驀然回首我們貌似又回到了10年前，回到了2001年的那個2300點。在整個過程中有翻上十幾倍、二十幾倍的股票，例如三一重工、山東黃金，而同時還有站在48元山頂俯視大地的中國石油。
從中我們看到了宏觀經濟對企業盈利的影響，也看到了市場實際利率對估值的影響，兩者耦合造就了股指的波動。
三、尋找行業景氣度
沒有始終保持高景氣度的行業，隻有景氣度維持時間的長短的行業。曾經連續多年虧損的稀土行業，一年之間賺取了過去10年的利潤；曾經暴利神話的多晶矽行業，在2009年大部分企業虧損，而到了2010年又是大幅盈利的一年；曾經2001年到2005年，鋼鐵行業創造出大量的財富，但是如今這個催生出過個人數十億資產的鋼鐵行業艱難徘徊在生存的邊緣。在這些的背後到底發生了什麼？也許解釋原因各種各樣，但是核心無在乎供需失衡，在供需關係背後是企業利潤的變化。
為了更好的解釋這種變化，我們引入產能周期的概念，一個完整的產能周期應該是需求的變好，造成產能缺口，導致產品價格上漲，企業盈利增厚；隨著盈利增厚帶來的產能擴張，產能投放到產能過剩，競爭激烈，產品價格下降，企業盈利空間下降，擠壓邊界成本廠商退出市場。
例如多晶矽行業，在2006年的時候，多晶矽還是高技術的產品，高純度光伏用多晶矽生產技術始終掌握在國外幾個大廠手中，國內會做多晶矽的廠商寥寥無幾。因為市場的興起導致產能缺口，造就了多晶矽的暴利神話，曾經一公斤多晶矽淨利能達到250美元，3000噸多晶矽廠，一年的淨利潤就是75億美金，而一個3000噸的多晶矽廠的總投資額也不會超過3億美金，一年就可以賺一倍並且收回本金，未來還能不斷的產生現金流，如此高的ROE吸引了大量的資金進入。之前認為的技術問題，在高回報率的刺激下已經不是問題，技術擴散的速度超過了很多人的預期，多達10萬噸產能的光伏多晶矽廠開始雨後春筍般在全國各地興起，短短的三年之後全國多晶矽產能甚至有逼向15萬噸的趨勢，行業高景氣度曇花一現就進入了血拚成本的時代。
所以分析行業供需關係是第一步的重點，分別分析供給端和需求端未來會發生什麼樣的變化，這種變化會如何的演繹。這裏包括供給端由於行政等因素造成的供給端的變化，例如國家整合稀土產業；也有需求端受到刺激突然的爆發，例如歐洲的光伏補貼電價。
第二步是分析行業的競爭格局，這個因素決定了未來景氣時間的長短，自由競爭的市場，進入壁壘低，企業競爭激烈，在盈利好的時期，有大量的產能建設，自然而然景氣周期就比較短；壟斷競爭行業，進入壁壘高，產能不足時，產能投放比較緩慢，行業景氣周期會比較長。分析一個行業的壁壘是一個很有意思的事情，需要對行業有深入的了解，產能擴張的限製主要是什麼地方？是因為行政管理，還是因為技術創新？技術創新是哪些方麵的創新？新的產品在成本上是否能替代傳統產品？新的工藝是否可以降低生產成本？技術創新是否會很快的形成技術擴散，導致大量仿製者的出現？給分析者一個忠告，不要指望技術壁壘能阻擋住國內資金的進入，畢竟我們的專利保護沒有那麼嚴格，技術擴散是必然，隻要一個行業有足夠的利潤，勞動人民就會創造出無窮的智慧投身於這個行業中。
第三步就是在分析的基礎上，梳理核心邏輯，按照行業發展規律，預測行業未來發展趨勢。
第四步是也是很關鍵的一步，深入調研、跟蹤行業情況，驗證核心邏輯的真偽，在不同時期修正之前的預測。
案例分析：
1一年賺取十年利潤的稀土——供給端變化的代表
稀土行業是由於政府管製導致供給端發生變化的例子，由於政府的政策改變了供應端的競爭格局，縮減了供應產量導致整個行業趨勢向好。
中國賤賣稀土多年，從最初的80萬/噸到2010年的8萬/噸，雖然全球並不缺少輕稀土，中國的儲量隻占到全球儲量的三分之一，但是由於在過去的10年中國稀土行業的無序開采，自由競爭激烈，低成本、低價格的稀土衝擊國際市場，造成國際其他稀土礦山停產，結果就是以中國三分之一的儲量，以低廉的價格供應全球96%的稀土資源。
在過去的10年間，國土資源部每年都會製定相應的稀土開采指標，但並沒有將這些真正的執行下去，也沒有人真正的出麵製止私采亂挖現象，稀土礦產資源地甚至出現了全民參與挖稀土的亂象。在這個背景下，供過於求，自由競爭造就了低廉的稀土價格。
2010年國家出台各項政策治理稀土行業亂象，首先禁止私自開采稀土礦產資源，嚴格按照開采指標控製礦產資源產量，並嚴查稀土出口，設定出口配額。一係列的政策改變了供給端無序的自由競爭市場格局，使得行業進入了寡頭壟斷，再以控製產量等手段減少對市場的供給。下遊需求保持平穩增速，供給端收縮，產能缺口的出現催生了貫穿2010年全年的稀土行情。
2光伏電價補貼帶來光伏裝機井噴的行情——需求端變化的案例
需求端的變化有可能是因為技術的進步導致成本可以被需求者接受，帶來行業高速增長迎來整體的高景氣。還有是由於某些原因，例如政策的刺激，例如2009年的汽車，由於受到政府補貼的影響，當年的汽車消費增速創造了有史以來的新高，行業迎來長達一年的高景氣度。
2009年年末歐洲的光伏補貼政策讓光伏電站和屋頂發電項目變得有利可圖，內部回報率高達20%，所以引發了2010年歐洲光伏裝機爆發式增長，帶動全球光伏裝機井噴似的發展，從2009年的9GW井噴到2010年年末的17GW。在2010年全年光伏組件廠商的盈利十分的豐厚，甚至垂直一體化企業能有50%的毛利，整個產業鏈在2010年投資增速也達到高峰。所以在2010年光伏組建從上遊原材料的供應商（保利協鑫）到中間環節製造商（海通集團、中環股份）、設備提供商（精工科技）都處於一個高速發展期。
3低礦價能讓鋼廠盈利嗎？——競爭格局是一個問題
什麼是競爭格局？競爭格局會引發什麼樣的問題？
自由競爭的市場，行業利潤在行業景氣沒有出現大的變化下其中的公司盈利會保持平穩狀態，其中高成長的公司要麼是以較低的成本優勢或者較好的營銷策略保持增長，否則很難獲得超過行業增長速度的增速，尤其其中的龍頭公司。自由競爭市場內部公司由於進入壁壘較低，產能投放較快，整體行業長期賺取一個合理的ROE和內部投資回報率，具有長期投資的意義不大，例如鋼鐵。也有個例，例如下遊需求增速很快，優質公司具有很好的產品優勢，那麼行業確實可以成為獲得超額收益的投資標的。
每次的新聞媒體都在報道，由於居高不下的鐵礦石價格鋼鐵行業陷入了全麵的虧損，事實真是這樣嗎？如果鐵礦石價格跌下來，鋼鐵行業是否會全麵盈利？
行業競爭格局注定了鋼鐵行業的低盈利。
鋼鐵行業供給端產能無法控製，低成本的小鋼廠無法用市場和行政手段退出市場，行業整合難度很大。供給層麵始終處於產能過剩的自由競爭格局，需求方麵又由於經濟轉型導致需求增速下降，這些決定了這個行業在未來的幾年都是出於微利狀態，無關原材料價格的高低。
鋼鐵行業分為大型國營鋼廠和小型民營鋼廠兩大群體，大型國營鋼廠和小型民營鋼廠相比效率低下，成本控製力偏低，噸鋼生產成本、管理費用和銷售費用都要高於民營鋼廠。由於行業行政命令式的整合原因，為了保持自身的地位國營鋼廠不斷的擴充產能，產能擴張的腳步始終沒有停下來；同時民營鋼廠解決了地方GDP和就業問題，地方政府關停和停建小鋼廠的動力不足，雖然中央三令五申不允許小鋼廠的擴建，但是實施起來都被打了折扣，大型鋼廠不賺錢的時候，小型鋼廠依然賺錢，那麼小鋼廠的產能擴張也不會停下來。所以產能供給無法限製，自由競爭的市場格局不能改變，注定了在下遊需求沒有大幅度超預期的情況下企業隻能維持一個很低的ROE。
雖然我們電視上總在討論由於海外三大礦山的哄抬礦石價格，吞噬了鋼鐵企業的利潤，這是個渲染和鼓動的說法，即使礦石價格繼續回到之前的幾十美元的水平，鋼廠依然還是會不賺錢，這是行業格局的問題。