第七章如果你想嚐試打敗市場(三)——投資的其他問題 第四節一個分析實例
由於工作的關係，筆者接觸到很多所謂的“研究報告”，參差不齊的質量確實讓筆者為依托報告的投資者產生了幾分擔憂。本節，我們就以一份融資融券周報為例出於保護當事人的隱私和控製篇幅、不讓垃圾過多的占據空間，筆者不會把報告全文或作者信息放置於此。僅將其核心算法和紕漏展示出來。當然15頁左右的報告，有用的東西不超過2頁。所以，讀者也沒有錯過什麼精彩的部分。筆者在一次工作聚會中，被某高研鄭重其事的教育“不要忽悠投資者，否則我一定不會放過你……”。因為這和我的做人原則也很接近，所以至今仍不敢忘。故在此也有所保留的向投資者揭示這個忽悠人的行當多麼的不靠譜，望讀者能好自為之，也算對這個高研有個交代。，講解一下如何分辨報告質量的高低，常見的陷阱隱藏在何處，並給出一個在其基礎上有所進步的處理方式。
1“標的報告”框架綜述
首先標的報告被分為四個部分：
(1)融資融券市場概況：純粹堆積數據的部分，幾句市場情況的解釋。
(2)股市方向分析：介紹一下上周的重要事項，堆積一下已有數據，此處有一個倉位估計模型由於本文已經在前麵的章節提到過這個模型的問題，所以本處不予重複。。
(3)股市結構分析：介紹分析師對行業板塊的評級調整，量化估計基金在平衡、價值和成長三類個股上的配置情況。此處是支撐報告通篇的核心算法，遺憾的是，其也是錯誤所在。
(4)股票標的融資融券投資建議：給出一個頭寸方向的描述，一張融資融券標的表。
2“方法論”紕漏
盡管該報告通篇都是諸如“寧肯錯過，不能做錯”之類的廢話，不過我們要說的卻是一個更為嚴肅的方法論問題。“多重共線性解釋變量的樣本數據形成的向量近似線性相關。多重共線性越強，x′x病態越嚴重。當矩陣x′x中的元素發生微小變化時，其逆矩陣元素的絕對值變化很大。詳見北京大學出版社應用經濟學係列《高級計量經濟學》相關章節。”是依托回歸方法的模型一定要考慮的問題。一旦此類問題存在，會使（x′x）-1矩陣病態，進而導致較小的數據變動引起較大的結果變化。換句話說，此時的模型意義已經不再明確。那“平衡、價值和成長”三類個股的高相關性就成了我們擔心此問題的合理質疑。請讀者自行對大小盤問題舉一反三。
但質疑歸質疑，我們需要幾分“硬”證據。而報告就把證據擺在了我們的眼前：下麵兩幅截圖將回歸結果的不穩定較好的展現出來更要命的是，其圖19的長時間間斷以及間斷前5根間斷後4根的神奇所在。如果細究起來，就已經不是單純的方法論質疑了，很可能存在其他更離譜的錯誤。。
圖17“目標”報告中暴露的算法潛在問題
數據來源：宏源證券信用交易部
凡事點到為止，此處的目的不是為了糾纏某個分析師，而是要投資者自己擦亮眼睛，盡力躲避這些嘴上掛滿了“勤勉盡責”之類的好聽話教育他人的分析師留下的陷阱。
3“標的組合”的小忽略
2012年第3周的報告內有下圖作為投資建議：
雖然近2周以來，××標的的表現不如意，但是××組合反映的謹慎傾向與實際數據比較一致，主流機構的評級變化，以及優秀基金經理的配置傾向也支持這種判斷。
對於信用交易者，我們還是建議以追求絕對收益為目標，信用交易的杠杆帶來的風險必須得到嚴格控製，可以錯過，不可以做錯。
目前經濟仍然有較多的不確定性，特別是地產調控帶來的去庫存是否已經結束。從數據看，認為經濟已經實現軟著陸的觀點是激進的，對於信用交易者而言，風險很大，可以進一步觀察，建議不要采納，總體上要降低融資比率，減少多頭頭寸。可以適當增加空頭頭寸，選用對於處於中遊行業的標的，作為空頭部位，獲取套利收益。由於股市下降的空間有限，不確定性較大，淨頭寸不能太大，方向建議為多。
表10“目標”報告中暴露的其他潛在問題