債務融資與公司研發投資決策的關係探討
理論探索
作者：王立國
【摘要】研發投資作為企業的一種無形資產，其創新能力關係到企業在市場上的能否可持續發展。本文著重分析了債務融資的比率對於研發投資決策的影響，他們的關係包括呈正相關性和負相關性。在對於兩種關係的研究之後也給出了公司在債務融資方麵和研發投資方麵的建議。
【關鍵詞】債務融資研發投資正相關負相關
一、債務融資現狀分析
1、債務融資的種類與特點
債務融資是指公司向機構或者個人提供債券或股票的形式獲得資金，並向出資人提供利息的融資方式。債務融資的種類很多、形式多樣，包括發行股票、發行債券、向銀行貸款，甚至租賃也是債務融資的一種。公司經常用到的債務融資方式主要是發行債券和向銀行借貸。債務融資的特點有以下幾方麵：企業通過債務融資籌集資金，能夠獲得債權人提供資金的使用權，這就表明企業在取得資金時也要背負還本付息的壓力，導致財務風險的產生，對於公司的營運能力和償債能力是很高的要求。債務融資除了給公司帶來挑戰之外，在發揮財務杠杆效應方麵也有益處，緩解了公司在財務上資金缺乏的壓力。此外，債務融資不會分散公司原股東的控製權，債權人隻能給予企業管理上合理的建議，不能在實際權力上幹涉公司的正常運營，有利於企業的持續的、正常的經營管理。
2、債務融資的現狀
（1）債務融資結構不合理。相對於發達國家偏好於通過債券市場進行融資，我國企業更傾向於從成本較低的股票市場上取得資金，債券市場因為其不發達性被廣大企業摒棄。公司的偏好促使股票市場越發的繁榮，債券市場越發的蕭條。因自身規模限製無法上市融資的公司則會選擇銀行借款進行融資。這就導致大多數公司的債務融資在結構上具有不合理性。由於我國的金融市場政策，從股票市場進行融資的低成本性，促使很多公司想盡辦法上市，擠進股票市場大規模高額的進行融資，這讓很多上市公司一心追求融資的數量而沒有正確合理的分配和利用這些資金。總而言之，我國公司債務融資的現狀不容樂觀，債務融資對公司經營方麵起到的作用還不夠明顯。
（2）債務融資具有短期偏好。西方發達國家在資本市場上經過長時間的發展，利用債務進行融資的方式已經趨向成熟。以美國為例，有資料顯示美國企業通過債務融資取得的資金占到資金總額的比例高達50%。但在我國，這個比例僅僅隻有10%。我國債務融資比例低、規模小，充分說明企業並沒有充分發揮債務融資在財務上的杠杆效應。雖然在資本結構上，我國企業的總體負債比例較低，但企業通常都存在較高份額的短期負債。公司之所以在債務融資的期限選擇上往往會傾向於短期負債而不是長期負債，這與公司的抗風險能力有很大關係。資本市場上普遍存在的信息不對稱使得債權人在讓渡資金使用權時，會對資金的回收情況作出評估。為了降低風險，減少公司的代理成本，顯然短期債務比長期債務更加符合他們的風險預期。從債務人角度出發，他們抗擊風險的能力不夠，風險信用體係的建設還不夠完善，出於無奈而選擇短期債務。
二、債務融資對公司研發投資決策的雙重影響及原因分析
當企業提高資產負債率進行研發投資時，商品市場上的同類產品就會發生激烈的價格競爭。這種現象將會產生兩種不同的情況。一種是麵對如此激烈的競爭環境，企業預期整個行業的利潤出現下降趨勢，為了防止公司的財務出現困難，保持公司財務和經營管理上的安全性，公司會削減甚至中斷研發投資。另一種是企業看到研發投資有利可圖，紛紛進入這個市場，依靠充足的資金加大研發投入，以實現企業的利潤最大化。這兩種情況分別就是債務融資與公司研發投資決策的兩種相關性，即正相關性和負相關性。
1、負相關性分析
相關研究表示當企業的財務環境處在良好態勢的時候，會促使公司開始研發投資，這個良好的財務環境就是指資產負債率較低，公司自己擁有或控製的資金較多。也就是說，在一個低水平的財務杠杆狀態下，公司會更加傾向於進行創新研發。而當公司擁有較高的債務水平之時，它們的選擇方向會偏向固定資產等容易監督管理的有形資產，無形資產的研發投資被選擇的概率通常很低。其中原因可以從以下幾方麵來理解：當公司的負債率較高時，公司會選擇風險較高的項目進行投資，因為高風險意味著高回報。但是債權人本能選擇回避高風險項目，就算同意借出資金，也會提高利息，這無形中加大了公司融資的成本。這說明了較高的資產負債率對公司的研發投資決策是一種阻礙。