額減少到 1.96 億美元，低於原計劃的 2.57 億美元。拉裏和謝爾蓋將他
們正準備上市銷售的個人股份數額削減了一半，而那些資助公司的風
險投資人則完全退出了上市過程。《華爾街日報》的一篇報道援引一
位決定不參與上市的風險基金管理人的話說：“（穀歌）努力抨擊華爾
街的廣大成員，並顯然傷害了他們。”他說：“華爾街又一次贏了。”
任何股票估值本質上都是非理性的
盡管如此，真正的問題在於新聞界中了華爾街的圈套，就像三伏
天的餓狼在搜尋濕淋淋的食物。群眾隻有擁有正確的信息，他們才能
運用自己的智慧，得出正確的答案。一位跟蹤公司上市反應的穀歌高
管說：“重要的是新聞界怎麼看你，而不是華爾街怎麼看你。”
在圍繞上市的宣傳中，穀歌似乎突然間破綻百出。列在清單第一
位的是迫在眉睫的競爭，這主要來自雅虎和微軟——事實上，盡管這
兩家公司多年來一直都在推出新版本的搜索引擎，但沒有哪個版本對
穀歌日益增長的市場份額產生過些許影響。職業投資人堅稱雅虎是更
好的投資項目，因為它比穀歌的收入來源更多，而後者完全依賴廣告
收入。人們也認為雅虎比穀歌更能賺錢。對於上市將給穀歌帶來可與
通用汽車公司相比的市場價值，記者們表示懷疑。
所有這些宣傳都是轉移注意力的托詞，任何商業記者都知道不可
全信。例如，他們應該明白，和毫無關聯行業的低增長公司作對比是
不著邊際的。與雅虎或微軟相比，如果不是過於保守的話，穀歌的估
價是合理的。穀歌 2003 年的淨收入（9.62 億美元）幾乎是 2002 年的 3
倍，而雅虎的淨收入（15 億美元）隻增長了 68%，顯然穀歌走上了一
穀歌的管理哲學
條快速超越雅虎的道路。
不過，利潤——而非收入——才是公司股票的主要估價指標。在
這一點上，新聞界得到的數字是錯誤的。每一篇報道都說穀歌 2003 年
的利潤為 1.06 億美元，而雅虎為 2.38 億美元。那正是這兩家公司報告
的數據。但是新聞界——顯然還有華爾街分析師——忽略了一個重要
事實。這些公司在其收入中應用了截然不同的壞賬衝銷方式。
這是由拉裏、謝爾蓋和穀歌財務團隊所作的決定造成的，他們決
定把財務報告做得無可挑剔後再上市。財務規則要求各公司在報告淨
收入之前衝銷各類支出，如它們自有設備的貶值。最大的支出之一是
股票期權，這是公司通過允許雇員以折扣價購買公司股票來挽留他們
的一種獎勵。雅虎已經衝銷了數年的股票期權。但是，在即將成為上
市公司之際，穀歌於 2003 年衝銷了一筆巨額股票期權——2.29 億美元，
而雅虎為 2200 萬美元。由於許多此類折扣價並不能反映實際支出，不
少分析師都使用（扣除開支之前的）營業收入來為公司估值。2003 年，
雅虎的營業收入為 2.96 億美元，而穀歌的營業收入為 3.42 億美元。穀
歌已經比雅虎更能賺錢，增長也更快。沒有一位華爾街分析師或是新
聞記者提及這一事實。
新聞界還嚴厲批評穀歌建立了一個兩級股票體製。對於重大問題，
普通股東們每股可獲得 1 票表決權，拉裏、謝爾蓋和首席執行官施密
特則可獲得 10 票表決權。在他們的招股說明書中，拉裏和謝爾蓋解釋
了其原因：“公有製的標準架構有可能危害我們認為對穀歌的成功過去
和未來都至為關鍵的獨立性以及明確的目標。因此，我們已經實施了
一種旨在保護穀歌創新能力，並保持其最獨特性質的公司架構。”
這被看作是不良的“公司治理”，它使得高管們在公司運營中無
視股東們的要求。新聞界忽略它們自己的母公司——包括《紐約時報》、
《華盛頓郵報》和《華爾街日報》的母公司——出於同樣的原因都存
在類似的兩級股票體製。管理層不希望股東們迫使其逐季度追求利潤
和股票價格的最大化，與此同時又犧牲掉長遠利益。
在他們致股東的信函中，拉裏和謝爾蓋明確警告準買家們注意以
下後果：我們相信，作為一家上市公司，一個雙級表決權結構能使穀
歌保持諸多私營的積極特征。我們理解一些投資人不喜歡雙級結構。
一些人會認為，我們的雙級結構將使我們有能力采取有利於我們而不
是全體穀歌股東的行動。我們曾認真考慮過這個觀點，我們和理事會
並沒有輕率作決定。我們深信，與穀歌有關的每一個人——包括新的
投資人——都將受益於這個結構。不過，你們應該知道，穀歌及其股
東有可能認識不到這些預期利益。
不久之後，投資人對這支股票的感覺有所好轉。事實上，報道上
市公司的商業記者們也認為穀歌的報告是公正的。BusinessJournalism.
org 甚至援引哥倫比亞廣播集團 MarketWatch.com 總編戴維·卡拉威
（David Callaway）的話，把這種保守當做好事進行了報道：“媒體對穀
歌上市的態度比 5 年前更冷靜了。它們反映了一度被這些技術上市公
司灼傷的民意。”
這一次，民意被過度多疑的新聞灼傷了，它的幫凶還有醋意難消
的華爾街，再加上拉裏和謝爾蓋拒絕提供招股說明書之外的任何信息，
這就需要花時間和知識進行分析。
那麼，拉裏和謝爾蓋是如何看待整個過程的？關於他們的態度，
穀歌的管理哲學
穀歌的上市招股說明書中有一個線索。在那份文件中，穀歌擬上市股
票的原始估值是異常精確的 2717281828 美元。大多數公司都是將其四
舍五入，精確到最接近的百萬美元數目，新聞界也簡單報道為“超過
27 億美元”。
但是數學家們欣賞這個玩笑——這個數字與被稱為“歐拉常數”
或“自然對數”的有名的“無理數”e（該數的小數點後有無數位數字，
且永遠沒有周期性重複）相同，e 的值四舍五入到小數點後 9 位則為
2.717281828。
換言之，拉裏和謝爾蓋試圖將其上市價格設定為一個準確的 10 億
美元估價，精確到最接近的美元數。他們用不止一種方式表明，任何
股票估值在本質上都是非理性的，也許就像高管們把為世界做偉大事
情的理念淩駕於股東利益之上一樣非理性。