財務困境及其應對策略
案例研究
作者：楊森
【摘要】固定資產投資的下滑使得采用激進型信用銷售策略的三一重工陷入了應收賬款回款困難、壞賬損失陡增、現金短缺的財務困境。為改善財務狀況及增強投資者的信心，三一重工對壞賬的計提比例、銷售政策的信用標準及債務資本結構等方麵進行了適當的調整。
【關鍵詞】財務困境；信用政策；應收賬款
三一重工股份有限公司由三一集團投資創建於1994年，主要從事工程機械的研發、製造與銷售業務，是中國工程機械行業的龍頭企業之一。2003年以來，三一重工采用激進型的信用銷售策略搶占了大量的市場份額，業績獲得了爆發式的增長，僅僅8年，三一重工的銷售額就從2003年的20.88億元擴張到2011年的507.76億元，翻了24.3倍多。然而隨著國家宏觀經濟政策的調整，工程機械下遊行業近兩年異常低迷，三一重工激進信用政策對公司財務狀況的負麵效應逐漸顯現。
一、三一重工的財務困境
（一）銷售低迷，存貨周轉天數持續增加
2011年以來，社會固定資產投資下滑，基建項目複蘇遲緩。受此影響，三一重工原本高速增長的銷售業績戛然而止。三一重工主營業務之一、混凝土機械龍頭產品泵車出廠量急劇下滑，2012年9月份銷售僅為15台，降幅環比高達94%，這對營業收入產生重大的影響。
三一重工從2010年年末到2011年年末，營業收入都穩定地保持著較高的增長幅度，期間各季度同比增幅最高為90.86%，最低為49.54%，平均增幅約為71.59%，這比三一重工自2003年年末至2010年年末的平均增幅51.37%高出了20.22%，說明三一重工在2011年仍然處於高速擴張的階段，但從2012年起各季度營業收入同比增幅驟然下降，前兩個季度同比增幅均小於5%，第三個季度為-1.46%，是三一重工自2006年以來營業收入同比增幅首次為負。同時，從存貨周轉天數同比增幅上可以看出：截至2011年二季度末，存貨周轉天數同比增幅均為負數，說明在此期間銷售實現相對較快，而從2011年第三季度開始，存貨周轉天數同比明顯增多，最高時達到同比增加37.97%之多，這充分說明三一重工實際上自2011年第三季度開始銷售遲緩，而且有越來越嚴重的趨勢。
（二）應收賬款迅速增加，回款周期顯著放緩
隨著銷售業績快速增長而來的是三一重工應收賬款規模大幅增加，而下遊行業的低迷則使得三一重工應收賬款的回款周期逐漸增長，經濟形勢的變化導致三一重工麵臨較大的資金壓力和經營風險。
三一重工應收賬款的規模在2010年至2012年間持續增加，平均同比增幅高達64.84%，而同期營業收入同比平均增幅為45.87%，應收賬款平均同比增幅比同期營業收入同比增幅高出約18.98%，這說明三一重工銷售信用政策可能相對較為寬鬆，營業收入質量偏低。在此期間，應收賬款周轉天數同比增幅逐漸增大，從2011年第二季度開始同比增幅-5.42%，到第三季度變為9.82%，這與存貨周轉天數同比增幅由第二季度的-4.64%增長到第三季度的6.31%相互印證，表明三一重工從2011年第三季度開始出現銷售低迷及回款困難的狀況。應收賬款周轉天數的增加說明三一重工資金回籠的速度在逐漸變慢，大量資金積壓在應收賬款上，若企業繼續采用過於激進的信用政策，不僅會使企業麵臨資金短缺的財務困境，也會加大企業的經營風險。
（三）負債高企，經營現金流驟然下降
三一重工在高速擴張時期大量舉債經營，而營業收入質量的降低和應收賬款周轉天數的增加導致企業同期經營活動現金流量淨值驟然下降，這也使得企業麵臨較大的財務風險和短期償債的壓力。
三一重工在2010—2012年期間各季度負債同比均有較大幅度增長，負債總額在不到兩年時間內由2010年年末的194.3億元增長到了2012年9月末的421.49億元，增幅高達116.91%。而與此形成鮮明對比的是，經營活動淨現金流量在此期間同比增幅基本都是負數，而且同比下降幅度都很大，查閱年報可知，三一重工經營活動淨現金流量在2010年達到峰值約67億元，2011年年末為22.79億元，同比下降了66.23%，但是負債規模卻比2010年同比增長了57.31%。更為嚴重的是根據2012年半年報顯示，三一重工有息負債高達273億元，其中一年內到期非流動負債13.2億元，短期借款112.2億元，而貨幣資金僅106.6億元，經營活動產生的現金流-17.46億元。現金流為負，有息負債超過貨幣資金167億元，三一重工資金鏈顯然比較緊張。