濟川藥業 業績增長穩健
專欄
作者：老邢
濟川藥業（600566.SH）主營業務為藥品的研發、生產和銷售。公司一線品種主要包括蒲地藍消炎口服液、雷貝拉唑鈉腸溶片、小兒豉翹清顆粒；二線產品主要包括健胃消食口服液、三拗片、川芎清腦顆粒三個產品。2015年以來，公司股價漲幅不足30%，沒有跑贏大盤。隨著近期大盤出現調整，該股的安全邊際逐步顯現，應引起投資者的適當關注。
價值維度：物有所值
公司專注於“兒科、婦科、呼吸、消化及老年病”等優勢領域藥品的研發、生產和銷售，濟川藥業擁有10多個劑型，170多個規格品種的產品群，有110多個品規列入國家醫保目錄；2014年，公司核心產品群取得較快的增長，市場優勢得到體現，年度收入過億的品種達到5個。
其中，蒲地藍消炎口服液保持較快增長，在清熱解毒口服製劑市場繼續領先；雷貝拉唑鈉腸溶膠囊（濟諾）的市場份額穩中有升；小兒豉翹清熱顆粒、三拗片、健胃消食口服液等重點推廣品種處於快速增長期；公司首仿品種蛋白琥珀酸鐵口服溶液取得生產批件，目前正積極推動該產品的銷售。
2014年，公司實現營業收入29.9億元，較上年增長22.02%，歸屬於上市公司股東的淨利潤5.2億元，歸屬於上市公司股東扣除非經常性損益後的淨利潤4.8億元，分別比上一年度增長28.97%和32.77%。
成長維度：物超所值
公司2015年一季度實現營業收入、歸屬母公司淨利潤及扣非淨利潤分別為9.04、1.60及1.35億元，同比增長分別為26.86%、27.08%及26.9%。經營性現金流1.75億元，經營質量良好，實現每股收益0.204元。
其中，毛利率、銷售費用率、管理費用率及財務費用率分別為84.3%、55.12%、8.71%及-0.1%，同比分別下降0.6、1.4、0.2及0.6個百分點。分品種來看，公司重點品種——蒲地藍口服液保持平穩增長，雷貝拉唑鈉腸溶片增速下降，但二線品種——小兒豉翹口服液及三拗片保持30%以上增長。
2014年12月公司收購東科製藥100%股權，東科製藥擁有37個產品品種，其中全國獨家品種7個，全國獨家劑型5個，12個獨家產品中，納入國家醫保乙類的品種2個，省級醫保3個。主要產品有婦炎舒膠囊、展筋活血散、黃龍止咳顆粒、甘海胃康膠囊、參歸養血片、仙蟾片、心欣舒膠囊、複方祖司麻貼膏、小兒止瀉貼、乙肝舒康膠囊、黃龍咳喘膠囊、秦川通痹片等。收購東科製藥後，公司產品線得到進一步豐富，為持續成長打下了一定基礎。同時，公司2014年12月公告：增發不超過8.28億元，目前也正在審批當中。一旦增發成功，將有利於公司補充現金流並為後續並購提供必要的準備。
估值維度：安全邊際高
通過追蹤市場中各大券商對濟川藥業的最新研報，並考慮後續增發攤薄股本的影響，我們發現：即使按最保守的估計，公司2015年的每股收益也可達到0.81元。考慮到公司的產品線豐富、強勁的營銷能力，以及未來繼續並購的預期，我們認為，公司合理股價在27元以上。很顯然，目前的股價被低估10%以上。
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