一場“國家牛市”的瘋狂
——當理性思考被市場恥笑，暴跌一定會還理性一個公道。
■馬光遠
在實體經濟下滑的情況下，中國股市從2014年年初，開始了新一輪令人瞠目結舌的暴漲：股指在一年多時間裏，從不到2000點一舉突破5000點，從全球表現最差逆襲為全球最靚麗的股市。然而，暴漲必然引發暴跌，端午節的前一個交易日，上證綜指恐慌性暴跌6。42％，千股跌停，該指數周跌幅達13。32％，創下了7年來最大單周跌幅。
5000點不足為懼？
比暴漲暴跌更詭異的，是其背後的邏輯。為什麼實體經濟很差，股市卻逆勢飛揚？
在本輪牛市啟動過程中，筆者關注到很多解釋。有人將本輪牛市歸結為包括金融改革在內的“改革紅利”，也有人將之歸結為實體經濟下行下貨幣寬鬆的預期，更有人將之歸結為“國家意誌”，強調做大做強牛市是一種“國家戰略”。而這種“國家牛市”的戰略更是得到了一係列旁證：在本輪股指飆漲過程中，每一次市場調整，立即得到一些部門和國家媒體的力挺，一些金融部門高層直言“股市繁榮可以反哺實體經濟”，一些國家級媒體言之鑿鑿“4000點之後牛市才剛啟動”。這種暗示和明示的結果，便是資金大量進入股市，引發全民瘋狂。甚至在危險迫在眉睫的時候，很多投資者仍然堅定地認為5000點不足懼，不突破上一輪6124點根本算不上牛市。但是，在經曆端午節前的暴跌後，市場總算找回了一點理性，融資盤的爆倉，以及超過近2萬億的“兩融”規模，讓很多人一下從夢中回到現實，看到了迫近泰坦尼克號的冰山。
反思“國家牛市戰略”
對中國資本市場稍有研究的人，對諸如“資本大國崛起”、“股市的國家戰略”等詞彙應該並不陌生。每一次股指上揚的時候，這些言論立即迎來了共鳴者的最大市場。
毋庸諱言，中國需要一個強大的資本市場。在實體經濟的國際影響力日益提升的背景下，資本市場仍然是中國經濟最大的短板。然而，一個簡單的常識是，我們需要的是真正強大的資本市場。一個資本大國，其風采不僅表現在指數的飛漲和財富效應的聚集，而是建立在一個有效的監管製度和成熟的投資者隊伍，以及宏觀經濟好的基本麵上，絕不是通過政策的“激素”人為把指數“催大”。
人為推高的指數怎麼上去，也會怎麼下來，這是股市的基本規律。而2015年以來中國股市的每一支股票，就像《西遊記》，個個成精，不管有沒有翅膀，都高高飄在空中。這不由讓人想起20多年來每一次暴漲暴跌，投資者損失慘痛的曆史。強大資本市場的建設絕非單靠股指暴漲就能實現，這是一種“股市大躍進”，違背資本市場建設的基本規律。
有些人忽悠：股市好了，對市場經濟也有支撐作用。筆者用所有的經濟邏輯也沒想通其中的道理：股指高了，是上市公司的業績就高了，還是虛假的繁榮讓實體經濟好起來了？
“杠杆牛”的風險
就此而言，“端午劫”的這次暴跌，來得太是時候了。暴跌讓我們對資本市場的思考回歸常識，暴跌讓我們看到本輪牛市背後真正的邏輯。從現在來看，本輪牛市本質上就是在貨幣寬鬆預期下，通過資金杠杆推動的一次“杠杆牛”。杠杆成為股指暴漲的最重要力量，瘋狂的杠杆比率在牛市時放大收益，而在股指暴跌的時候會強行平倉，引發慘烈的踩踏效應。
如果說暴漲是一種“國家意誌”，暴跌無疑也是國家之手直接幹預的結果。在管理層去杠杆意圖明顯的情況下，中國股市的邏輯已經發生了明顯變化。通過降杠杆，打斷狂奔瘋牛之腿，進入所謂慢牛的通道。這似乎是市場和管理層的共識。然而，對投資者而言，更多的應該看到這種邏輯轉換背後的風險：在一個規則急劇變化的市場，沒有人為你的資產安全負責，除了自己控製自己的貪欲和幻想。
【責任編輯】馬小琳