（第四節）避開投資分析的常見錯誤
人非聖賢，孰能無過。投資分析中也總會有出錯的可能。有些錯誤是概念上的，有些是計量上的，包括度量和估計錯誤。沒錯，正像我們前麵所講過的，有時候投資分析反映了分析人員的偏見，而決策者又使用了這些分析結果，從而導致錯誤的決策。
概念性錯誤。
投資分析的基本原則很簡單：源於投資的現金流量總是增量的，是稅後的現金流量，而項目的貼現率應該與現金流一致並且反映被分析項目的風險。投資分析中常見的概念性錯誤就是這些基本原則的運用不當。
違背現金流原則。
很多情況下，現金流被錯誤的估計。常常會出現這樣的錯誤：
1，用於計算現金流量的收益包含非付現費用，這一點往往會被忽略。
2，不能影響收益但影響現金流量的營運資本往往被忽視略。
3，為使項目持續進行，必須增加額外資本投資，這一點經常得不到足夠的重視。
違背現金流量淨增額原則。
用於分析項目的現金流量應該是增量的現金流量，這些增值額來源於項目本身。然而，許多情形下，這一原則被違背。
1，將沉沒成本看作現金流出。
2，不考慮被項目耗用的資源的機會成本。
由於資源被用於一種項目就不能再用於另一個項目，從而會導致利潤或現金流損失。
3，不考慮其它項目帶來的收益。
有時某一項目可能給另一個項目帶來利益。這種收益的增加應該被看作是項目的現金流量，但常常被忽略。
違背稅後原則。
投資分析中的現金流量應該是稅後現金流，這一點看起來簡單明了，但是在許多細節上，如果忽略這一原則，就會造成錯誤投資決策。
1，不使用邊際稅率。
當公司分析新項目時，必須從邊際角度考慮源於該項目的總收益和總費用，因而，在估計現金流時，應使用邊際稅率。
2，沒有考慮稅收因素。
因為在投資分析中所有運用的現金流都是指稅後現金流量，因而，任何對稅收有影響的因素都應在分析中考慮到。
不能正確估計項目風險。
項目的貼現率應該反映項目的風險，較高風險的項目應該采用較高的貼現率。然而，許多情況下，這一原則被違背。
1，即使各個項目具有不同的風險特征，某些公司也常對這些項目應用相同的貼現率。
因而，會出現高風險項目采用低貼現率；相反，低風險項目采用高貼現率。
2，大多數風險收益模型認為，隻有市場風險部分才可用來確定貼現率。
在設定貼現率和最低收益率時，考慮了任何不應抵償的公司特有風險，如項目或行業風險，將會導致錯誤決策。
估計誤差。
在投資分析時，產生估計誤差的可能性非常大。在資本預算分析中，幾乎每一個條件（項目壽命期、銷售收入、費用、營運資本需求、稅收）都需要假設。假設與現實不符，就出現了估計誤差。
估計誤差是指對項目的現金流和貼現率進行預測時發生的錯誤。
雖然估計誤差會使項目分析人員和決策者十分頭疼，但是它與概念性誤差和估計偏差相比，它不會構成太大的問題。因為這種誤差很容易被公司其它項目的估計誤差所分散化解，對具有大量項目的公司尤其如此。
例如，激情活力公司運動服飾公司也許會高估了運動鞋生產線的現金流，但是同時也可能低估了滑雪衫生產線的現金流。如果激情活力公司每年都投產許多新生產線，估計誤差可能就分散掉了。但是某個公司的估計誤差完全有可能導致其項目的失敗。比如說，當滑雪衫流行風潮過去，激情活力公司的生產線才剛剛投產，這樣公司的新產品就完全無人問津。
估計偏差。
從表麵上看，投資分析似乎可以客觀的反映項目的真實情況。但是，顯而易見，每一個投資分析都會帶有不同程度的偏差，可能是積極的，也可能是消極的。估計偏差產生於決策者和分析人員對項目或投資選擇的偏見，並會通過項目假設條件滲透到項目預測當中，最終影響項目的決策。因此，不足為奇，如果一個決策者或分析人員在項目分析之前，就已經先人為主的肯定了某個項目的可行性，那麼他們的分析結果常常會支持他們的預期。
估計偏差產生於項目的估計現金流與其期望值相比，被有意識的高估（積極偏差）或低估（消極偏差）。
投資分析中存在預測誤差的證據顯而易見。我們常常會看到存在個人利益的項目總有理由證明它的可行性，無論它是否會增加公司的利益。