第二部分投資要看未來 第三章投資股票需要預測企業的未來
巴菲特投資秘訣三： 巴菲特眼光長遠，喜歡搜集信息預測所要投資企業的未來。
未來是如何看的
我們都知道根據企業的未來前景來投資股票是十分重要的，但我們應當如何判斷一個企業的未來前景？
巴菲特有自己的一套獨特方法，他特別注意股票內在價值和賬麵價值之間的區別： 賬麵價值表明過去的累積投入，而內在價值表明的是未來預計所得；賬麵價值是一個會計概念，內在價值是一個經濟概念。但很多投資者都過於注重股票的賬麵價值，巴菲特卻告訴我們，賬麵價值表明過去的累積投入。同時，我們總是忘記一個基本事實，投資一個公司的股票，就是投資一個公司的未來。如果一個公司沒有未來，即使其股票一時上漲也不能持久的，所以在這一點上，巴菲特看得很清楚，他能夠保持投資的理性，不被當前利益左右，能夠把眼光放得長遠。
具體來說，巴菲特所強調的內在價值就是我們常說的未來價值，也就是企業的未來。
他的經驗告訴我們，投資股票就要看一個公司的未來。在這裏我們再來重溫一下前麵舉過的例子，很多時候，父母給女兒選擇女婿時，隻看這個小夥子的過去，而不懂看他的未來。他們看到這個小夥子現在收入很低，從而就斷定他沒有前途。同樣他們在選擇股票時，往往也會犯同樣的錯誤。因為，盡管他們並不懂市盈率這個詞語，但是他們心中卻有一種市盈率概念，所以就進入投資誤區。巴菲特卻有這種智慧，投資股票的時候，能夠擺脫市盈率信念的影響。經濟學家薛兆豐的觀點是：“其實，‘市盈率’的高低，根本無關緊要。如果前景看好，那麼即使當年的收益很低，股價也可以很高，因為股價是‘未來所有收入總和的折現值’。反過來，如果前景不看好，那麼即使當年的收益很高，股價也可以跌得很低，因為預計‘未來所有收入的總和’很低。大家恐怕不相信，名校裏熱門專業的大學生，身價往往超過百萬！因為身價是‘未來所有收入總和的折現值’。但這些名校學生現在幾乎沒有收入，甚至要借錢交學費。他們的‘市盈率’高得不得了，但並非過高。相反，歌星毛寧的緋聞不脛而走，那麼他的“市盈率”如何變化？雖然他當時的收入仍然豐厚，但前景不看好，所以‘市盈率’大跌。可見‘市盈率’高低並不說明什麼。”相信這些觀點對大家理解“市盈率”提供了很大的幫助。
我們也清楚地知道，資本原理永遠都是向“前”看的，所以股票過去的價格也並非其實際價值。估計股票價值，首先要估計這家上市公司的內在價值，巴菲特就是這樣幹的。巴菲特有句名言：“付出的是價格，得到的是價值。”經濟學上說的需求定律： 價格上升，需求量下降，價格下降，需求量增加。股市裏為什麼股票越漲越買，股價越跌越賣？之所以越漲越買，因為大家都覺得預期更好，否則就不會買。當然，市場信息是雜亂無章的，很多人都是跟風買進的，而不是自己的判斷。巴菲特的導師格雷厄姆做過這樣的比喻：“買股票不是到百貨公司買香水。你買奢侈品，往往是隻買貴的不買對的。因為你的目的是讓別人說你有錢，買得起貴的。”格雷厄姆的比喻有一定道理，所以很多股民注定是要失敗的。巴菲特的獨特之處在於他擁有這種獨立大眾的智慧，所以他成為一名成功者。
通過計算方式來得到內在價值顯然是一件比較難的事情。畢竟，內在價值隻是一個估計值，並且還是一個不確定的價值，同時還受到市場上利率的影響。盡管知道每股賬麵價值是比較容易的，但是這種方式有很大局限性。賬麵價值隻是過去的一個流水賬而已，未必反映企業的真實情況。道理很簡單，舉個例子吧，過去花100萬買了一項資產，會計記錄該資產就是100萬元。通常情況，他們都是采取折舊率方式評估的。事實上，這種方法有很大缺陷，忽略了市場的真正價值。從經濟學上來看，資產價格取決於用途，而不是過去投入多少。如果這項資產用途貶值，資產價值就貶值了，但是賬麵價值並沒有真實反映。例如，據巴菲特分析，“1964年伯克希爾公司每股的賬麵價值是19．46美元，這個數字明顯誇大了公司的內在價值，因為該公司的所有收入來源都捆在了盈利能力低下的紡織業務上，而其紡織資產既沒有繼續經營的價值，也沒有等同於其置存價值的清算價值”。
企業的內在價值，取決於有形資產和無形資產。一般而言，持續競爭優勢越突出的企業，有形資產在價值創造中的作用越小，而企業聲譽、技術等無形資產的作用越大，超額回報率越高，經濟商譽也就越龐大。其實，這種觀點很有道理，所謂的百年老店，就是通過這種無形資產來維持的。巴菲特最喜歡的優秀企業的內在價值隻有一小部分是有形資產，而其餘大部分都是無形資產創造的超額盈利能力。因為無形資產可以給未來創造收入，帶來現金流，是一種持久的財富。
案例1·購買可口可樂股票
1988年，巴菲特第一次購買可口可樂股票的時候，人們問他：“可口可樂公司的價值在哪裏？”巴菲特回答說，可口可樂公司的價值是它有市場平均值15倍的盈餘和12倍的現金流量以及30％至50％的市場溢價。巴菲特為一個隻有6．6％淨盈餘報酬的企業，付出5倍於賬麵的價格，原因是有可口可樂的經濟商譽做保證，所以他非常樂意投資。這個經濟商譽就是一筆財富，也就是巴菲特認為的內在價值。費雪的《利息理論》觀點告訴我們，沒有未來，就沒有收入。這個經濟商譽就可以給可口可樂的未來帶來滾滾的收入，巴菲特的聰明之處就是看好這點。
當年，可口可樂公司的股東盈餘為8.28億美元。30年期的美國政府公債利率大約是9％。如果在1988年可口可樂公司的股東盈餘以9％的貼現率折現，可口可樂公司的價值在當時是92億美元。當巴菲特購買可口可樂公司股票的時候，公司的市場價值是148億美元。巴菲特購買可口可樂公司股票的行為，告訴我們一個道理，對股票市盈率這東西不要較真。有的投資者很迷戀市盈率，隻要購買到市盈率低的股票，就以為撿到寶，但是實際上不是這樣的。對於市盈率問題，經濟學家薛兆豐是這樣認為的，“很多人相信‘市盈率’，但那是一個不必要的指標。切中要害的，永遠是對一隻股票未來回報的預期，而不是它過去的曆史。2000年4月，美國科技股的大調整中，不少網絡概念股價格下跌了90%以上，遠遠跌破了發行價格，難道這些股票就必定很值得買嗎？一切圖表、曲線，以及一切有關‘支撐位、大勢、轉折點’的煞有介事的高論，都是沒有根據的。隨便選一隻股票就得了；向全部股票列表投飛鏢也行”。