巴菲特談投資
1.投資展望
有人問巴菲特，油價跟其他原材料的價格走高，會帶來什麼樣的衝擊？
他的回答是，油價的衝擊會隨著企業的不同而有所差異。油價走高雖然會造成短期的傷害，但是長久下來，穩健的企業有能力轉嫁走高的原材料成本，就像他們對勞工成本的處理方式一樣。每天2億美元的進口石油，比較像是加諸在消費者身上的稅負，而不是對企業課征的租稅。
巴菲特表示，大多數的美國企業或許會有能力轉嫁這些成本，最重要的理由在於，企業獲利占國內生產毛額的比例，正處於有史以來最高點。如果要他預測，企業獲利占國內生產毛額的比例會增加或下降，他會預測下降，因為目前這項比例實在太高了。高獲利加上低稅負這項“極為有利”的組合，未來很有可能出現“部分回歸均值”（somereversiontothemean）的現象。
至於原材料，巴菲特表示，“一家企業因為不知道是否能夠維持產品價格而感到苦惱的程度，大概可以作為評估該企業長期實力的依據。”報紙產業就是一個好例子。在過去，廣告業者必須透過報紙的“超大麥克風”來接觸消費者。當時，報紙的發行量與廣告費的成長率“無聊到極點”。
報社每年都在調高收費標準，他們不用擔心希爾斯（sears）百貨或沃爾瑪（wal-mart）百貨會撤銷廣告，或是讀者會停止訂報。 報紙似乎是你所能想象的最穩固的事業。
但是現在，報社發現自己處境艱難，因為他們必須為了是否要調高收費標準而苦惱不已。他們擔心此舉會迫使廣告業者轉而投向其他媒體，讀者也會決定停止訂報。 報紙產業的世界已經改變了。
2.黃金大勢
巴菲特幾乎一定會被要求對黃金表示一些看法，多年來，巴菲特一直在避免投資這項資產。
巴菲特的回答是，黃金將會是“我選擇用來儲存價值的最後幾種工具之一。我真的寧可持有一百英畝的內布達斯加州的土地，或是一棟公寓，或是一項指數基金。”
雖然黃金在20世紀70年代開始自由定價，黃金價格從20世紀開始的20美元/盎司，到20世紀末時隻成長到400美元/盎司。
根據曆史顯示，如果將保險與儲存的成本計算在內，加上黃金並不像股票一樣會發放股利，黃金並不是一項儲存價值的理想工具。
巴菲特強調，他並不是在主張要“相信紙幣”。長久以來，我們有相當的理由替紙幣擔憂，但是，在這樣的情形之下，黃金依然是他“最不願意持有”的資產。“黃金（在過去）的表現並不理想……，我看不出有什麼理由，黃金在未來會有出色的表現。”
芒格補充說道，黃金在1935年時可能是一項“絕佳”的投資項目，因為黃金在危險的世界裏非常有用，但是對2005年的伯克希爾來說，“黃金完全引不起我們的興趣”。
3.通貨膨脹
針對通貨膨脹，巴菲特表示：
通貨膨脹對各個企業的影響並不相同。最好的企業有能力維持實質美元的盈餘創造力，而且無需為了創造名目成長率而必須進行相對金額的投資。最糟糕的企業是，你必須投入越來越多“投資”才能維持一家“爛公司”。
舉例來說，航空公司現在必須對一項差勁的事業投入更龐大的金額，結果隻能維持企業的營運而已。現在的飛機比以往更加昂貴，但是報酬率卻持續令人失望。反而是不需要龐大資金投入的絕佳事業是最好的保障，像律師這類專業人士能夠維持自己的實質美元盈餘創造力，而他們所接受的訓練，是以過去的金錢所支付的固定沉沒成本（sunkfixedcost），他們是能夠打敗通貨膨脹的理想營運模式的典範。
巴菲特表示，他跟芒格“總是懷疑通貨膨脹有能力重拾過往的氣勢”。他們總覺得通貨膨脹“在蜇伏當中”，而不是全然消失。至於有關通貨緊縮的討論“完全是一派胡言”。這些討論會讓你以為，當前的貿易環境（龐大的經常賬赤字加上疲弱的美元）會加劇通貨膨脹的程度。舉例來說，美國油價上漲的程度，一直比歐洲或是澳洲要高。
當伯克希爾評估要收購哪家企業的時候，通貨膨脹總是一項考慮因素，雖然不是惟一的一項因素。喜詩糖果在通貨膨脹的時候表現得很出色，因為它不需要現時美元的龐大資本支出。相形之下，公共事業公司目前需要維持的現金數量比三十年前要高。投資人一定會期望，“政府官員”允許的報酬率“會隨通貨膨脹率的高低而有所增減”。
芒格表示，很不尋常的是，造成美元走低的因素，像是來自其他國家的競爭性出口產品等等，也有抑製通貨膨脹的效果。（傳統上，走弱的貨幣一直是一種引進通貨膨脹的機製。）
4.企業購並
巴菲特表示，他一直以批評收購其他公司的企業而出名，但他卻坦白承認，伯克希爾也會收購其他企業。
在說明伯克希爾的事業時，巴菲特並沒有避免提到“集團”這個名詞，其中的差異在於伯克希爾異於常態的收購方式。雖然巴菲特曾經有過“嚴重的失敗”，他表示，伯克希爾一直能夠成功地“孕育出一種風氣，讓那些熱愛自己公司的人，在將公司出售給我們之後，仍繼續管理這些企業”。
吉列在20世紀60年代收購了20多家公司。石油公司後來也采取相同的做法。當這些企業跨出自己的產業，試圖經營自己所收購的公司時，他們的成績並不太理想。不同於這些企業，伯克希爾“完全不會有任何錯覺，我們不會以為自己的經營績效會比他們出色”。伯克希爾並未設置人力資源或是公共關係部門，來告訴這些人如何經營自己的公司。
伯克希爾旗下的事業群會不會在巴菲特下台之後分崩離析，巴菲特對這一點並不擔憂。他說他的繼任者“將來自伯克希爾內部，會了解伯克希爾的營運模式，會對伯克希爾有信心，而且……，身邊會圍繞著一直以這種方式運作的人。”
因此，“讓引擎持續以八十英裏的速度前進”將不會是全世界最困難的工作。在他的三位繼任人選當中，如果有任何人無法體認伯克希爾製度本身的特殊價值，他將會感到不可思議。這些人不太可能采取其他的營運模式。
芒格表示，矛盾的是，伯克希爾的成功來自於他們對自己所收購的企業“疏於監督管理”，他並補充說道，“我認為我們的接班人未來將會繼續疏於監督管理。”你在引進人才的時候要非常小心謹慎，要“尊敬並善待”經營這些企業的人，這一點非常重要。
伯克希爾的製度非常不同於傑克·威爾許（jackwelch）在奇異公司推動的製度。伯克希爾的製度並不是惟一成功的製度，但是“在我們離開之後”，這套製度將會繼續“發揮絕佳的功效”。
巴菲特補充說道，伯克希爾並不是因為“我們擁有偉大且複雜的製度或是神奇的地方”而成功，而是因為“單純簡單這件事情本身”。“我們非常善待熟悉如何經營的人，並且讓他們繼續經營下去。”你不需要有任何真知灼見的商業眼光，也能讓這部營運機器持續運轉下去。
巴菲特最擔憂的事情是，伯克希爾的文化會不會“在某方麵出現不好的轉變”。可能會有人試圖想要過度操控，但是他有把握，董事會不會讓這樣的情形發生。
巴菲特接著說道，由於他會將自己的所有資產捐贈給巴菲特基金會，而巴菲特基金會惟一的資產是他手中的伯克希爾股票，他預估伯克希爾將會持續經營五十年或是更久的時間。
巴菲特在另外一個時點表示，伯克希爾永遠不會采用他所謂的“撲克牌遊戲”形態的管理方式，也就是放棄經營績效不如以往的企業。
“如果某家企業的表現一直讓人失望，但是我們喜歡該公司的人員，而且也不用投入資金，那麼，我們將會繼續保留該公司，雖然根據商學院的理論，我們應該出售該企業。”
他並不是再說，商學院的理論是錯誤的，而是說，“這是我們希望采取的生活方式。”長久下來，這種做法產生的報酬率有可能“稍稍低於最理想的數字”。但是投資人了解，這是“我們準備采取的做法”。
5.吉列/寶潔
巴菲特自從20世紀80年代中期開始便持有吉列（gillette）的股票。這是他的核心持股之一，其他還有可口可樂、美國運通（americanexpress）與富國銀行（wellsfargo）。有人要求他針對吉列與寶潔的合並條件發表看法，尤其是有人認為，合並的條件似乎不利於吉列的股東。
巴菲特承認，有些人對這項合並案感到不滿，尤其是在波士頓（吉列的總部所在地），因為這些人認為自己獲得的金額不夠多。巴菲特認為，這樣的說法，好過“一旦交易完成之後，波士頓地區將不會有太多人保得住飯碗。”
至於合並案的條件，“沒有人知道完美的換股比例是什麼”。但是，寶潔跟吉列都是相當容易了解的企業。這件合並案的條件曾經經曆過“嚴苛的磋商”。
身為吉列股東的巴菲特認為，對外公布的合並條件中所提到的0.975換股比率“非常公平”，他對此感到“十分滿意”。反正其間的出入也不會超過6%～7%。
這項合並案創造了附加值：“如此一來，我會比光是持有吉列的股票時還要富有，而寶潔的股東股也會比合並吉列之前更富有。”整體來說，傳到新聞讀者耳中的，並不是這兩家公司的股東對這項合並案的負麵想法。
芒格表示，那些反對合並條件的人“並沒有告訴你他們反對的真正理由何在。”“你上一次聽到有人說‘我這麼說是因為我忌妒’，是什麼時候的事情？大家不會這麼說。當你聽到有人大聲抱怨的時候，你必須找尋導致他們如此表態的原因何在。他不喜歡”如孩子般因為忌妒與憎惡而哭泣。
6.製藥企業
有人向巴菲特問到製藥業的現狀，以及該產業是否已經無法繼續成長？
巴菲特同意此觀點，製藥業正處於變幻不定的狀態。這個產業從事的是非常重要的工作，從曆史的角度來看，其投資資本的報酬率一直很出色。這個世界未來的發展很可能會不同於過去。其中牽涉到許多政治因素，但是他表示，“這不是我的強項。”
投資不同於跳水，不是以你想要嚐試的動作的難度進行評分。“我們不是因為能夠從七尺高的跳板上跳水而獲得報酬，而是因為我們能夠跨越一尺高的木板。”
7.最好的投資經驗
有人問巴菲特跟芒格，他們進行過的最好投資是什麼？
巴菲特表示，喜斯糖果是“在我們的成功當中非常重要的一部分”，雖然喜斯目前並未能創造太多收入，當時卻讓他們學會許多事情。他們最好的單一一項投資，或許是花四千萬美元收購蓋可（geico）保險公司的前一半股權。（剩下的一半是以二十億美元收購。巴菲特很高興，“幸虧當時不是買三分之一。”）蓋可依然擁有無窮的成長潛力。
但就算是不再擁有成長潛力的企業，依然可能具有價值：隻要這些企業依然能創造“出色的獲利”。伯克希爾擁有“符合租稅效率且毫無阻力的方式”，可以將這些資金轉移到其他最好的投資機會。巴菲特補充說道，他在演講中告訴學生的第一件事情是：“就算他們什麼都不記得，也千萬要記住，不要帶著簽賬卡四處亂逛，搞的卡債越滾越大。”
芒格的回答是，在他們從事過的投資當中，他想不出有哪項投資，比尋找詹恩（ajitjain）而花費的成本更加值得，詹恩是伯克希爾的再保險承保事業的負責人。“那是一項真正的投資，”他如此說道，這項投資也給了他一次很好的人生教訓。“選對人做事，比什麼都重要。”
8.報紙產業
巴菲特主張，近幾年來，報紙產業的基本麵已經大幅惡化。有人要求巴菲特對此進一步說明。
巴菲特表示，他認為自己“對這個問題思考的時間超過任何人”。他在過去曾經因為投資報社而賺到許多錢，也相當了解這個產業。 報紙產業曾經一度是“你所能擁有的最強大的特許事業”。
他提到自己去拜訪報業巨擘湯姆笙（lordthomsom），湯姆笙擁有艾奧瓦州康索斷崖市（councilbluffs）（該地與奧馬哈隔河相望）當地的一家報社。巴菲特問湯姆笙，他準備把價格提到多高。湯姆笙回答道：“這是一個非常好的問題。我告訴我的經理人，要把獲利目標定在稅前45%。如果超過這個價格，我想我可能就是在敲竹杠。”