A+H滬港通股票溢價影響因素分析
財經縱覽
作者：劉瑋曄 隋明曉
摘要：本文選取2014年11月17日起至2015年5月8日所有工作日的在滬市、港市兩地同時上市的67隻A+H滬港通標的數據，通過隨機效應模型研究兩地同時上市股票溢價的影響因素，發現公司情緒與股票價格溢價負相關的關係。
關鍵詞：滬港通；股票溢價；市場情緒
一、引言
滬港通於2014年11月17日正式啟動，上交所和香港聯合交易所將允許兩地投資者通過當地證券公司（或經紀商）買賣規定範圍內的對方交易所上市的股票。滬港通包括滬股通和港股通兩部分：滬股通，是指投資者委托香港經紀商，經由香港聯合交易所設立的證券交易服務公司，向上交所進行申報，買賣規定範圍內的上交所上市的股票；港股通，是指投資者委托內地證券公司，經由上交所設立的證券交易服務公司，向香港聯合交易所進行申報，買賣規定範圍內的香港聯合交易所上市的股票。
滬港通的開通具有多方麵的積極意義。首先，它的開通有利於通過一項全新的合作機製增強我國資本市場的綜合實力，同時可以深化交流合作，擴大兩地投資者的投資渠道，提升市場競爭力。其次，有利於鞏固上海和香港兩個金融中心的地位。滬港通有助於提高上海及香港兩地市場對國際投資者的吸引力，有利於改善上海市場的投資者結構，進一步推進上海國際金融中心建設；同時有利於香港發展成為內地投資者重要的境外投資市場，鞏固和提升香港的國際金融中心地位。再次，有利於推動人民幣國際化，支持香港發展成為離岸人民幣業務中心。滬港通既可方便內地投資者直接使用人民幣投資香港市場，也可增加境外人民幣資金的投資渠道，便利人民幣在兩地的有序流動。
滬港通開通後股票價格的變化是否存在溢價將對兩地投資者的投資決策產生影響，理論上，兩地股票價格應該隻與彙率的影響有關，如果排除影響後股票價格依然存在溢價就可能產生套利行為，所以影響溢價的因素是值得研究的問題。事實上，在滬港通開通一個月內上證指數大漲兩成多而恒生指數卻下跌6%，僅5隻A股價格低於H股，此時研究溢價的影響因素就顯得更加重要。
二、文獻綜述
股票溢價一直是學者關注的問題。Gregory C. Arquette， William O. Brown Jr.， Richard C.K. Burdekin （2008）檢驗了同時在中美兩地或者中港兩地市場上市的股票的價格溢價，發現無論是在美國交易的美國存托憑證（ADR）還是在香港市場上市的H股，在1998-2006時間段的股票價格溢價受預期彙率變化和投資者情緒影響顯著。預期彙率變化影響了近40%的溢價，另外60%的部分收到兩地市場情緒和公司特質情緒的影響。汪貴浦、藍婷婷（2010）研究發現A股（H股）對市場整體收益率的敏感度越高，A+H股二級市場交易價格差異水平越大（小）。
滬港通開通後，學者開始研究滬港通對市場聯動性的影響。張仕洋（2015）發現滬深港股市間在長期內不存在聯動性，而短期的聯動性不斷加強，並且三市之間的相關關係呈現時變性的特征。張昭等（2014）滬港通開啟之後，滬港兩市的聯動性有所加強，其中滬市對港市的影響明顯增加但是對滬港通股票的溢價影響因素的研究甚少。本文探究自開通滬港通試點以來，股票溢價水平是否受投資者情緒影響。
鑒於香港證券市場與美國證券市場較為相似，同具有市場發展相對完善，市場透明度較高，投資者相較於我國國內市場更多的追漲殺跌的散戶股民而言相對理性，投資策略存在不同之處，同時兩地股票市場在政策、標準等方麵確實存在不同，預期投資者情緒會對滬港通下的股票價格溢價產生影響，而兩地上市股票若存在非理論影響的溢價，滬港通的開通必然會產生套利機會，投資者投資決策異動，影響市場有效性。