人民幣彙率不僅不等於人民幣資產，而且也不等於物價，準確地說，（被“高度管控”的）人民幣彙率與中國內地物價指數沒有正相關關係。過去八年，人民幣彙率一路升值，但中國老百姓實際感受的物價指數卻一路貶值，這也是我一直強調的：人民幣彙率升值與中國勞動者的實際收入以及物價水平關係不大，甚至經常出現負相關關係，而且連續多少年（看圖：中國物價指數與人民幣彙率的負相關關係）。現在，人民幣彙率貶值了，中國的總體物價水平會不會降低呢？
首先要回答，為什麼人民幣過去八年升值很多，但中國物價水平每年的平均漲幅卻高於西方主要國家呢？這是一個理論問題，但卻是幾乎所有經濟學家都刻意回避的問題。其實它很簡單：首先，在通常情況下，彙率貶值與升值，與GDP有負相關關係，即彙率升值過快，經濟下滑壓力增加，相反，貨幣政策有意地壓低彙率，可以給宏觀經濟以複蘇的動力，比如西方國家普遍實行QE政策後，彙率競相貶值，對經濟有一定刺激作用（也存在很大爭議），複蘇跡象明顯，尤其是美國。但這樣的經濟學現象能不能照搬到中國呢？中國有的經濟學家測算，人民幣彙率貶值10%，能夠促使中國GDP回升1%。我認為，這種算法也要看階段，分階段，此一時彼一時，不是周期性現象，沒有絕對的線性關係。為什麼？可以反問：過去八年，人民幣彙率一直升值，為什麼GDP卻長期保持高速增長，而過去兩年，人民幣彙率一直在調整，宏觀經濟下行趨勢卻越加明顯呢？首先，彙率與GDP的線性關係很可能要看幾年，不會“立竿見影”，同時要想到，物價與宏觀經濟運行趨勢有著非常清晰的線性關係，即經濟下行，物價總水平是通縮的，經濟複蘇後，物價總水平也開始溫和複蘇，經濟加速，通貨膨脹也會相伴隨。因此，物價與GDP的線性關係是“絕對”的，與彙率在絕大多數情況下也是相關聯的。按照這個推論，中國目前是處於通縮環境中。
按照經濟學理論，在中國經濟保持高速上行階段，人民幣彙率上行壓力很大，中國央行不得不通過不斷地買入外國貨幣以及資產來壓製人民幣彙率升值，此時，中國央行將不得不釋放大量“空頭”人民幣--及通過外彙占款科目引導貨幣發行，貨幣相對超發，對物價有推升左右，是通貨膨脹的根源。過去多年，由於物價上漲壓力大的很，隻能連續加息，緊縮貨幣，導致實體經濟貸款難，房地產行業貸款更難，因此中國的市場利率（影子銀行）很高，高利貸盛行，導致熱錢流入，經常賬盈餘發虛，物價壓力反而越來越大。這一點，中國與歐美國家是完全不同的，不能簡單地拿歐美國家貨幣彙率與GDP的關係，包括彙率與物價的關係直接解釋中國！
對人民幣彙率與物價的線性關係必須實事求是地分析，比如，當人民幣彙率進入貶值周期以後--大約需要兩三年，未來中國內地的物價總水平會不會逐步降低；或者緩慢提升呢？我認為，起碼在初期階段，尤其是在人民幣彙率急跌、暴跌階段，物價指數不可能大幅度降低！人民幣彙率處於下行通道，是通貨緊縮的結果，而不是起因，雖然彙率貶值直接壓低的是境外人民幣資產價格，但其作用力會傳導到境內，在初期階段將壓低整個資產價格，間接影響人民幣的絕對購買力。這是物價上漲的基礎動力。
同時，為了穩定人心，大麵積漲工資是肯定的，即使是在經濟下行階段，在財政虧空的時候，也要漲工資。當然，在宏觀經濟沒有根本好轉的情況下，漲工資就是發貨幣的代名詞，工資增加了，物價也會上漲。我認為，短期內不僅我們看不到物價大幅度回落，相反，要警惕物價大漲！
為什麼？貨幣發行很難控製在“合理”水平，保增長需要發貨幣，保衛人民幣彙率又要消耗境外人民幣資產，股市下跌導致流動性逆轉，社會上“浮幣”（貨幣從股市以及房市流出）多了，物價上行壓力大。當然，由於熱錢退潮，大宗商品市場暴跌，輸入型通脹壓力會減輕，兩相抵消，“抗通脹”不會成為未來兩年宏觀調控的主要任務--要看油價會不會大幅度反彈哦。
如果政策得當，我們有可能在較低的物價水平下實現經濟緩慢複蘇，這要看如何把控流動性趨向以及總量，要注意股市與房地產市場的“蓄水池”作用，不能有意識地刺破泡沫，要盡量避免流動性直接衝擊商品市場，保持物價穩定。