在全球的股市中,投資者通常以市盈率作為估值的標尺。然而,市盈率往往隻代表一個企業階段性的表象,以市盈率去對企業進行簡單的估值,容易忽視隱藏在市盈率背後的內涵,容易忽略企業的行業背景、經營素質、曆史績效、股東規模等內在因素。就像中小板和創業板中的一些高成長性公司,盡管市盈率偏高,但從成長性估值分析,依然具有一定的投資價值。在美國股市中,人們甘願買市盈率高達30餘倍的微軟,卻不願投資市盈率僅13倍左右的福特、波音是同一道理。因為微軟在軟硬件上的壟斷地位使之可以持續10年維持37%的增長。
對於估值還必須留意不同的投資人對風險的偏好和風險度的承受能力。比如,上文中提到的巴菲特與索羅斯兩位世界級的投資大師。沃倫·巴菲特力求以40美分或50美分的價格買入價值1美元的東西,而喬治·索羅斯則以1美元甚至更高的價格就果斷買入,隻要他認為將來這東西會漲到2美元或者3美元。
在對企業的估值中,投資人最易進入誤區的是,對企業在成長早期,或企業在周期性發展中的複蘇階段往往是低估,而在企業成長的末期卻往往高估。而世界經濟發展的曆史及無數企業發展的曆程均表明,經濟周期均將經曆複蘇、成長、衰退、蕭條四個過程。2005~2007年的中國股市大牛市中,廣船國際的2005年年報每股收益已達到0.20元,而2004年僅0.07元,增長明顯。其實當時造船業已出現複蘇拐點,企業的發展周期也已進入複蘇周期,然而此時廣船國際的股價至2006年3月之前還始終處於5元之下,被市場嚴重低估。而當2007年造船業進入成長的末期時,該股票股價在市場高估下直衝至102.89元。目前(2010年3月),回歸至23元左右,可見對企業的估值不能墨守成規、刻舟求劍,必須結合行業周期、市場趨勢、企業內在管理、國家經濟形勢等因素進行綜合性估值。
估值是價值投資的前提和基礎,也是股票定價的核心。估值的過程是尋找股價是否合理的過程,也是測量機遇與風險的過程,因此,也是選股的過程。在這一過程中,由於估值的複雜和艱難,所以必須緊緊抓住兩大命脈:一是企業的成長性,企業利潤的增速,用巴菲特的話來說便是該企業未來十年能創造多少每股稅後利潤,在以當前價格買入後在十年內有多少複合回報率。二是安全邊際,在排除市場短期走勢下,從長期投資的角度,考慮其較高的安全邊際。
估值是曆史的產物,也必然隨曆史的發展而發展。從股利率估值發展為市盈率估值再延伸至資產重置成本估值,這一發展曆程充分表明估值這一投資工具必須順勢而為、順勢而變。同時,全球股市的曆史又證明,沒有一套估值模型能戰勝市場,這又告訴投資人必須逆向思維、獨辟蹊徑,因為市場中被絕大多數人所接受所應用的工具往往難以奏效。因此,投資人必須領悟股道之要義,以有道之智慧,積有道之功力,摸索和創造既適合市場、又適合自己的估值之道。