正因為老基金有著如此明顯的不規範性，因此，雖然老基金設立多年，但並未引起投資者的關注與重視。許多投資者對基金認識不足，把投資基金等同於一般意義上的股票、債券，把基金當作股票來炒，對自己在基金中充當的角色不甚了解，更不知道自己的權利和義務。他們不懂得基金券上市是為了滿足封閉式基金的變現要求，而不是為了滿足投機要求。它的價格主要決定於資產淨值，而不是上市即漲。事實上，認購基金券也是一種投資行為，需要承擔基金的投資風險。
隨著《證券投資基金管理暫行辦法》的頒布實施，一批規模大、管理規範、享受政策扶持待遇的證券投資基金在我國陸續誕生。1998年3月23日，基金金泰和基金開元的發行，標誌著我國的證券投資基金進入了一個新的發展階段。與老基金相對應，它們被市場稱為新基金。繼1998年第一批試點的5隻證券投資基金上市後，1999年是投資基金擴容最快的一年。到1999年年底止，滬深市場投資基金已發展到22家，包括20億的10家，30億的9家，15億的1家和10億的2家，資金規模合計505億基金單位。按年底500億投資基金80％購買股票計，就有400億元，占滬深流通市值8000億元的5％，盡管離發達國家基金占市值比例一半左右還相差很遠，但與1998年僅占1％相比卻有了較大幅度的增加。業內人士估計，2000年我國投資基金規模至少可達到1000億元。如此發展下去，再過若幹年，中國股市以機構投資者為主、機構投資者以投資基金為主的日子也就為時不遠了。這是中國證券市場投資者結構的一大改革，也是中國投資者投資理念的一大進步。
二、基金管理者，你不能讓投資者失望
新基金出師不利
彼德?呂奇是美國富達-麥哲倫投資基金的傳奇式人物，因為他長期穩定地保證了給廣大基金投資者以最大的回報。有人計算，如果在1977年，也就是呂奇開始管理麥哲倫基金的那一年，你向該基金投入1萬美元，那麼，13年後當他退休時，你的份額會增長到28萬美元，年增長率達30％。
這一激動人心的例子，常常被中國介紹基金的媒體所引用。言下之意，投資基金，不僅風險較小，而且收益頗豐。有一書籍甚至頗有煽動性地把投資基金列為當代中國人繼投資股票、房地產、期貨後的第四次發財機會。並且認為這是人人可以參與也是人人都可能發財的機會，因為投資基金不像投資股票、房地產和期貨那樣既要有充裕的資金，又要有豐富的經驗。連《人民日報》也借用這樣一個比喻來說明基金的魅力：如果說證券市場是一頂皇冠，那麼基金就是皇冠上一顆璀璨的明珠。
中國新規範的證券投資基金橫空出世後，是否真是如我們所迫切期望的，為廣大投資者帶來了豐厚的回報，給風雨飄搖的股市起了“定風珠”的作用呢？
第一批新基金上市時曾受到投資者的熱情追捧，價格高開高走。1998年4月24日，根據“寧夏恒力”等4家公司的發行公告，開元基金、金泰基金獲準不必參加網上申購，可直接購買發行的新股。鑒於目前我國一級市場的現狀，可以說不參加申購、抽簽即可購到新股，基本上是穩賺不賠。特別是“持有期”僅為兩個月（內部職工股通常在股票上市半年後才可流通），還可根據新股情況自行選擇是否配售，可以說風險很小。因此受配售新股扶持政策的刺激後，基金價格持續直線上升，火爆程度不遜色於當時的資產重組股。
然而，好景不長，雖然享有如此特權，新基金卻並沒有給有意扶持它們的管理層和真心熱愛它們的投資者一個理想的表現。1998年9月，首批試點的5隻證券投資基金公布資產淨值，其中竟有4隻跌破麵值。並且，基金價格也從2元多的高位回調到1.2元至1.4元之間。於是，市場一片惶惑：本想新基金成為中國股民規避風險的“諾亞方舟”，誰想竟成了撞上冰山的“泰坦尼克”號！
顯然，用一時成敗論英雄是不妥的，況且基金是一種長期投資工具，評價其業績決不能用一個月甚至幾個月來衡量。事實上，國外成熟證券市場上，衡量一個共同基金的業績一般至少需要3～5年的時間，而相對於整個證券市場來說，我國新的證券投資基金規模還很小，成立與實際運作時間還不到一年，基金管理人的經驗和水平需要不斷摸索、總結和提高。因此，目前試圖對新基金做出一些結論性的評價還為時過早。況且中國投資基金也有其特殊之處。如基金投資績優股，而中國的績優股僅占總數的9.75％，不如那些有題材的板塊如重組板塊那麼容易被炒作上揚。再加上基金不能像莊家那樣憑借資金優勢牟取暴利，所以，運作規範、幾乎全透明的基金在當前魚龍混雜的證券市場上要取得西方國家那些著名基金的好成績，也確實不容易。好在經過兩年時間的磨合與適應，基金的運作水平和投資價值已開始逐步顯示出來。從公布了1999年度年報的19隻基金看，有16隻基金資產淨值均有大幅度的增長。如基金開元淨值增長率42.38％，基金裕陽淨值增長率41.83％，基金普惠淨值增長率為34.96％，基金興華淨值增長率為33.17％，基金景宏淨值增長率為20.97％。進入2000年後，由於股市走強，股指連創新高，基金的淨值更是大幅增加。從4月17日公布的最新資產淨值看，基金安信位居第一，達1.7898元，收益率達43.92％；基金裕陽資產淨值1.5314元，收益率達38.56％；其他如基金開元、安順、裕元、天元、金泰、裕隆、漢盛、同益等資產淨值均在1.3元以上，收益率均在30％以上。由此看來，新基金進入市場後，雖然出師不利，初期出現淨資產的大幅滑坡，效益低下，但經過兩年時間與市場的磨合，其適應市場與駕馭市場的能力在不斷提高，業績也在逐漸改善。
不過，頭兩腳沒有踢好，確實讓投資者有些灰心，以致管理層有意扶持的基金不但沒有形成投資熱點，反而受到投資者的冷落。1999年陸續上市的新基金不斷創出上市以來的新低。基金同益的市價一度跌至發行價，基金安信、基金裕陽的收盤價也曾跌破其公布的資產淨值。4月21日上市交易的基金同益發行價1.01元，首日上市開盤價為1.05元，後一路走低，最低竟跌至發行價，出現了1.01元的成交。6月中旬，深市有4隻基金收盤價跌破麵值，收於0.99元，滬市首日上市的基金漢盛盤中也曾多次跌破麵值。景宏、漢盛兩隻基金，上市首日市價便跌破單位淨值、麵值，不僅創下了新基金發行上市以來的“新紀錄”，而且它們還創造了新基金首日成交量、成交金額、換手率最低的紀錄。其換手率僅為5.78％、4.78％。可見人們對於新基金的熱情已低到了何等地步。進入2000年後，雖然1月4日即推出了較為理想的1999年度年報分配方案，但投資者仍然心存疑慮，投資並不踴躍，以至基金價格沒有因為優良的業績與豐厚的分配而出現大的提升，近半數基金價格仍在1.03～1.09元之間徘徊。這固然與中國投資者對基金的運作特點和投資價值認識不夠有關，但也提示我們在推出新的投資工具或進行金融創新時，初期的運作非常重要。如果一開始就給人一個不好的印象，以後再要改變就非常困難了。
政策飯能不能喂肥新基金？
經過兩年時間的運作，新基金取得了驕人的業績，其資產淨值增長率明顯強於大盤，這確實是一件可喜可慰的事情。但是，讓投資者不服氣的是，這些表麵上很好看的成績，卻不全是基金的業績，因為其中很大一部分還是靠吃政策飯長的幾兩“膘”。假如真的按市場經濟公平公正的競爭原則，新基金的成績顯然要大打折扣。
管理層對新基金寵愛有加，這已不僅隻是體現在某些方向性的政策上，而是實實在在地落實在實際運作中。其中最突出的，便是讓新基金享受定向配售新股的特權，這是其他任何機構或個人都望塵莫及的。目前的新股發行定價製度決定了新股的一、二級市場定價存在較大的空間，基金定向配售的新股上市流通後的差價，少則百分之七八十，多則百分之三四百。新基金不費吹灰之力，便能坐享其利。這等如此香噴噴的政策飯，目前還隻有新基金能吃得到。投資者不放心的是，假如以後取消新基金吃政策飯的特權，它們還能較好地運作嗎？
現在我們有必要分析一下，配售新股到底給新基金帶來了多少盈利。
根據年報的損益表，基金的總收入是由證券買賣價差收入、證券投資收益和其他收入三部分組成。從這裏我們可以看出，前兩項收入實際上也就是基金的“主營業務收入”，它的高低直接反映了基金管理人進行股票和國債投資的業績水平。但是，就在這主營收入中，卻包含著相當一部分配售新股所產生的收益。因為這純粹是政策送給它們的紅利，並不能代表基金運作的業績，因此必須從各基金的股票買賣價差收入中剔除。以此方法，我們先來看新基金在1998年內股票二級市場操作的真實業績。
據統計，5家新基金1998年共參加了35隻新股的配售，經過對它們投資收益進行逐項計算，截至1998年底，這5家新基金在一級市場已實現的總盈利為30547萬元，其中享受一級市場配售但尚未上市或尚未拋光的新股的總浮動盈利為40661萬元，也就是一級市場的實盈加浮盈達71208萬元。換句話說，就是政策給5家基金的“紅包”達7億多元。
應該說，有了政策給的這7億多元紅包撐腰，基金的日子一定會很好過。但事實上並不盡然。我們再看專家們對基金收益的分析。從總賬上看，5家基金在二級市場投資證券不僅沒有賺一分錢，反而虧損12207萬元，在二級市場購入並繼續持倉的股票按1998年末的市值虧損27009萬元。也就是說，5家基金在二級市場買賣股票與債券實虧加浮虧達39216萬元。如此一來，政策給他們的7億多元紅包，在二級市場上卻虧掉了近4億元，互相抵消後僅剩下盈利3億多元，平均盈利率為3％。從這裏可以看出，如果剔除一級市場的獲利部分，光靠二級市場，那就不是盈利多少，而是平均虧損率達3％以上。落實到具體的基金上，5家基金中隻有兩家盈利，另3家都是虧損，最多的累計虧損近1億元。
從1999年報來看，我們也發現了同樣的問題。雖然基金的淨值增長率較高，但其中有相當一部分是依靠新股配售獲得的收益。如基金景宏淨值增長率為20.97％，如果扣除當年配售新股收益，淨值增長率就隻剩下8.39％；基金興華淨值增長率為33.17％，如果扣除當年配售新股收益，淨值增長率隻有15.08％；基金普惠淨值增長率為34.96％，扣除當年配售新股收益，淨值增長率為18.78％；基金開元淨值增長率42.38％，扣除新股因素後，淨值增長率為24.1％；基金裕陽年淨值增長率41.83％，扣除新股因素後，淨值增長率為23.85％；基金漢盛年淨值增長率22.04％，扣除新股因素後淨值增幅14.9；基金金鑫淨值增長率為-3.33％，扣除當年配售新股收益，淨值增長率為-3.6％；基金天元年淨值增長率-1.4％，扣除新股因素後，淨值增長-5.56％，低於同期儲蓄利率。
由此看來，處於試點階段的我國證券投資基金，業績還不甚理想。大部分成績還是靠吃新股配售這口政策飯得來的，還有一些基金則吃了政策飯照樣還是負增長，這其中的原因雖然非常複雜，但基金管理人的經營能力不強與運作水平不高，也是很重要的因素。
在新基金規範上市之初，為了扶持基金的發展，政策上給基金不用搖號而配售新股的特權，這是可以理解的。但經過近兩年的發展後，管理層不僅沒有給新基金在政策上“斷奶”，而且還增加了“奶水”的供應。1999年11月22日，中國證監會發出《關於證券投資基金配售新股有關問題的補充通知》，對基金配售新股的政策作了某些調整，基金配售新股政策放寬，資金比例由15％升至30％，半數所配新股上市之日即可流通。據該《補充通知》規定，公開發行量在5000萬股（含5000萬股）以上的新股，按不低於公開發行量20％的比例供各基金申請配售。從而將原來發行量在5000萬～1億股和1億～2億股公司的新股配售比例從10％和15％提高到了20％。《補充通知》還提高了基金用於配售新股的資金額比例，規定，每隻基金一年內用於配售新股的資金額，累計不得超過該基金募集資金的30％（以往是15％）。另外，基金所配售的總股本在4億股以上公司發行的新股所用資金不計入上述資金額。
有專家認為，根據這份補充通知，一個規模為30億元的基金一年可獲配的新股資金總額可達9億元。以目前市場新股上市首日平均獲利率80％計，僅此一項就能給每一基金單位帶來0.24元的淨值增長。當然，這一判斷的成立取決於一二級市場是否依然能維持目前的價差水平。從證監會的補充通知看，今後新股的主要認購者將是基金，因為基金配售比例隻有下限沒有上限，理論上講對5000萬及其以上發行量的新股，如果全部配售給基金也是可以的。而且，如按總股本4億計，一般最少發行量是6000萬股，對這種發行規模的新股，基金可以動用除了用於購買國債的20％資金外的全部資金。這意味著，以後基金根本無需去勞神費力到二級市場去投資什麼股票了，幹脆就坐在豪華的辦公室裏，敲敲電腦鍵盤買買新股，買買國債就行了。穩賺不賠，何樂不為？
業內人士認為，新政策大劑量為投資基金輸血，一個明顯的負作用是助長了基金管理人的惰性。研究機構分析表明，按照1999年以來一級市場的平均收益率，若基金用足政策，可使每單位資產淨值穩穩增加0.32元。有此等無風險收益，加上每年不管業績好壞都可以提取的高額管理費，基金經理們何必還要到二級市場中去舍命搏殺？有政策作保護傘，基金經理們完全有可能更加不思進取，減少對二級市場的投資。最近幾期基金投資組合中配售股票已占了其倉位中相當可觀的比重，就是一個值得認真關注的現象。
新基金目前仍是養在溫室中的乖孩子，從向新基金配售新股等措施來看，管理層對其愛護有加，對於國內證券投資基金發育初期來說，本也無可厚非，但靠配售新股來獲得穩定收益的作法能長此以往嗎？目前新基金的功能與定位的確有些尷尬：一是基金到底是散戶投資理財的工具，還是管理層穩定市場的工具？二是長期向基金配售新股，對其他投資者尤其是散戶來說，是否公平？三是我國“入世”後，證券市場將逐步開放，被養在溫室中的基金如何麵對外資的挑戰？可以說，今後幾年，基金將迎來證券市場最大的發展機遇，但也對經理人提出了更大挑戰，這就是如何真正提高基金在二級市場的獲利能力，而單純靠吃政策飯、賺福利錢絕不是長久之計。