生老病死是自然規律，有進有退是市場法則。然而，在中國股市，上市公司該停不停，該退不退，卻似乎已成了慣例。盡管發生虧損的上市公司越來越多，ST股票的隊伍也越來越大，但真正出現連續3年虧損而被停牌的上市公司沒有一家。以前蘇三山停過一段時間，但主要不是因為虧損，而是涉嫌違規，報表不實。並且沒停多久，就改了個名字“PT振新”，被“寬大處理”了。於是，一家連年虧損的上市公司，改頭換麵又進入股市興風作浪。
北京大學教授胡堅認為，在宏觀經濟調控層千方百計為儲蓄降溫的情況下，老百姓仍然熱衷於儲蓄，不願進股市，這個問題已經不能繼續用“儲蓄是為了養老防災子女上學”來解釋，更重要的原因是投資者對股市缺乏信心；而投資者對股市沒有信心，直接的原因是股市製度不健全，特別是對上市公司的摘牌製度沒有強化到位，使得一些業績差、連續虧損的上市公司實際上是在張著大口吞吸股民的血汗錢。
中國股市存在著嚴重的“重上市輕下市”問題，雖然規定了摘牌下市的條件，但除了“瓊民源”被罰暫時停牌（現在搖身一變成了中關村，更加威風）和“蘇三山”主動申請停牌外，上市實際上是終身製，一些理應摘牌的上市公司充斥市場。目前在深滬兩市，相當多的上市公司資產負債率超過了70％，一部分公司每年獲得的利潤甚至不足以抵付當年的債務利息。《公司法》第157條規定：“上市公司有下列情形之一的，由國務院證券管理部門決定暫停其股票上市：（一）公司股本總額、股權分布等發生變化，不再具備上市條件；（二）公司不按規定公開其財務狀況，或者對財務會計報告作虛假記載；（三）公司有重大違法行為；（四）公司最近三年連續虧損。”依此而論，對那些連年虧損的企業理應摘牌處理。
但事實上，上市公司一而再、再而三地虧損，完全不具備《公司法》規定的上市條件了，仍然不但不終止其上市資格，而且不停牌，反而在“特別處理”的掩護下比過去更加活躍地進行交易。這無異於對已不具備上市條件的上市公司的縱容，導致了證券市場不規範現象的加劇。在菜市場發現賣假劣貨的攤販必然會驅逐出市場，惟有賣劣質股票的上市公司卻可以穩坐股市，堂而皇之地繼續從事他們的那些扯不清道不明的虧本生意。
沒有摘牌製度，沒有退出機製——準確地說是“有而不用”，不利於股市發展，不利於股民投資，不利於上市公司。有專家分析，自1997年以來，滬深股市有一種延續至今的奇特現象，那就是每當市場疲弱，股指回落，特別是加速下跌時，劣質股必定走強。對這一現象進行解釋的很多，但大多是泛泛而談，沒有觸及其根源。其實，隻要我們把這一現象反過來描述就可見端倪了，即：每當劣質股走強，市場必然疲弱，前者越紅火，後者越低迷。這實際上就是價值規律失效，操縱行為逞威，青菜蘿卜硬是拿來當牛排買賣，正經投資的資金誰敢往裏投？這股市能不疲軟嗎？如同我國改革開放引進外資一樣，首先講的就是一個投資環境，股市同樣也要講投資環境，環境不好，資金就跑。如何才能保住資金不跑呢？這就要下狠勁治理劣質股問題。雖然管理層采取了一些措施，如風險提示、特別處理等，無奈投鼠忌器，反倒加劇了對這類股票的惡炒之風。如果當初果斷地讓它們停牌整頓，恐怕現今股市也就不會出現這些沉渣泛起還風風光光的一族了。總之，不堵汙泥，難見清流，劣股不退場，股市難興旺。果斷地采取措施把這些股票暫時停牌或徹底摘牌，才能促使投資者的資金放心入市，股市也才能真正活躍起來。
該停不停，該退不退，使許多上市公司沒有退出壓力，不以虧損為恥，反以賣“殼”為榮。對於上市公司來說，由於企業是國家的，國家不願意讓企業倒閉、破產，所以企業無形之中便形成了“不怕虧”的機製。又由於資本市場資源相對稀缺，物以稀為貴，上市公司的資格成了寶貴的殼資源，地方政府或主管部門、控股大股東、社會各種利益團體，各方均不肯放手，上市公司即使一文不名，負債累累，也會被炒得身價百倍，因此形成了“退不出”的機製。這兩種機製成了上市公司的雙重保險。因此，無論公司怎樣虧，股票怎樣跌，公司的老總們似乎並不怎樣著急，舞照樣跳，高級車照樣坐，山珍海味照樣吃，天南海北照樣遊！他們每天的工作不是想如何搞活企業，而是如何賣“殼”。今天與張三談重組，明天與李四談收購。雖然誰都知道重組困難重重，並且真假難辨，但是隻要有朦朧的題材存在，就會有莊家參與炒作，股票照樣飆升。待許多散戶信以為真，認為公司真的會脫胎換骨重新做人，沒想到一紙公告宣布重組失敗，把股民扔在九天雲上目瞪口呆。
公司上了市就等於進了保險箱，無論你怎樣違法違規，怎樣資不抵債，你都照樣可以在股市上大把大把地圈錢。這種沒有退出機製的市場管理，無形之中也助長了一些企業弄虛作假，欺騙上市。即使玩過火了，被發現了，無非是罰點款而已，隻要不把他們趕出股市，罰款又算什麼？配一次股就足夠罰幾十次上百次款了。於是，處理了原野，又冒出瓊民源；處理了瓊民源，又牽出紅光；紅光還沒處理完畢，又發現了藍田和大慶聯誼……如此沒完沒了，讓人不禁要問：為什麼違法違規事件像韭菜一樣，割了一茬又長一茬呢？沒有退出機製，以罰代停，以罰代退是最關鍵的原因。對上市公司來說，罰款處分，小菜一碟，出一點血換來的是繼續保持上市資格的大實惠，即使是欺騙到手的上市資格，隻要上了市也就合法了，這種賬誰不會算？這種便宜事誰不願意幹？這種處理對於其他有違法違規意圖的公司客觀上無疑具有一定的蠱惑性和引誘力。
績差公司老總，你們該辭職
這是靳芒先生的觀點，筆者深以為然。
靳芒先生指出，90年代是中國產業結構大調整的年代，也是大批傳統工業品牌盛極而衰、名花凋零的時刻。以在上海證券交易所上市的上海公司為例，早幾年風雲際會的雙鹿、水仙、永久、豐華、永生、中紡機、二紡機，如今不是苟延殘喘，就是成為重組的殼資源，景象慘不忍睹。若是其他企業，還能推說沒有資金，企業負擔過重等等，上市公司也這麼解釋，顯然就很勉強。你有那麼多的優惠政策，你有那麼多的配股資金，都拿去幹了什麼？
上市公司一虧再虧，確實有點說不過去。要資金，一紙公告，股民們便從口袋裏掏錢給你花；搞項目，地方政府大力支持。況且，上市公司的稅收優惠得連街頭擺地攤的老太太都眼紅。目前，深滬上市公司執行33％所得稅的不足10％。以上市公司1998年度報告為基礎，對上市公司的稅賦情況進行了統計分析，在815家上市公司中，有八成以上的上市公司享受不同程度的稅收優惠，有享受15％的比例稅率的，有享受“二免三減半”的，有享受先征後返實際隻繳納0～10％的不同稅率，有實行定額上繳、年終核定的。除了所得稅的減免外，有部分企業還享受其他稅種的減免。在這些名目繁多的稅收減免政策中，有相當一部分是地方政府自行規定的。許多上市公司不僅享受稅收優惠，還被其他種種手段保護著，這從年終歲尾上市公司資產重組、債務重組甚至政策補貼中可見一斑。有些上市公司甚至已淪入ST、PT隊伍，也會被不惜血本保護起來。這些保護顯然已經是溺愛了。作為中國企業佼佼者的上市公司，享受了這樣優惠的政策，卻還連年虧損，當老總的不臉紅，實在是本事。最近，國務院發出《關於糾正地方自定稅收先征後返政策的通知》，各地區自行製定的稅收先征後返政策從2000年1月1日起一律停止執行。保護牆終於被拆除了，許多上市公司遂惶惶不可終日。這隻能說明上市公司的競爭能力太弱，經營水平不高。
上市公司經營中的問題確實很多，遠不是一兩句話能夠概括得了的。沒有從根本上將所有權和經營權分離開來，顯然是其中非常重要的一條。表麵上看，上級是明確的，公司的法人也是明確的，但在實際上卻沒有人對股東資產負責，更沒有人對企業的經營失敗承擔責任。經營虧損了，隻要董事長總經理個人沒有往自己口袋裏撈錢，抱怨一下客觀條件就可蒙混過關，最多換一家公司再幹，從來沒有辭職的意識。雖說上市公司如有壞賬，投資人應當自負其責，吞下苦果，但董事長總經理同樣應該下課以謝罪股東，天平的兩頭才是平等的。可惜我們通常隻看到天平的這一端，因此依然注定上市公司缺乏真正的法人負責製。上市公司的老總隻會讓工人下崗，自己卻從不為決策失誤與經營不善負責任。
靳芒先生認為，績差公司的老總，要樹立起主動辭職的意識，這是企業家的責任感和自尊心。想想也是，人家老百姓從牙縫裏擠出一點資金，自己做生意拿不準，給你們這些企業的精英去經營，誰知一年下來，不說利潤，連老本都被你們搞丟了。就這經營水平，你們還好意思不辭職？
年初京城媒體報道了一則消息，華遠房地產公司董事長兼總經理任誌強辭去總經理職務，同時請辭在香港上市的華潤北京置地公司總經理職務。這報道不很起眼，何況香港公眾公司與我們滬深A股公司似乎又不搭界，因此許多人沒有在意。但筆者認為，這篇報道卻很值得深滬上市公司的老總們好好讀一讀。
據報道稱，華遠增長速度下降、淨利潤指標下降，主要源於房改政策後集團購買下降，公司市場份額並沒減，也完成了董事會年中調整後的任務指標。既是如此，何須辭職？但任誌強認為，當公司不能給股民創造滿意回報，就應該辭去總經理職務，以便引入新的管理者。我們無須否認任先生可能存在的道德境界，而同時又不得不承認，來自股東的壓力是一種實實在在的力量。公司沒有巨額虧損，也沒犯什麼嚴重錯誤，而是為了創造增長性發展主動請辭，這對我們深滬上市公司確實很新鮮。扳開指頭數數，在中國股市，有哪個公司老總因為經營狀況令股東不滿意而請辭的？就是一虧再虧再再虧，虧得資不抵債了，哪個不是照樣心安理得地照樣當他們的老總？並且還理直氣壯地找出許多理由：東南亞金融危機、經濟增長速度放慢、行業不景氣、國內需求不旺等等。反正沒有一個人說是自己不行的。