次貸危機：風起於青萍之末
2007年是黃金大漲的一年，是美元快速貶值的一年，同樣也是世界經濟遭受沉痛打擊的一年，這一年美國次貸危機爆發並開始泛濫。在2008年9月份的第二個星期，次貸危機第五波風暴席卷而來，有著158年曆史的美國第四大投行雷曼兄弟再也掙紮不下去了，當地時間9月14日宣布申請破產保護，15日道指暴跌504點。
那麼次貸危機是怎樣產生的呢？它對美國經濟又有什麼樣的影響呢？
“巴西雨林一隻可愛的花蝴蝶，輕輕拍打它的翅膀，就有可能在美國佛羅裏達州引發一場風暴。”這是著名的蝴蝶效應，而在2006年，美國金融界的一次蝴蝶效應直接打開了金融危機的大門，進而拖累了全世界。
從2006年年底開始，隨著美國房價增速趨緩和放貸違約率的小幅升高，美國出現了對房地產泡沫的零星質疑聲音。這種質疑聲音在2007年年初開始放大，並開始獲得媒體和社會的關注。
當時美國社會的主流聲音並不否認房地產出現了泡沫。他們認為，美國房地產價格可能高估了15%~20%，但這是正常的，宏觀經濟向好的情況下這種泡沫也是在可控範圍內的，受需求影響難以出現樓市崩盤的情況。當時觀察人士普遍沒有考慮到房價下跌可能產生的對美國投行的衝擊，他們認為，即使房地產市場價格下跌，也主要是影響到建築領域和部分房貸提供商。
2007年3月13日，美國房地產市場的問題第一次引發了股市的恐慌，道瓊斯指數下跌242.7點。經營次級房貸的新世紀金融公司於當日被紐交所緊急終止交易，理由是美國證監會認為其麵臨巨大的流動性危機。自此，次級房貸的風險開始為人們所認識，但人們仍然沒有意識到這會為各大投行帶來危機。
隨著標準普爾和穆迪調低次級債評級，以及美國新屋銷售量的下滑，美國次貸危機愈演愈烈。2007年7月開始，人們對次貸危機的關注焦點轉移到投資銀行領域。
投資銀行貝爾斯登旗下對衝基金可能大麵積虧損和房貸商虧損的預期是2007年6月25、26日美國股市大跌的主要原因。這些預期都變為了現實，貝爾斯登最終被JP.摩根收購。那麼作為中央銀行的美聯儲采取了什麼樣的挽救行動呢？美聯儲自2007年9月18日開始了降息行動，但這並不能挽救美國股市的趨勢。道瓊斯指數於2007年10月9日見頂於14164點，隨後進入漫漫熊市。
那麼，次貸危機因何而起？這次危機到底是怎樣形成的呢？
我們知道如果個人從銀行獲得貸款買房，對於銀行來說，這些貸款就是未來獲得收益的資產。近年來美國的銀行進行所謂的“金融創新”，把很多個這樣的貸款“打包”，定製成債券，命名曰“次級債券”，出售給其他的金融機構或者投資者。因為一旦出售這些債券之後，這些貸款的風險就分擔給了其他投資者，所以銀行就更有動力貸款給個人買房。一定程度上，因為貸款變得更容易了，所以貸款買房的人也就更多了，所以房價就往上漲。
在一個房價上漲的市場裏，那些以房貸為背景的債券的風險也就變小了。因為就算有人還不起貸款，投資者也可以把房子輕鬆地處理掉。所以在這樣的背景之下，這些金融機構和投資者就很樂意持有這樣的債券。所以銀行也就更加大膽地放貸款，房價也就繼續漲，投資者就更喜歡這種“次級債券”。
除了這種循環之外，對於銀行來說，按照會計準則本來貸款是需要計提準備金的，因為貸款畢竟是有風險的。這些準備金就減少了銀行可用的資金，影響了銀行的利潤。可是，如果對於同樣的貸款，銀行持有的是對應於這些貸款的次級債，則不需要計提準備，這樣銀行可以運用的資金就大大增加了。所以這些由銀行發放的債券，最後又回到了銀行自己手上。
本來次級債的邏輯是，如果把很多人的貸款打成一個包，那麼其中某個個體違約的風險就被其他人分散了，於是次級債降低了直接麵對借款人的風險。可是，因為前麵說過的邏輯，正因為銀行可以以此把風險轉嫁給其他投資人（或者自己），所以銀行的風險控製不像過去那麼強，即使可以分散個體的風險，但是整體的風險是沒法用這種伎倆減少的。而且，對於同樣的貸款，原來需要計提準備金預防風險，現在通過債券化便不用計提準備金，難道僅僅通過債券化，原來打算違約的借款人就會不違約了嗎？
2006年年底，上規模的房貸違約開始出現。很多時候是借款人在銀行或者其代理機構的銷售代表的“半哄半騙”之下（可想而知，當時這些銷售代表有多麼大的動力去完成銷售任務），簽署了以他們的收入根本無法還清的房貸。這時候起，兩個自然的結果導致了後來的金融危機：①麵對這些大量違約的房貸，銀行當然隻能收回這些房產然後在房地產市場裏出售，於是大幅增加了房地產的供給；②銀行開始對房貸更加審慎，審批更加嚴格，於是獲得新的房貸的人就變少了，這樣對房產的需求就變小了。
與此同時，因為物價上漲，一部分是因為油價高企，美聯儲開始提高利息來打壓物價。可是同時，提高後的利率也讓供房的借款人很難過，以及減少大家借錢買房的動力。很有可能這也促成了後來的危機。
一些不良效應產生了：一些處在還貸與否邊緣的借款人，開始覺得原來的借款協議不再有含義：為什麼我要為現在隻值18萬元的房子還25萬元的貸款呢（原來房價可能值28萬元）？於是這些人選擇違約，而不是繼續供房，這當然繼續增加房產的供給，打壓房地產價格；其他房產的所有者，本來是用信用卡等工具從銀行獲得貸款大量消費，銀行之所以肯借錢給他們正是看到他們不斷升值的房產，但是一旦他們的房產的市場價值開始下降，銀行就不再願意借那麼多錢給他們消費，於是消費者手上的現金變少；回到金融危機上來，那些建立在房貸基礎上的次級債券，在房地產價格大幅下降和違約率不斷攀升的背景下，開始被信用評級機構從AA降到CC，再降到“垃圾債券”，所以這些次級債券的市場價格就開始跳水！
在次級貸款的安排下，借款人買房的首付金額可以低於20%，甚至降至零首付，而且利息也非常優惠，在最初的2～3年中僅需要按照很低的利率支付利息，或者頭幾個月免息，在隨後的年份中支付浮動的貸款利息。在這樣的優惠政策下，低收入者大都擁有了住房，使得美國政府倡導的居者有其屋的目標得以有所保證，也滿足了美國政府的政治需求。由於房價不斷攀升，使得低收入者都以為可以通過房屋的增值來償還貸款利息。對於放貸機構而言，次級貸款的利率水平比普通貸款要高，可以彌補房貸機構承受的更大風險。在房地產市場持續繁榮、房產價格持續上升的情況下，即使貸款者無法償還貸款，房貸機構仍可以出售抵押物即房產獲得收益。正是在這種看似安全的策略指引下，房貸機構發放了大量的次級貸款，在隨後房地產市場繁榮發展的時間裏，這一策略確實運行良好，居者有其屋，放貸者也能夠順利收回貸款。
更糟糕的是麵對房地產市場的繁榮景象，華爾街上的投資銀行、對衝基金等其他金融機構也想從次級貸款的買賣中分一杯羹。投資銀行與商業銀行不同，不開展吸收存款、發放貸款的業務，它們的業務活動主要是證券經紀、一級市場上的證券承銷和二級市場上的證券交易。20世紀80年代開始盛行的資產證券化技術為投資銀行進入次貸市場提供了有效的途徑。它們從房利美、房地美和其他大銀行處買入次級貸款證券化後的債券，又以此為基礎發行新的債券，一部分自己持有，一部分出售給投資者獲得買賣價差收益。這些由次級貸款衍生出來的債券，包括兩房、商業銀行發行的和投資銀行發行的在內，我們都稱之為次級債。這樣一來，次級貸款市場進一步擴大，不僅僅包含了次級貸款本身，還包括了市場上其他的與次貸相關的衍生產品。