3．重配股，輕使用，致使募集資金項目投向效益下降。有資料表明，雖然近幾年部分上市公司連續配股籌資，但主營業務利潤卻呈負增長。根據1997年年報及1998年中報披露的配股項目進行的統計表明，90家已配股公司真正產生效益的僅為16.67％，不足1/5，可見，配股資金的注入並沒有形成企業新的利潤增長點。配股之後業績滑坡的原因主要是：①盲目多元化投資衝動，追求短期效益，使投資項目難以產生預期效益；②項目論證不夠，或是客觀環境的變化使得投資項目不得不推遲，甚至有些企業將原項目變更後又無法尋求新的合適項目，隻能將資金存於銀行；③主導行業進入調整期，同時又輕視主導產品的結構調整和行業的升級，產品很難尋到出路，導致項目運用效果不佳；④大股東放棄配股無法達到預期募集的資金數，影響項目的建設。
對上市公司來說，配股資金的低成本及弱約束是造成募集資金低效使用的根本原因。用蘇阜苑的話說，就是上市公司根本沒有珍惜投資者的血汗錢。一些上市公司募股資金到位後不知道該怎麼花。有的四處投資，撒胡椒麵，有的幹脆存銀行吃利息。究其原因，許多上市公司在配股籌資時就沒有認真考慮籌資使用的項目，有的純粹是為了從股市募集巨額資金，隨意湊幾個項目填充申報材料。這使投資者對一些公司的配股項目越來越失去信心，其股票往往成為投資者的拋售對象，有的甚至跌破配售價。據統計，1999年共有20家上市公司的市價跌破配股價，比例達到15.38％。
4．配股的行為極不規範。不規範的行為往往出自不純潔的目的——圈錢。比如一些公司的配股價格由大股東製定，價格怕低不怕高，視投資者為圈錢對象。他們自恃身份特殊，不怕配股失敗，不論有無需要，也不顧市場其他參與者的承受能力，漫天要價，將配股價喊得越來越高。眼下，配股市盈率普遍高達20～30倍，有的甚至高達50～60倍，而新股發行市盈率一般在20倍以下。配股價1997年10元已是天價，到了1998年，10元以上的有30家，格力電器高達22元，而2000年竟有高達28元的配股價格了。這種配股價格越來越高的做法使配股除權後和市價非常接近，沒有填權空間，導致投資者參加配股的意願淡薄。2000年1月5日，精密股份配股除權，交易所公布的理論除權價為9.79元，竟高於登記日的收盤價9.77元。這種除權價越除越高的奇事，恐怕在世界股市範圍內也是十分罕見的。股市中的所謂配股，實際上是上市公司向其老股東按比例增發新股，由於必須考慮到老股東的權益，配股價一般都會低於市場價格，這樣老股東就具有了一種購買低於市價的股票的權利。如果在股權登記日收盤時，配股價已經高於市價，實際上老股東已經根本無權利可言。
有意思的，配股熱情最高的是大股東，但偏偏他們隻要別人配股，自己卻不參與配股，即便硬要配股，也不是像其他公眾股民一樣使用現金，而是用一些什麼破銅爛鐵來充數，更有一些大股東開出空頭支票，沒有出錢卻欺騙股民出了錢，空手套白狼。中國的股權結構是傳統的計劃經濟的產物，股權分為公股和私人股，公股占控製地位但不能掛牌流通，其所有者與企業有著極為密切的關係。私股的比例很小但卻是可以流通的，受市場狀況的影響而不斷波動。在企業配股圈錢行為中，公股是企業資金必須得到滿足的後盾和同盟軍，而令人啼笑皆非的是，占控股地位的公股堅決支持企業的配股要求，而自己卻又宣布放棄配股權，並且以維護公股權益為由收取所謂的轉讓費。說白了，這是逃避對投資企業盡義務的行為，而根本不是什麼權益損失。與此相反，居於從屬地位的公眾股，卻無力予以推翻。由於配股價低於市場價，不配股就意味著甘願承受除權後股價下跌所帶來的損失，因而公眾股東隻能是乖乖地交出斬倉割肉後所剩無幾的銅板，並向公股繳納轉讓費來鼓勵和感謝這種行為，形成了一種“同意配股的不出資，不同意的反而要掏錢”的局麵。國有股和法人股在全部股本的權重中，一般公司都達到60％以上，但1999年實施配股的130家上市公司中，所有法人股東參與配股的總額隻有143222萬股，占應配量總數的15.79％，占實際配量總額的34％，而社會公眾參與配股的總額為258832萬股，是法人配量的1.8倍。善良的股民不禁要問：如果企業真正具有投資價值，他們自己為什麼不投資？如果真有那麼可愛的一種權益，公眾股又為什麼要放棄和轉讓？
有的大股東以實物參與配股，這其實也是不怎麼地道的事情。我們不排除有部分大股東是以優質資產參與配股，有助於上市公司保持較好的收益。但相當一部分大股東配進上市公司的資產的質量卻令人懷疑，有的甚至與上市公司原有業務毫不相關，定價又帶有明顯的隨意性，沒有一定的評估標準，這其中的貓膩不說誰都清楚。
配股不是分紅。隻有分紅才是上市公司對股東投資的回報，因為分紅時，上市公司是付出者，股東是收獲者，且股東收獲的是上市公司的經營利潤，所以分紅是建立在上市公司經營盈利的基礎之上的，沒有利潤就沒有紅利可分。而配股並不建立在盈利的基礎上，即使上市公司的經營發生虧損也可以配股（當然要找些名目、做些手腳），上市公司是索取者，股東是付出者。股東追加投資，股份公司得到資金以充實資本。配股後雖然股東持有的股票增多了，但它不是公司給股東投資的回報，而是追加投資後的一種憑證。因此，在比較成熟的股市上，配股是不受股東歡迎的，因為公司配股往往是企業經營不善的標誌或倒閉的前兆。當一個上市公司資金短缺時，它首先應向金融機構融通資金以解燃眉之急。一般來說，銀行等金融機構是不會拒絕一個經營有方、發展前景較好企業的貸款要求的。而經營不善的公司就不得不向老股東伸手要錢以渡難關。另外，從上市公司的擴展方式來說，由於通過配股來籌集資金比較容易，所以配股就成為上市公司擴展規模的最好途徑。以至現在愈來愈多的上市公司年年不分配，卻時時想配股。我們僅粗略查一下，1999年內不分配且配股的公司就有：宜春工程、南京中北、徐工股份等49家。
大股東憑權力做主，小股民隻能用腳投票。於是，放棄配股的現象越來越多，實配率越來越低。市場中隻要公司配股公告一出台，“倉皇”逃權的投資者不在少數，配股困難已經成為上市公司和券商頗為尷尬的問題。1998年最低的一家認配率隻有6％。1999年，全年實施配股的上市公司總計應配量為907243.36萬股，而實際參配量僅為421308.48萬股，實配率隻有46.44％。在130家實施配股的上市公司中，隻有13家公司配股數量募足。
配股募資不足除了使擬募資投向項目不能如期進行（假如配股是真的有可靠的投資項目）外，讓人啼笑皆非的是，近兩年以來，有不在少數的配股項目承銷商因包銷餘股而成為上市公司前幾名大股東。
早在1998年，就有配股承銷商變成大股東的現象，而到1999年更是愈演愈烈。由於二級市場的相對低迷和配股價確定的不合理，許多股票的市價低於配股價，承諾“包銷”的券商苦不堪言。即使是市價勉強與配股價持平的個股，流通股的持有者也不願再增加手中套牢的籌碼。於是，配股登記之日，就成了承銷商出任配股公司大股東之時，包銷配股包成了股東。光大證券因包銷渝三峽配股餘額1268.8027萬股，占渝三峽總股本的7.32％，成為渝三峽第二大股東。渝三峽1999年配股方案為10股配2股，每股配股價為7元。在配股繳款期間，渝三峽二級市場價格一度跌破配股價，最低達6.81元，由此造成老股東放棄配股認購，使包銷券商成為大股東。1999年末，許多券商遇到類似情況，其中因包銷配股餘額而使券商持股超過5％的共有5家上市公司，如粵宏遠、天然堿、一汽轎車、遼通化工和亞泰集團。券商因包銷配股餘額而成為上市公司的大股東是被動行為，這與券商的自營和主動收購上市公司完全不同。它首先反映出市場的持續低迷，許多股票跌破配股價，投資者自然會放棄認購權。
配股淪落到今天的地步，不能不說是中國股市的悲哀。毫無疑問，近兩年來愈演愈烈的配股風潮似乎逐漸開始脫離配股原有的價值與意義，給我國證券市場的發展帶來諸多新的難題，同時也對證券市場的發展構成了一定的壓力和隱患。
完全禁止配股這種籌資方法，顯然是不現實的，聽任不規範的配股圈錢行為也是有礙股市健康發展的。為了解決上市公司配股中存在的問題，這就要求涉及配股的各方，包括證券管理部門、上市公司、承銷商甚至投資者，共同努力，順應市場發展的特點，逐步解決配股中存在的問題。對證券管理部門而言，應切合市場的發展要求，進一步完善目前的配股政策標準，逐步杜絕上市公司在配股過程中出現的盲目高價、高比例配股圈錢、違規保配、重配輕用等問題，真正引導上市公司將配股資金投向符合國家產業政策的項目，並促進企業效益增長；對上市公司來說，要切實轉變經營機製，克服盲目配股圈錢的短期行為，更多地關注投資者的利益，注重配股募資投向具有良好發展前景與業績增長的項目，使配股資金真正促進企業效益的增長。此外，上市公司在製定配股方案時，要根據實際募資投向項目需求、二級市場景氣狀況、企業行業狀況與業績增長前景等因素綜合考慮，不要不切合實際資金需求情況，一味高價配股圈錢，因為這將一方麵影響企業市場形象，從長遠看這種短期行為也會影響公司進一步的籌資能力；另一方麵，將會增強上市公司足額配股籌資的難度，同時也會增加承銷商與投資者的風險。
增發新股：燙手的山芋
1999年最熱鬧的“金融創新”之一就是所謂“增發新股”，這種高比例、高價格的籌資手段頗受上市公司的青睞，但對於股民來說，卻似乎是一隻燙手的山芋，看的多，接的少。
1999年4月以來，當上菱電器、深康佳、真空電子等三家含有B股的公司先後踏上“增發”之路後，人們最初的感受還以為是說了幾年的B股公司再籌資難問題有了新出路。然而，12月16日至18日，短短兩天工夫，不含B股的公司——東大阿派、南通機床增發新股消息就接踵而來，則令人感到對增發新股方式的探索遠非僅僅為了“解決B股公司再籌資問題”這麼簡單。
增資發行，與配股一樣，屬於股票的二次發行。但與配股有限製地向原股東按一定比例定向募集不同的是，增資發行一般是向社會不確定的股東公開募集股份。增資發行除應滿足設立公司前首次發行的條件以外，還應符合以下條件：①前一次發行的股份已經募足，並且間隔一年以上；②前一次發行所募集的資金使用情況與其公布的招股說明書所述的用途相符；③公司在最近三年內連續盈利，並可向股東支付股利；④從前次發行到本次申請期間沒有重大違法行為；⑤公司在最近三年內財務會計文件無虛假記載；⑥公司預期利潤率可達同期銀行存款生產率。
由上可知，股份公司在首次募資以後，隻要按招股書的承諾認真用好所募資金，遵紀守法，並找到新的值得投資的資金投向，達到再次增資發行股票的法定條件並不太難。但是，受市場資金容量的限製，滿足了增資發行條件的公司並不當然地就能獲準增資發行。
1998年上海三毛、太極實業等一批紡織類上市公司試點之際，二級市場曾大為歡迎。但隨著1999年隨愈演愈烈的“增發”熱潮，投資者開始對“增發”有所戒備了。
但增發A股卻受到上市公司普遍歡迎，原因不外乎有幾點：一是高額增發，增發比例不受正常配股比例限製，通常會超過100％，其中吉林化工竟推出1：6；二是增發價格幾無封頂，1998年龍頭、申達、太極、三毛、惠中等紡織股的配股價還算保守，當時發行價定在3.9～5.15元，如果說這還算“合理”的話，那麼隨後“節節攀升”的增發價，確實叫人難以置信。上海醫藥、上菱電器、真空電子、深康佳的增發價格分別為6.72元、11.8元、10.18元、15.50元，東大阿派則以30.50元的“天價”增發，發行市盈率高達50倍，該屬於全球股市的奇跡了！
本來，在國際股市中，增發新股是十分謹慎的行為，通常會在大盤頗強和公司盈利能力極強的時候增發新股。但我們的“增發”卻似乎完全不是這麼一回事，倒是更注重製造二級市場的前景“差價”來引誘人們去選擇。如真空電子增發1.29億股，發行價10.18元。1999年初該股股價一直徘徊於5.00元附近，股權重組後業績大增，是“5?19”行情的“黑馬”，最高達18.00元，而且還拒絕回調。投資者都以為有什麼“利好”，沒想到瘋狂炒作的目的就是高價增發！從二級市場股價運行看，如果“主力”不夠賣力，股價沒有做那麼高，該股的增發還能高定位麼？另外人們還有一個疑惑：在銀行貸款利率屢創曆史新低之下，這些具有極大“發展前景”的上市公司為什麼不去貸款？我們知道，無論貸款利率多低，畢竟是要還本付息的，但直接從股市中融資，可是一筆“永遠不用還”的無風險資金！不可思議的是，1998年增發公司中，上海三毛、太極實業募集到的資金一年之後大部分仍存在銀行，公司解釋是投資項目還沒有充分論證，這真是“股市奇觀”。