貝殼杉債券市場的發展及啟示
經濟研究
作者：華寧
【摘要】發展人民幣外國債券市場，對於推動債券市場發展，促進人民幣國際化都有著重要意義。我國的熊貓債券與新西蘭的貝殼杉債券幾乎同時起步發展，如今，貝殼杉債券市場發展迅速，而熊貓債券當前仍處於起步階段。本文介紹了貝殼杉債券市場的發展情況，試從中尋求借鑒，為我國人民幣外國債券市場的發展提出相關的建議。
【關鍵詞】貝殼杉債券 外國債券 債券利率
2005年10 月，亞洲開發銀行和國際金融公司在全國銀行間債券市場分別發行了10 億元和11.3 億元的10 年期債券，開創了中國人民幣外國債券的先河。經曆9 年發展時間，我國人民幣外國債券市場仍處於起步階段。截至2014年2月，仍在交易的人民幣外國債券共有3隻，分別為05國金債、05亞行債和09亞行債，累計發行金額31.3 億元，債券期限均為10 年。從二級市場交易情況來看，2013年成交量分別為22.8億、165億以及8.6億，二級市場的交易並不活躍。新西蘭的貝殼杉債券首次發行於2004年，從2007年中開始迅速發展，為新西蘭債券市場注入了新的新的活力並持續發展。中國應如何發展人民幣外國債券市場，或許可以從新西蘭貝殼杉債券市場的發展得到啟示。
一、什麼是貝殼杉債券
貝殼杉債券是由國外的發行者在新西蘭境內注冊發行的以新西蘭元（NZD）計價的有價證券，最初在新西蘭進行結算，之後，貝殼杉債券也可被世界其他地方所持有，如歐洲清算係統。貝殼杉債券的發行者所募集的資金主要用於投資美元或歐元項目，他們的運作方法是：發行日之時，貝殼杉債券的發行者從投資者那裏籌集新西蘭元資金，與此同時與對手方做一筆掉期交易，其現金流通常與債券的到期日相匹配：賣出新西蘭元，買入美元或者歐元。等到到期日，買入新西蘭元賣出美元用以償還投資者。他們通過國內的牽頭經理人根據客戶的偏好以及到期日來確定利率。
二、市場發展情況
貝殼杉債券市場對於新西蘭而言是一個相對新的市場，首次發行於2004年。隨後，這個市場廣受籌資者和投資者的歡迎，主要（對象）是那些之前在Euro-kiwi債券市場和Uridashi市場發行或投資新西蘭元的籌資者或投資者。
起初，貝殼杉債券市場的發行規模較小並且是由信用評級較低的（AA級和以下）銀行和公司主導。投資者則主要是非居民，當地銀行也無法購買，因為銀行不能將其作為流動資產反應在資產負債表上。此外，基金經理也不能持有。從2007年年中開始，貝殼杉債券市場（包括所有評級的發行者）發展迅速，從7.25億元到2008年5月底的84.25億元。隨著2007年7月新西蘭央行宣布接受AAA級貝殼杉債券作為國內金融運作的證券，貝殼杉債券的發行量激增。有10家AAA發行者參與了2007年貝殼杉債券的發行，其中大部分的發行量在2億元到5億元不等。值得注意的是，最大的超主權機構歐洲投資銀行發行了一筆8億元的債券。自2007年7月以來，AAA評級的超主權機構、[ Semi-Government，即一個縣、區或者地方的監管機構，沒有征稅的權力]半政府機構和[債券由政府代理機構發行，但其不像政府債券那樣得到政府信譽的保證]代理機構發行者一直活躍在貝殼杉債券市場上。
之所以偏好發行新西蘭債券主要是基於兩個原因。其一，為了使貨幣投資組合多元化以及擴大投資主體的範圍，使之包括新西蘭的投資者。其二，發行者知道高收益率會吸引投資者，那些對於發行貝殼杉債券很感興趣的發行者們正是那些已發行了很多年Euro-kiwi債券和Uridashi債券的發行者。然而，近些年來貝殼杉債券的發行使得離岸債券的發行減少了，這說明了發行者已經可以用貝殼杉債券代替獼猴桃債券並且豐富其投資者池子。