也許我們可以從以下的討論窺見一斑：
1 證券投資組合理論的應用有其天然的局限性
多元化投資經營的理論基礎是證券投資組合理論。該理論以為，金融資產投資組合可以由一種以上的金融證券構成。投資人可以通過持有多種不同證券的方式，將隱含在個別證券中的風險分散掉。證券組合風險會隨著組合所包含的證券數量的增加而降低，而資產間關聯性極低的多元證券組合可以有效地降低係統風險。理論上，理性投資者對證券組合的風險和收益作出權衡時，他能夠得到比投資單個資產更為滿意的收益與風險的平衡。將這一原理應用到企業生產經營活動時，即為企業的多元化經營活動。
但是，任何理論都有其成立和運用的特定條件，不會“放之於四海而皆準”，證券組合投資理論也是如此。如果企業將之應用於生產經營活動時，不加以分析，生搬硬套，全部拿來，必然會陷入多元化經營的陷阱，不僅喪失核心競爭能力，而且造成財務失控局麵。
2 多元化經營與核心競爭能力之間存在矛盾
剛才已經提到，隻有資產間關聯性極低或者根本不相關的多元證券組合才可以有效地降低係統風險。將這個觀點應用於生產經營活動時，就要求企業在一定程度上放棄部分原有業務（甚至可能是核心業務）的基礎上從事與原有業務不相關的陌生業務。如果沒有了核心業務，麵對競爭日益激烈的市場，一個企業憑什麼立足？因此滿足這一要求的結果有時不但不能降低風險，反而會把原來的競爭優勢喪失殆盡，使企業陷入困境。
可見，企業必須首先有一個具有競爭力的核心產品，圍繞核心產品、核心能力和競爭優勢再考慮是否應該多元化經營。一味追求擴張，搞多元化，結果無異於“舍本逐末”。
3 資金短缺與協調困難之間的矛盾
不論是進行金融資產投資，還是進行實物資產投資，其目的都是為了盈利，都是以投資的盈利性與風險性相比較為基礎進行決策的。但投資對象的不同決定了此兩者具有完全不同的特點。因為金融資產投資具有相容性、可分割性、流動性等特點，所以，在對其進行投資時，不必考慮投資的時間約束、投資的規模以及投資項目的多少等因素，隻考慮各金融資產之間的報酬、相關性、風險及其相互關係問題，並依據風險一報酬的選擇，實現金融資產投資的優化選擇。而實物資產投資具有時間互斥性、整體性、約束性等特點，所以，在對其進行投資時，不僅要考慮資金的時間因素，還要考慮投資的規模，更要考慮在資金約束條件下各項目的比較選優問題。因此，在財務資源有限的條件下，要進行多元化投資，必須充分考慮並合理解決企業資本結構和資產結構的有機協調、資產流動性與盈利性之間的有機協調等財務問題。
如果以超過自己資金實力十幾倍的規模投資於一個或幾個生疏而資金周轉周期長的行業，因為實物資產的整體性和時間約束性，會使公司有限的財務資源被凍結，從而使公司的資金周轉產生困難。而有時企業為謹慎起見，有可能在適當債務額度內，放棄舉債，這樣不僅浪費財務杠杆作用，也會因此而承擔高額的資本成本。
4 集團化管理與財務失控之間的矛盾
隨著多元化經營道路的發展，企業規模急速擴大，集團化管理成為必然。經過整合的集團公司有很強的競爭優勢，但如果沒有一個好的內部管理，任由屬下各自為政，分割勢力範圍，這個集團充其量也隻是一個大拚盤，財務失控也就在所難免。
因此，在進行多元化投資時，有必要對集團的組織形式進行分析和優化。因為什麼樣的組織形式就有什麼樣的財務控製方式。目前流行的有三種形式：U型組織結構（直線職能製）、H型組織結構（控股公司製）和M型組織結構（事業部製）。每一種組織方式都有其解決財務控製問題的關鍵點。如對M型組織結構而言，關鍵在於解決好集權與分權的問題。目前比較普遍的做法是在資金、財務信息和人事等方麵集中控製的基礎上，充分實行分權管理製度、在財務控製上形成一套包括財務激勵機製、財務監控機製和資金運作機製在內的集團公司財務管理體係，從而在製度上保證集團公司資金的合理配置和有效利用，確保集團公司戰略目標的實現。企業依據各自的情況選擇它們其中任何一種的時候，要明確一個目的：最大限度地做好財務控製。
如果你不把別人的失敗作為前車之鑒，那麼你必將成為後人的前車之鑒。
第四節 避開投資分析的常見錯誤
人非聖賢，孰能無過。投資分析中也總會有出錯的可能。有些錯誤是概念上的，有些是計量上的，包括度量和估計錯誤。沒錯，正像我們前麵所講過的，有時候投資分析反映了分析人員的偏見，而決策者又使用了這些分析結果，從而導致錯誤的決策。
◎ 概念性錯誤
投資分析的基本原則很簡單：源於投資的現金流量總是增量的，是稅後的現金流量，而項目的貼現率應該與現金流一致並且反映被分析項目的風險。投資分析中常見的概念性錯誤就是這些基本原則的運用不當。
◎ 違背現金流原則
很多情況下，現金流被錯誤的估計。常常會出現這樣的錯誤：
1 用於計算現金流量的收益包含非付現費用，這一點往往會被忽略。
2 不能影響收益但影響現金流量的營運資本往往被忽視略。
3 為使項目持續進行，必須增加額外資本投資，這一點經常得不到足夠的重視。
◎ 違背現金流量淨增額原則
用於分析項目的現金流量應該是增量的現金流量，這些增值額來源於項目本身。然而，許多情形下，這一原則被違背。
1 將沉沒成本看作現金流出。
2 不考慮被項目耗用的資源的機會成本。
由於資源被用於一種項目就不能再用於另一個項目，從而會導致利潤或現金流損失。
3 不考慮其它項目帶來的收益。
有時某一項目可能給另一個項目帶來利益。這種收益的增加應該被看作是項目的現金流量，但常常被忽略。
◎ 違背稅後原則
投資分析中的現金流量應該是稅後現金流，這一點看起來簡單明了，但是在許多細節上，如果忽略這一原則，就會造成錯誤投資決策。
1 不使用邊際稅率。
當公司分析新項目時，必須從邊際角度考慮源於該項目的總收益和總費用，因而，在估計現金流時，應使用邊際稅率。
2 沒有考慮稅收因素。
因為在投資分析中所有運用的現金流都是指稅後現金流量，因而，任何對稅收有影響的因素都應在分析中考慮到。
◎ 不能正確估計項目風險
項目的貼現率應該反映項目的風險，較高風險的項目應該采用較高的貼現率。然而，許多情況下，這一原則被違背。
1 即使各個項目具有不同的風險特征，某些公司也常對這些項目應用相同的貼現率
因而，會出現高風險項目采用低貼現率；相反，低風險項目采用高貼現率。
2 大多數風險收益模型認為，隻有市場風險部分才可用來確定貼現率
在設定貼現率和最低收益率時，考慮了任何不應抵償的公司特有風險，如項目或行業風險，將會導致錯誤決策。
◎ 估計誤差
在投資分析時，產生估計誤差的可能性非常大。在資本預算分析中，幾乎每一個條件（項目壽命期、銷售收入、費用、營運資本需求、稅收）都需要假設。假設與現實不符，就出現了估計誤差。
估計誤差是指對項目的現金流和貼現率進行預測時發生的錯誤。
雖然估計誤差會使項目分析人員和決策者十分頭疼，但是它與概念性誤差和估計偏差相比，它不會構成太大的問題。因為這種誤差很容易被公司其它項目的估計誤差所分散化解，對具有大量項目的公司尤其如此。
例如，激情活力公司運動服飾公司也許會高估了運動鞋生產線的現金流，但是同時也可能低估了滑雪衫生產線的現金流。如果激情活力公司每年都投產許多新生產線，估計誤差可能就分散掉了。但是某個公司的估計誤差完全有可能導致其項目的失敗。比如說，當滑雪衫流行風潮過去，激情活力公司的生產線才剛剛投產，這樣公司的新產品就完全無人問津。
◎ 估計偏差
從表麵上看，投資分析似乎可以客觀的反映項目的真實情況。但是，顯而易見，每一個投資分析都會帶有不同程度的偏差，可能是積極的，也可能是消極的。估計偏差產生於決策者和分析人員對項目或投資選擇的偏見，並會通過項目假設條件滲透到項目預測當中，最終影響項目的決策。因此，不足為奇，如果一個決策者或分析人員在項目分析之前，就已經先人為主的肯定了某個項目的可行性，那麼他們的分析結果常常會支持他們的預期。
估計偏差產生於項目的估計現金流與其期望值相比，被有意識的高估（積極偏差）或低估（消極偏差）。
投資分析中存在預測誤差的證據顯而易見。我們常常會看到存在個人利益的項目總有理由證明它的可行性，無論它是否會增加公司的利益。
第五節 投資項目的可行性研究
◎ 投資項目可行性研究的意義
可行性研究實際上就是對擬投資項目經濟上的理性、技術上的可行性的分析、論證與判斷。可行性研究有廣義和狹義之分。廣義可行性研究包括投資項目決策過程中所有分析論證方麵的活動。照此推斷，企業投資項目拍板定案之前的有關投資項目的分析論證均屬於廣義可行性研究，它便包括投資機會研究、初步可行性研究和詳細可行性研究。狹義可行性研究僅僅指的是詳細可行性研究。
根據人們對企業投資實踐經驗的總結，可行性研究的任務在於：一是研究投資項目的必要性。眾所周知，投資總是在一定的環境中進行的，因此投資項目的必要性除了決定於企業意願外，主要決定於投資項目與自然環境、經濟環境、社會文化環境等投資環境條件要素的擬合性。兩者的擬合情況主要通過分析投資項目與上述投資環境條件要素之間的關係是否協調來加以判斷，其中最主要的是判斷企業投資是否適合市場需求的現狀及其發展變化趨勢。換句話說，隻有符合投資環境條件要素特別是符合市場需求的投資項目，才具有投資的必要性。二是研究投資項目的可行性或可能性。投資項目的可行性或可能性又需從技術與經濟兩個方麵來進行。一方麵，由於投資項目工程技術與生產技術的不同選擇，不僅決定著項目投資實施過程能否順利進行，而且決定著項目建成投產後的生產經營活動與企業的競爭能力，因此在技術方麵要研究投資項目所選擇的技術目標是否是先進性、適用性與可靠性的有機統一，如果投資項目的技術目標隻是一味地追求先進性或可靠性都是不恰當的。
換句話說，隻有當投資項目的技術目標是先進性、適用性與可靠性的有機統一時，才能說明企業投資項目具有技術上的可行性。另一方麵，對於企業來說，投資的一個重要目的是為了實現其微觀經濟效益，因而在經濟方麵要研究投資項目能否獲得及怎樣獲得合意的經濟效益。換句話說，隻有當企業投資項目能夠獲得合意的經濟效益時，才能說明這個項目具有經濟上的合理性。
進行科學的可行性研究具有非常重要的意義。
1 可行性研究是企業投資最終決策（拍板定案）的直接依據，這是由可行性研究的內容及其在企業投資決策過程中的地位所決定的
2 投資項目可行性研究有利於正確處理企業投資過程中各種錯綜複雜的經濟關係
企業投資作為需要多層次勞動分工協作和耗費多種資源的特殊的物質產品生產過程，必然會涉及到一係列的內、外部經濟關係。就企業內部而言，其投資便會牽涉到企業現行生產與消費、企業與職工、股東等方麵的分配關係、資產存量的調整、勞動組合的變化以及新技術、新觀念的引入等諸多問題；就企業外部而言，企業投資會牽涉到企業與政府、金融機構、資本所有者、設計單位、投資品供應者、土地使用權擁有者等多種經濟主體之間的經濟關係。因此通過投資項目可行性研究對企業投資項目與各經濟主體間相互關係進行分析與判定，便可以為企業妥善處理這些關係提供依據。換句話說，其它經濟主體隻有在確知投資項目具有可行性時，才能了解自身參與企業投資過程是否有利可圖，從而才能決定是否與企業建立協作關係。因此，投資項目可行性研究是企業組織工程設計，簽定貸款合同、工程承包合同、設備訂貨合同、投產後的原材料定貨合同及組織運輸等項工作的依據。
3 投資項目可行性研究有利於促進投資項目工程優化，提高投資質量
由於企業投資中的固定資產投資具有極強的空間性與單件性，既使得企業在投資實施前要慎重選擇投資地點，又使得每一投資項目要求有不同的技術方案，因此要選擇合理的投資地點和可行的技術方案就必須進行廣泛的、深入的可行性研究。隻有通過嚴格的可行性研究才能夠確知在某地的投資是否與周圍的環境擬合，才能夠確知每一個投資項目的特殊性，並根據其特殊性確定技術方案，從而為提高投資質量奠定基礎。
4 投資項目可行性研究有利於企業弱化投資風險，提高投資經濟效益
企業投資所具有的極強的時效性可能導致企業投資預期目標的實現麵臨因投資品價格、利率、稅率變動和技術進步，而導致投資成本上升，技術落後等風險，並影響企業投資經濟效益。企業通過投資項目可行性研究對投資過程中可能遇到的風險因素進行詳盡的分析，便可預先對投資風險做到心中有數，以有效地回避、分散、轉移投資風險。
5 投資項目可行性研究是企業向環境保護部門申請執照的依據
環境保護是投資項目可行性研究的重要內容之一，其各項指標均應符合政府相關規定及標準，因此，投資項目可行性研究報告經環保部門批準發放執照後，項目即可開始施工。
◎ 投資項目可行性研究的依據
可行性研究，必須依據有關立法，政府有關政策、規劃與規定，以及相應的技術資料等來進行，具體而言，主要有：
1 與企業投資活動相關的立法，如：公司法，各種稅法等；
2 政府的各項政策與規定，如：產業政策，稅收政策，信貸政策，環保條例，勞動保護條例，政府有關建築設計方麵的標準及預算定額等；
3 企業投資項目建議書；
4 企業委托進行投資項目可行性研究的合同或協議；
5 企業擬投資地區環境現狀資料；
6 企業與各協作單位的合同或協議；
7 市場調查報告；
8 主要工藝與裝置的技術資料；
9 試驗試製報告；
10 自然、社會、經濟方麵的資料。
◎ 投資項目可行性研究的工作步驟及具體內容
可行性研究工作一般依次分為投資機會研究、初步可行性研究、詳細可行性研究三個步驟。這三個步驟間有一種遞進關係——研究內容由淺入深，投資與成本估算的精度要求由低到高，研究工作量由小到大，研究所需的費用由少到多。
1 投資機會研究及其內容
企業的投資動機能否轉化為投資設想，形成投資方案，並成為現實的投資行為，往往取決於企業是否具備投資的“天時”、“地利”等外部因素和“人和”等內部因素，即投資機會。顯然，投資機會指的是企業投資條件和由構成企業投資環境的條件要素所傳遞的對企業投資有利的信息。投資機會研究則指的是企業在一定的地區，根據對投資環境和自身投資條件的分析，尋找最有利的投資機會和可能的投資項目的全部工作，它包括一般機會研究和項目機會研究。一般機會研究旨在對企業投資方向提出建議，具體又有以下三種方式：
（1）地區研究，即研究某一地區的投資機會；
（2）部門研究，即對某一部門的投資機會進行鑒別；
（3）以資源為基礎的研究，即識別以利用自然資源為基礎的投資機會。一般機會研究往往是由公共機構完成，但是企業可以根據外部的有關信息，結合自身的條件作出判斷與鑒別，並在此基礎上進行項目機會研究。項目機會研究旨在將企業投資設想變為投資建議，它是在一般機會研究做出鑒別之後進行的。
一般而言，在進行投資機會研究時，應對下列情況進行調查、預測與分析。
（4）自然環境——地理位置、水文地質條件、氣候、自然資源等。
（5）市場狀況——供求關係、同業競爭、價格動向、消費偏好、可替代性、規模經濟的要求等。
（6）立法與司法。
（7）政府政策——財政政策、金融政策、產業政策（產業技術政策、產業部門政策、產業地區政策）等。
（8）技術進步。
（9）生產要素成本。
（10）國內外類似投資成敗的經驗與教訓。
（11）企業投資條件分析。
依照國際慣例，投資機會研究主要是對擬投資項目的投資成本與生產成本進行粗略的估計，估算誤差大致要求控製在±30％以內，所需經費約占投資預算的0.2％～1.0％。當機會研究證明該投資項目是可行的時候，則應繼續進行初步可行性研究。投資機會研究完成後要編製投資項目建議書，以為初步選擇投資項目提供依據。投資項目建議書是企業生產經營管理者根據對投資機會的判斷向企業最高投資決策者提出的有關投資的建設性文件。根據我國現製規定，投資項目建議書一般包括以下內容：
（1）投資項目的必要性和主要依據。
（2）市場預測。包括國際與國內市場的現狀、發展趨勢預測，銷售與價格預測。
（3）擬議投資的規模和投資方向（產品方案）。包括對投資規模的分析，對投資方向決定的產品方案是否符合產業政策和市場需求的分析。
（4）投資地點的選擇。包括對擬選投資地的所選投資方向有直接影響的投資環境要素，如自然條件、社會條件、資源條件、經濟條件等影響的初步評價，以及對投資地點是否符合國家生產力地區布局要求的初步判斷。
（5）主要技術、工藝的設想。
（6）投資測算與籌資方案。包括對投資額及其依據的確定，選擇投資來源、投資償還措施與方式的打算，以及對墊底營運資本數額的估算。
（7）投資周期預計。
（8）投資效益預計。包括對投資收益率、投資回收期、投資淨現值、投資貸款償還期等指標的初略測算。
2 初步可行性研究及其內容
初步可行性研究又稱預可行性研究，它是在投資機會研究的基礎上，對擬投資項目的可能性和潛在效益進行技術經濟分析，以判斷投資機會的價值和擬議投資項目的生命力，從而作出有關投資項目的初步選擇。初步可行性研究應對下列問題進行粗略的研析：
（1）市場需求與現有生產能力。
（2）生產要素的供給。
（3）投資地區與廠址選擇。
（4）項目設計。
（5）管理費用。
（6）人力資源。
（7）項目進度。
（8）項目財務效益分析。
初步可行性研究對擬議投資項目的投資成本與生產成本的估算誤差要求控製在±20％以內，所需經費約占投資預算的0.25％～1.25％。當初步可行性研究通過後，便可進行詳細可行性研究。
3 詳細可行性研究及其內容
詳細可行性研究是企業投資過程的重要階段，它是在投資決策前，根據初步可行性研究的結果，在調查與預測的基礎上，對擬投資項目進行係統的深入的技術經濟分析與論證的科學方法和工作階段。
企業投資的詳細可行性研究是企業投資最終決策的直接依據，核心是對擬投資項目的關鍵所在作深刻、審慎的研析，以利投資決策。具體而言，詳細可行性研究應深入研究有關產品方案、生產綱領、資源供應、廠址選擇、工藝技術、設備選型、工程實施進度安排、資金籌措計劃以及組織管理機構和定員等方麵各種可能選擇的技術方案，進行全麵的技術經濟分析和比較、選擇工作；在技術經濟分析、比較時應著重對投資項目的總體方案進行經濟分析和評價，應對擬投資項目進行多方案比較和選擇，確定並推薦一個以上可行的投資方案，即進行投資項目準備。在該階段務必防止草率和弄虛作假，否則仍會蔽智塞明，導致錯誤的投資決策。
第六節 正確評價商品流通企業的投資環境
◎ 企業評價投資環境的目的
構成企業投資環境的條件要素不僅是多種多樣的，而且每種條件要素對企業投資成敗的影響都不是相同的。同時，構成投資環境的條件要素在多數時候是企業不能控製的，企業最多隻能對某些條件要素施加些許影響或盡可能地適應環境以減少實現投資預期目標的障礙。因此，企業評價投資環境的目的便是為了找出那些對企業投資成敗有決定性影響的關鍵的環境要素，以期能趨利避害，進行恰當的投資規模和投資方向選擇，確保投資目標的順利實現。
◎ 企業評價投資環境的基本原則
企業在認清自身優勢與劣勢的前提下，如何選擇投資環境的關鍵是評價企業投資環境。而如何評價投資環境，首要的問題是堅持什麼樣的原則。我們認為企業評價投資環境應堅持下列基本原則。