私募股權投資的文獻研究
經濟研究
作者：李俊偉
【摘要】私募股權投資已經在全世界形成了龐大的產業鏈， 在我國國內也成為議論的熱點。隨著私募股權投資的不斷發展， 對其的研究已經廣泛涉及多個方麵，但就現狀而言， 國內外對私募股權投資的理論研究明顯落後於實踐發展。本文依照邏輯順序，試圖對國內外關於私募股權投資的研究成果進行梳理。
【關鍵詞】私募股權 投資 梳理
私募股權投資（PE）已經在全世界形成了龐大的產業鏈， 在國內成為議論的熱點。對PE的理論研究始於 20 世紀 70年代， 並在 20 世紀 90 年代取得比較快速的發展。隨著PE的不斷發展， 對其的研究已經廣泛涉及多個方麵。但就現狀而言， 國內外對PE的理論研究明顯落後於實踐發展。本文依照邏輯順序，試圖對國內外關於PE的研究成果進行梳理。
一、私募股權投資的內涵界定
隨著經濟的發展，PE已經發展為一個龐大的產業。PE產生、壯大於美國，隨後被引入到世界各國。由於監管和規範PE發展的需要，各國的風險投資協會一般都會根據國內PE的一般形式和特點對私募股權的內涵做了一個界定。美國對PE範圍的界定是所有為企業提供長期股權資本的私募投資均屬於PE；歐洲認為PE就是為未上市的公司提供權益資本的一種投資方式，其所提供的權益資本可以用於研發新產品或者新技術、增加營運資金、改善公司資產負債表。國內學術界對於PE的研究相對較晚，主要的研究集中於PE的功能作用、運作機製、組織結構以及法律環境等方麵內容。
二、股權投資的關鍵成功因素
（一）私募股權投資的融資。
PE的融資策略一般分為股權融資和債務融資。劉健鈞（1998）認為，企業、富有個人、外資和政府資本是私募股權資本來源的四種現實選擇。範柏乃、沈榮芳和馬慶國通過規範研究指出，中國應該建立以機構投資者為主要供給主體的私募股權資本供給體係，以消除中國私募股權資本不足、投資規模較小的現狀。陳崢嶸（2004）認為，企業融資創新活動的活躍程度和有效性與一國的法律限製和政策管製程度密切相關。Sahlman，William A（1990）以及Fenn，Liang和Prowse（1997）指出，PE設立時就融到了權益資本，主要由有限合夥人提供。UlfAxelson（2007）通過建立PE的融資結構模型，進一步分析了收購基金使用杠杆的動機。模型發現，對於PE來說，其最優的資本結構最好是能夠做到事前（ex ante）融資和事後（ex post）融資的結合。
（二）投資項目的目標選擇。
Poindexter（1976）以調查問卷的形式收集了很多的樣本，認為創業企業家的管理能力、經曆及相關的財務信息是創業項目評估的重要因素。Tyb-jee和Bruno（1984）通過實證分析，發現基金管理人對項目篩選時選用的一些共同標準：市場與項目所屬的市場類型、投資規模與基金的政策、項目所屬的地理位置、發展階段等。Vinig和Haan（2002）通過對荷蘭和美國兩國的19位基金管理人進行問卷調查或者麵談，得出了基金管理人對商業計劃書的四個主要篩選標準：企業家、市場、產品和服務以及財務標準。除了上麵介紹的微觀因素，Alexander Ljungqvist，MatthewRichardson和Daniel Wolfenzon（2007）還進一步研究了影響項目篩選的宏觀因素。他們將PE的投資決策與基金的需求及信用市場狀況聯係起來。對207家收購基金過去20年的2274個收購項目進行分析，他們認為當投資機會提高、競爭較小和信用市場放鬆時，已建立的收購基金會加快投資降低選擇標準。