中國上市公司績效研究
財稅研究
作者：鄭星謐
摘 要：隨著全球一體化進程加速，我國金融開放程度不斷擴大，企業間並購重組案例逐年增加。但據相關並購研究顯示，約60%的企業間並購活動不但沒有給企業帶來業績增長，利潤增加，競爭力加大等各種正效應，反而使得企業業績在並購之後呈下滑趨勢。本文從2010年中國A股市場發生並購案例中，篩選出其中的53起並購案例作為研究樣本，通過實證研究分析我國上市公司並購績效預期持有的自由現金流的相關性。
關鍵詞：並購；並購績效；自由現金流；相關性分析
一、我國上市公司並購績效研究設計
1.研究假設和方法
本文的研究目的是通過對篩選出的並購案例的實證研究，檢驗中國資本市場是否符合Jenson的自由現金流量理論。基於無效並購是自由現金流代理問題最為標誌性的表現方式之一這一理論，本文在此提出如下假設：
H0：主並企業的並購績效與其並購前所持有的自由現金流量呈負相關。
比較各種研究方法之後，本文決定選取會計研究法，選取主並企業並購前一年、並購當年、並購後一年、並購後兩年、並購後三年的基本財務指標，通過對選項的幾項財務指標進行因子分析，得到並購前後各年的綜合得分模型，據此計算各年的並購績效綜合得分，最後通過比較計算出的各年綜合得分的變化來準確評價企業的並購績效。
2.指標選取
為了能全方位評價主並公司的並購績效，結合主並企業盈利能力、償債能力、營運能力、成長能力四個方麵，選取每股收益（X1）、淨資產收益率（X2）、營業利潤率（X3）、流動比率（X4）、資產負債率（X5）、總資產增長率（X6）、流動資產周轉率（X7）、總資產周轉率（X8）、營業利潤增長率（X9）這9個較具有代表性的財務指標作為實證的原始指標。
3.數據來源及樣本選取
本文選取2010年中國A股市場發生的並購事件，按照普遍並購績效研究篩選標準，經過數據收集整理分析之後，選取53起分布在工業、農業、服務業、高新技術產業等各個行業的有效並購事件，並選取其主並公司為樣本公司。本文研究所需的所有數據來自於國泰安CSMAR數據庫和RESSET銳思數據庫。
二、並購績效與自由現金流量的相關性分析
1.並購績效計算
（1）檢驗所選財務指標是否符合進行因子分析
對所選的原始變量進行KMO和巴特利特球形檢驗。結果表明，並購當年的數據KMO值>0.6，且巴特利特球度檢驗結果高度顯著，因此較適合做因子分析。通過對其他各年度進行KMO和巴特利特球形檢驗，結果均大於0.5且顯著，說明指標也都適合做因子分析。
（2）提取公共因子
由SPSS因子分析結果可得，並購當年前四個變量的特征值為3.041，2.184，1.405，1.061，且累計方差貢獻率達到了84.665%，故認為每股收益（X1）、淨資產收益率（X2）、營業利潤率（X3）、流動比率（X4）這4個變量可作為因子分析中的主成分因子能夠充分表達初步選定的9個變量指標包含的主並企業績效信息，可以作為綜合評定的再定指標。