不到兩年時間，許多投資者對這種冠之以“金融創新”的“增發”已開始失去熱情。真空電子股票在增發新股股權登記日之前便遭到了投資者無情的拋售，股價跌停板，A股股價跌至10.18元的發行價以下。這樣，真空電子盡管增發拿到13億元資金，市值還是損失了7億多元。究其原因，真空電子的業績與質地未能給人以足夠的說服力來增加投資，且10.18元的增發價格和1.29億的巨額發行量令市場和老股東都實在難以承受。據統計，在1999年增發新股的11家企業中，大部分股票的市值都受到損失。其中市值損失最大的是給老股東比例最高的吉林化工，股價從9.22元跌至6.46元，市值從314億元減至220億元，損失30％。由此可見，上市公司在製定增發新股決策的同時，一定要以增進股東財富為目的，並盡可能地保護老股東的利益。
一般來說，增發新股成功的關鍵取決於股東們最關心的幾個方麵：
一是增發新股的必要性。上市公司是否真的有好的項目需要投資；是否可以通過債權融資來解決；是否存在不具備配股資格因而通過增發新股來圈錢的嫌疑。
二是規模。增發股本規模過大將大大攤薄老股東的權益；而上市公司項目投資的收益增長速度若達不到股本擴張的速度，則勢必對股價的長期走勢產生不利影響。當前市價增發不成功的一個重要原因是增發數量“獅子大開口”，增發前A股流通盤較小，增發後一下子膨脹數倍。膨脹最厲害的吉林化工，增發量是原流通盤的6倍，上菱電器增發量是原流通盤的5.55倍，11家企業平均膨脹1.95倍。增發企業“獅子大開口”，是同中國發行市場實際還存在的計劃經濟體製分不開的。花了九牛二虎之力，好不容易拿到增發指標，自然要“頭戴三尺帽”。顯然，“創新品種”之所以成為股市“殺手”，其背後正是市場化發行方式和計劃化發行體製互相碰撞的結果。
三是價格。1999年已公告用市場化方式增發新股的上市公司共11家，包括上菱電器、深康佳、真空電子、東大阿派、江蘇悅達、上實聯合、深招港、吉林化工、風華高科、南通機床、托普軟件等。試點企業做法各異，從發行價格看，主要有三種：第一種是事先確定浮動價，這種做法僅吉林化工一家，浮動價3～4元；第二種是按市價打折扣，絕大部分增發都采用這種做法，折扣15％～40％不等；第三種是引入了市盈率概念，如南通機床和托普軟件。方法雖然不一，但普遍的是價格偏高。深康佳增發A股自1999年11月10日上市以來，股價大幅下跌，11月16日更是一度跌破15.50元的發行價，盤中兩次觸底15.4元後收於15.55元。深康佳此次增發新股的一大“創新”，就是在發行價格的確定上采取了貼近市場的做法。辦法是新，但價格太高，股民不買賬。
四是向老股東的配售比例。增發新股並不一定要向老股東配售，例如深康佳在增發新股過程中就采用了向機構投資者配售和上網競價相結合的方式。不向老股東配售勢必攤薄老股東的權益，而配售則有利於穩定上市公司的股東隊伍和股票價格。因此，上市公司增發新股時往往采用部分向老股東配售的方法。但配售比例也不宜過高，否則將加重老股東的負擔，也不利於引入新的投資者和充分發揮市場的價值發現功能，不利於上市公司降低籌資成本。
1999年的增發新股雖然並不盡如人意，但這絲毫沒有影響上市公司的熱情。進入2000年，深招港、托普軟件、風華高科等都先後增發了新股，在增發新股的方式方麵也是各出新招。5月15日增發的托普軟件根據公司實際資金需求和投資者的申購情況來最終確定發行數量和發行價格，便是一種讓人耳目一新的改革。毫無疑問，隨著配股的限製越來越嚴，增發新股將成為許多上市公司籌資的一條主要途徑。但值得注意的是，增發新股既要考慮到市場的承受能力，又要選擇恰當的發行方法和確定合理的發行價格。如果一味地考慮籌資甚至將其也作為圈錢的一種手段，終將會受到投資者的拋棄。
二、資金擴容能不能趕上股票擴容的速度？
股市需要新鮮血液
股市擴容，實際上包括兩個方麵，一是股票的擴容，二是資金的擴容，二者相輔相成。股票擴容需要資金擴容的配合，資金擴容保證股票擴容的進行。長期以來，我們關注較多的是股票的擴容，而忽視了資金的擴容。在當前企業籌資需求較大、擴容步伐難以放慢的情況下，加大資金的擴容，也不失為一種較好的辦法。因此，1999年以來，管理層在促進資金擴容方麵，推出了一係列扶持政策，為股市走強奠定了基礎。
1999年9月8日，中國證監會下達了《關於法人配售股票有關問題的通知》，規定國有企業、國有資產控股企業、上市公司所開立的股票賬戶，可用於配售股票，也可用於投資二級市場的股票。顯而易見，允許這三類企業入市，對二級市場資金麵的改善是具有特殊意義的。次日，一直低迷的滬深股市應聲而起，兩市綜指分別大漲6.58％和6.02％，表明人們對這一政策的認同。目前市場中的長期投資者主要是證券投資基金，但是由於證券投資基金有較大的贏利壓力，因而其投機的衝動也較強。而三類企業入市由於有6個月的時間限製，因而更能成為二級市場真正的長期投資者，有助於改變以往大漲大跌的短期行情，使市場運行在相對平穩的“慢牛”通道之中。由此可以看出，允許國企、上市公司進入二級市場，為證券市場增加了資金渠道，大大改善了證券市場的資金狀況，緩解了擴容壓力，為股市走強奠定了堅實的基礎。日本股市80年代之所以能在高速擴容時股票指數不斷創出新高，除低利率政策外，以銀行及金融機構為主的法人持股高達60％以上也是一個重要原因。
當然，政策雖好，但能否立竿見影也不盡然。一方麵三類企業是否真的有閑置資金，這本身就是一個大疑問。即使是上市公司，對於那些募集資金到位不久，或變更募集資金用途的上市公司，確實會有一些資金閑置，但這隻是一種短暫現象。上市公司的短期變現能力，即用於二級市場投資的現金是有限的，相當一部分要維護企業生產運行，期望這些資金入市不太可能。另外，三類企業是否真的會入市呢？入市不是一個簡單的資金問題，重要的是對市場的綜合判斷能力和投資技巧，這些都是很難把握的，也是大多數投資者所欠缺的。出於這個原因，三類企業入市也有很大的猶豫。因為他們進入二級市場的股票投資，要承擔相當大的風險。
對中國股市資金麵改善影響最大的莫過於允許保險資金入市。1999年10月26日，國務院批準保險公司可以購買證券投資基金。雖然這隻是間接進入證券市場，但這扇窗口的打開，意味著證券市場大門向保險資金敞開時日不遠。
從國際保險業的情況看，保險資金參與資本市場，尤其是直接進入證券市場的投資已十分普遍。有資料顯示，保險公司管理著全球40％的投資資產，其持有的上市公司股票占整個股票市場市值的比重，美國為25％，歐洲為40％，日本更高達50％。同時，股票在保險公司投資資產中所占比重，美國壽險公司為70.6％，產險公司為19.8％，英國為60.3％，日本為34％，我國香港為23.8％。現代保險業的發展趨勢，就是增加保險收益，降低費率，減輕投保人負擔，從而擴大保險覆蓋麵。國外許多保險公司在賠付率高達100％甚至200％的情況下，仍能保持經營不虧損，證券投資起了重要的保障作用。對於我國保險業來說，一方麵是資金大量沉澱，急需尋找投資出路，另一方麵由於保險公司內部缺乏健全的資產負債管理係統和規範的風險管理機製，投資安全仍是不容忽視的問題。
證券投資基金對保險業開放後，保險資金究竟有多少可以入市呢？有人推算，目前我國年保費收入為2000億元左右。在西方發達國家，股票投資在保險公司投資資產中一般占到30％以上。如此算來，我國保險資金可用於股票投資的數額應在600億元以上。考慮到現在剛剛開始起步，達不到西方發達國家水平，但即使隻有10％也應在200億元左右，這樣一筆巨額資金，無疑會給中國股市注入一股巨大的新鮮血液。
不過，保險公司的投資政策一般都傾向於保守，國內國外概莫例外。一百年前，美國保險公司業也是隻能投資國債，以後才逐步參與到風險較大的資本市場中來。即使到現在，美國的保險公司投資股票的比例仍有一定限製，法律允許保險公司將資產的20％以內投資於普通股票，2％以內投資於某一家企業的優先股，5％以下投資於公司債券。在我國保險業內部風險控製機製尚未健全的條件下，保險資金隻能以循序漸進的方式進入股市。業內人士估計，從穩健、安全的角度考慮，一般保險公司決策層和具體操盤部門在把關過程中均有可能保留若幹個百分點，這樣，預計實際投入市場的保險資金可能僅在1％左右。
龍年新春，管理層又出台了一項新政策，為證券市場的資金擴容再開一扇大門。2月13日，中國人民銀行、中國證監會聯合發布《證券公司股票質押貸款管理辦法》，通過允許符合條件的證券公司以自營的股票和證券投資基金券作質押向商業銀行借款，在一定程度上解決券商資金不足的問題，進而推動我國證券市場整體的發展。
該辦法規定，股票質押率最高限度設定在60％，這高於50％的國際平均水平，使抵押放大乘數達到2.5，即券商的資金規模可通過“乘數效應”擴大為初始投資規模的2.5倍。如果券商以10億元自營證券進行抵押融資，該券商最終可以利用的資金總量將達到25億元。
隨著我國證券市場規模的不斷擴大，證券中介機構的資金規模已無法滿足其經營的需要。據悉，目前券商各項業務的資金缺口約為500億元。券商資金的匱乏無助於券商資本運作效率和盈利能力的提高。更為嚴重的是，從長期來看，這將導致證券一級、二級市場的發展陷入停頓或倒退，從而限製我國整個證券市場的發展。允許符合條件的證券公司以自營的股票和證券投資基金券作質押向商業銀行借款就在一定程度上有效解決了券商資金不足的問題，進而推動我國證券市場整體的發展。
從1999年10月迄今，券商資金來源已經新增三個之多，即同業拆借、國債回購、股票質押貸款。理論上分析，如果券商將三種融資渠道結合運用，先將存量國債用於回購，融入資金後購買股票，股票再用於抵押，融入資金再購入股票，這一循環不斷進行下去，會將證券市場“乘數效應”強烈放大。理論上是如此，但實際中不見得有如此順利。首先，新政策強調，借款人通過股票質押貸款所得資金的用途，必須符合《證券法》的有關規定，而依照《證券法》，這部分資金——銀行資金是不能流入股市的；其次是隻有綜合類證券公司自營的股票才能用於質押貸款，因此它受到證券公司種類及股票資金來源的兩項嚴格限製，按此推算，這項政策所能促使證券公司增加股市投資資金的作用也是相當有限的。假設證券公司原先用自有資金——注冊資金的一半做自營，那麼證券公司增加證券投資的最大潛力也就是另外的一半自有資金。目前我國能夠進行抵押融資的綜合類券商（資本在5億元以上）共有23家，其資本金總規模為280.75億元，即使券商全部滿倉，按《證券公司自營管理條例》規定，證券公司自營規模不得超過自有資本金的80％，這樣可供抵押的自營規模大約在224.6億元左右，而抵押貸款比例為60％，因此可以盤活的存量資金的極限應為134.76億元左右，而再考慮部分空倉因素，可供質押貸款的證券餘額就會更低。