互聯網理財產品的壓力測試建模與流動性風險管理
博士論壇
作者：潘莊晨 邢博 範小雲
摘要：文章以近年來興起的以餘額寶為代表的互聯網金融理財產品的流動性風險管理為研究對象，以金融機構的流動性風險壓力測試模型為基礎，結合貨幣市場基金的特點建立了基於現金流壓力測試法的互聯網金融理財產品流動性風險壓力測試模型，識別風險觸發因素，並在此基礎上進行壓力測試的情景設計，最後提出了互聯網理財產品進行流動性風險管理的若幹途徑。
關鍵詞：互聯網理財產品；流動性風險；壓力測試；餘額寶
一、 流動性風險壓力測試的理論研究
對流動性風險進行壓力測試的目的是分析目標機構的短期流動資金能否應對緊急支付情況，如大量資金集中流出。壓力測試的方法一般分為敏感性測試和情景測試，後者又可根據是否實際發生過分為曆史情景法和假設情景法。敏感性測試側重分析某一經濟變量或風險因素的變動對流動性風險的影響，情景測試則關注整個機構或市場環境發生的變動。Neu和Matz（2007）認為情景設計和現金流量化是流動性風險管理的核心，指出銀行應根據流動性風險容忍度確定其極限結構和平衡能力。我國多采用較敏感性分析，對情景因素的設計簡單隨意，對金融市場環境和宏觀經濟的關注度明顯不足，從而影響了壓力測試的效果（餘珊萍、楊翊之，2010）。
現金流壓力測試是流動性壓力測試的有效方法，通過考察流動性缺口對現金流量的影響進行測試。流動性缺口的大小取決於某一時點上的流動性供給與需求之差，進而受限於諸多影響流動性供求量的因素，如外部融資能力和信用評級。周凱（2014）以巴塞爾委員會對標準流動性衝擊定義的七個情景為假設，參考流動性覆蓋率指標計算方法，基於現金流缺口分析模型構建了針對中國銀行業的流動性風險壓力測試模型。
考慮到金融機構中普遍存在的期限結構錯配和整體流動性問題，著眼於銀行賬戶資產負債的結構性流動性風險壓力測試也十分重要。該方法考察關鍵指標降低時金融機構調整資產負債結構的壓力承受程度和能力，對調整中長期發展戰略具有指導意義。雖然資產負債指標法簡單易行，但其受限於會計準則的影響，且容易忽略時間維度和表外項目，進而可能造成對流動性風險和平衡能力評估結果的失真（Neu & Matz，2007）。
我國學者對流動性風險壓力測試的理論研究主要集中在三個方麵：一是對壓力測試管理與實踐的描述性研究，楊鵬（2005）對壓力測試的理論與技術進行了綜述，同時介紹了美國、英國和加拿大監管當局的壓力測試規範。二是對國際壓力測試理論在中國的適用性研究，如巴曙鬆、朱元倩（2010）在對壓力測試技術和實際操作細節係統性研究的基礎上，探討了在數據缺乏的發展中國家如何有效實施壓力測試的問題；周宏、潘沁（2010）指出由於中國商業銀行體係的流動性受到政策麵的深入影響，需對國際測試技術與模型進行本土化改造。三是對流動性風險壓力測試建模的探索性研究，如張曉丹、林炳華（2012）以存貸比為因變量、各種宏觀經濟因素作為自變量建立計量模型，對商業銀行流動性風險進行實證研究。
二、 互聯網金融理財產品的壓力測試模型初建
1. 建立壓力測試模型。本研究以餘額寶流動性風險的觸發因素為自變量，以餘額寶未來某一時段的淨現金流為因變量，采用現金流壓力測試方法建立測試模型，通過考察流動性缺口對現金流量的影響進行測試。本研究選取現金流缺口（公式①）和流動性覆蓋率（LCR，公式②）作為承壓指標，通過對比壓力情景下餘額寶在某一時段的流動性儲備和淨現金流缺口判斷其在設定情景下的承壓能力。
現金流缺口=某一時期特定情景下的現金流入-同一時期特定情景下的現金流出①
流動性覆蓋率（LCR）=優質流動性資產儲備/預期未來30日現金淨流出量×100%②
在上式中，傳統的現金流缺口一般由存量資產負債業務的到期日確定，是商業銀行進行流動性壓力測試的常用口徑。作為以高流動性見長的餘額寶來說，新客戶申購、存量客戶追加申購與贖回、資金墊付與償還等均會影響未來現金流，故而在進行壓力測試之前，還需考慮客戶行為與支付寶資金墊付能力對到期現金流的影響，並對未來各時段的到期現金流作出適時調整。結合餘額寶資產配置結構，調整後的承壓指標計算公式為：
當日現金流缺口=（當日申購+當日到期投資+當日支付寶墊資）-（當日贖回+當日新增投資+當日償付支付寶墊資）③
流動性覆蓋率（LCR）=債券現金市值/30（現金流出總量均值-現金流入總量均值）×100%④
2. 設定壓力情景。為保證壓力情景設計的適用性，本研究先後對20餘家貨幣市場基金的基金經理進行了電話、郵件和現場訪談，采用內容分析法對訪談內容進行整理歸納，並結合餘額寶的基本情況，提煉出影響餘額寶流動性風險的四個主要因素，在此基礎上設計壓力情景。