%到8%，但其利潤是最大的，而風險也最大。據介紹，許多借貸者不需要任何抵押和收入證明就能貸到款。
2007年7月20日，美國股市再次暴跌，這已是次級抵押貸款危機給美國帶來的第四次打擊。早在2007年3月，“美國第二大次級抵押貸款商瀕臨破產”的消息就製造了一個“黑色星期二”，紐約股市3月13日大幅下跌1.97%，其他國家或地區的股市受牽連也遭重創，日經225指數下挫2.92%，香港恒生指數下跌2.6%。四個月後又有噩耗傳來，美國第十大抵押貸款公司即將遭到破產清算，對次級貸款危機以及房地產市場的擔憂席卷華爾街，美國股指也遭到第二次打擊，7月26日收盤暴跌，道瓊斯指數跌幅為2.26％。歐洲股市主要股指也大幅下跌，次日亞太地區主要股市普遍大幅下跌，東京股市跌幅達2.36％，香港恒生指數下跌641.28點，跌幅為2.8％。餘波未平，7月31日第三次打擊接踵而來，而此次打擊也讓正躍躍欲試挑戰新高的中國股市挨了當頭一棒。當日美股順勢再次大跌，其中道瓊斯指數下跌1.10%，此時紐約股市在8個交易日內跌幅近10%，為幾年美國股牛市所罕見。全球主要股市也再次因美股下跌而倒黴，8月1日，港股跌幅一度近千點，收盤時跌去700多點，跌幅達3.15%。台灣加權指數收市重挫4.26%，日經指數跌2.19%。當日，上證指數早盤還一片紅火，但在周邊市場不斷跳水的壓力下，最終收盤暴跌170點，全球金融市場一片恐慌。就是這次美國次級抵押貸款市場風險引發的危機，導致全球股市市值蒸發2.1萬億美元。