第五章如果你想嚐試打敗市場(一)——數量化的開端 第五節數量化投資的注意事項——杠杆
金融中，杠杆泛指可以擴大收益和損失的任何技術。最常見的形式是借債和保證金交易。這種技術好還是不好其實很難一言概括。這就好像在討論武器一樣，掌握在追求和諧發展的政權手中就是維持平衡的盾牌，掌握在以各種幌子下掠奪他人財富的政權手裏就是流氓手中的鐵棍，掌握在恐怖分子手裏就是破壞一切的幫凶，掌握在有自殺傾向的精神分裂症病人手裏就是去見上帝的門票。筆者認為一個較為合適的態度是了解其屬性，但竭盡全力的避免使用它，最好能在算法設計的階段就把這個原則考慮進去。
盡管投資與賭博本質上就很難分清，但杠杆絕對是讓兩者差別更模糊的有效工具之一。筆者每天都會接到諸如“有沒有對黃金投資做過了解”之類的電話。經紀人往往會強調其以小搏大的屬性，卻對其瞬間就可以讓投資者一無所有隻字不提。存在保證金交易的領域大都如此。
長期資本管理公司在杠杆應用這方麵也做到了極致。盡管梅裏韋瑟並不認為危機源於過度利用了財務杠杆，但數據可不是這麼告訴大眾的。實際上，長期資本公司的說明書中就有過“預期投資組合公司將具有高度的杠杆性”這樣的陳述。或許，此刻作祟的隻是人的本能。“1998年初，公司權益資本472億美元，借入約1245億美元，資產值約為1290億。債務權益比超過25倍，表外衍生品(大部分以利率掉期之類的利率型衍生品為主，也包含部分普通股期權)頭寸約125萬億。” 另外說一句，不相信他的還有“總統金融市場工作小組”。其提交的報告中就指出：“長期資本管理公司危機所反映出的一個最主要的政策性問題是，如何才能對過度利用財務杠杆進行更有效的監管和限製。”
長期資本管理公司的合夥人為二次籌資所表達的“天資絕對聰慧的超理性主義者”是基本正確的。大體上來說，沒人會質疑這群精英們的智商。隻是在金融市場這種放大人性貪婪的地方不理性的事情時刻在發生。否則誰又能解釋的清楚，1999 年12 月梅裏韋瑟的JWM 合夥公司竟然又以15∶1 這樣一個“比較合理”的財務杠杆水平，帶著長期資本老客戶們的15 億美元，又一次在華爾街東山再起了呢梅裏韋瑟絕對可以稱得上是個傳奇人物，似乎就沒有什麼東西可以徹底擊垮這個人。資料顯示，“1999年時還僅僅管理著25億美元，到了2007年竟然達到了30億。2007年至2009年的金融危機讓其主要基金損失了44%，梅裏韋瑟選擇關閉了基金。但是到了2010年，他的第三隻基金JM Advisors Management竟然又開張了。”？
先仔細分析一下到底有什麼必要非使用杠杆。長期資本早期是做債券套利交易的，原理也並不難理解。政府債券背後的信用支撐一般都很穩定。相鄰較近的不同期限債券的不合理定價在支付階段會最終消失。通過配對交易，做多定價便宜的債券，做空定價昂貴的債券就可以從中獲取並不算豐厚的套利空間。但這種套利空間太過於微小了，為了達到較好的收益水平，高杠杆頭寸被應用在了交易過程中。後來長期資本也做了很多其他類型的交易，但一個不爭的事實是長期資本竟然不顧投資者的抗議，“迫使其收回了27億美元”。如果沒有這一極端吊詭的舉動，或許長期資本還能蹣跚更久，但畢竟有那麼一刻多餘的本金讓收益率顯得並不夠漂亮。此刻似乎對於分析杠杆問題已經足夠明確了，追求絕對收益和力求放大利潤水平是一切的動力源泉。