定向QE的成敗關鍵
專欄
作者：趙岩
央行、財政部注資政策性銀行類似定向QE。央行在從居民企業手中獲得外彙時，已投放過一次基礎貨幣（第一次行使印鈔權）。此次央行以外儲委貸債轉股，相當於行使了第二次印鈔權。如果這些資金用於穩增長基建投資，相當於定向QE刺激基建投資貸款。如果這些資金用於購買地方債務，相當於間接、定向QE，債務貨幣化。
2008年次貸海嘯已經漸行漸遠，但是全球經濟卻處在後次貸海嘯時代，一個QE造就的榮衰調整新周期中。
毫無疑問，美國成了一場自導自演的危機中最大的贏家，居功至偉的也許要首推伯南克主導的QE（量化寬鬆）。
雖然時過境遷，但是當年匆匆4萬億非定向QE的中國，顯然已經明白了中美QE的差別和個中奧妙，在外界看衰中國經濟轉軌的關鍵期，推出了被視為定向QE的三大政策性銀行改革方案，其中國開行定位為開發性金融；農發行政策性業務和自營性業務實施分賬管理核算，進出口銀行合理界定業務範圍。
央行和財政部注資政策性銀行，貸款能力大幅提升。注資後，按照目前四大行平均13.8倍杠杆測算，三大政策性金融機構總資產規模具備增加7.9萬億的潛力，其中，國開行、進出口銀行、農發行可分別擴大總資產規模2.7萬億元、2.6萬億、2.6萬億，放貸能力大幅提升。
如果說，當年美國QE的“定向”是定向為千瘡百孔的金融機構補窟窿，解決經濟的失血問題，而關鍵的經濟複蘇和成長，則是起自經濟的成長性本身：2008年美國以矽穀為領袖的科技創新企業重新強勢出發，如Facebook、眾籌網絡、分享經濟、高智能加工；平穩的經濟增長一路變成前所未有的，增速高達5%的增長，而通脹波瀾不興；在就業中，有計算機知識需求的崗位大幅增加，整個美國社會都朝一個創新科技時代替舊換新，兼得經濟成長性和避險功能的美國成為全球資本彙聚的良港；導致房價大幅飆升，在2008-2009年觸底後，持續強勢反彈。
除了定向QE，完成金融體係補窟窿而不外溢的同時，必須有實體經濟的新增長模式帶動。中國目前大力倡導全民創業、萬眾創新，方向正確，但更重要的是如何讓目標和條件更咬銜。如果依然瞄準在基礎設施的建設帶動，恐怕不是最好的因應時代的方法。
國務院近日批複了國開行、進出口銀行、農發行改革實施總體方案，預計央行將以外彙儲備委托貸款債轉股形式，注資國開行320億美元、進出口銀行300億美元，農發行也將有財政部追加資本金。注資後將大幅提升三家政策性銀行的貸款能力。通過注資擴大國開行和進出口銀行的貸款能力，提供長期的外彙資金來源支持，明確國開行開發性金融機構的定位，這將是繼亞投行之後，國家實施“一帶一路”戰略的又一舉措。
2015年一季度，財政部公布將實施1萬億地方債務置換。未來總共將有10.8萬億的地方債務需要置換。目前購買主體主要是商業銀行。
央行、財政部注資政策性銀行類似定向QE。央行在從居民企業手中獲得外彙時，已投放過一次基礎貨幣（第一次行使印鈔權）。此次央行以外儲委貸債轉股，相當於行使了第二次印鈔權。如果這些資金用於穩增長基建投資，相當於定向QE刺激基建投資貸款。如果這些資金用於購買地方債務，相當於間接、定向QE，債務貨幣化。
目前看到的改革和注資目的是：一帶一路+穩增長+地方債務置換。一是為配合“一帶一路”的國家戰略實施，二是為穩增長加碼基建、保障房等投資；三是為購買新發市政債以置換存量地方債。
作者畢業於北京大學國際關係學院及北京大學中國經濟研究中心，現旅居美國舊金山